近況更新與近來操作的反思

個人一直主張買入並持有，time in the market better than timing the market.

然而在上個月特朗普的關稅政策下，還是減持了。

當初特意寫了一篇blog記下當時的操作，現在也寫一篇文記錄學到的功課。

先看結果：

YTD: -2.91%

減持後現金增加至30%，

Stock	portfolio
VOO	16.84%
NVDA	14.53%
MSFT	14.45%
TSM	10.54%
US-T Note 4.25 31Dec'25	10.19%
US-T Note 2.75 31Aug'25	10.13%
AAPL	6.16%
AMZN	4.42%
NTDOY	3.73%
AMD	3.10%
DDOG	2.47%
TSLA	0.94%
1830	0.77%
0900	1.73%

若然沒有減持，貫徹佛系持股的宗旨。

那麼組合的回報便是：+0.85%

結果是什麼也不做，回報還真的比較好。

若以標普500指數作比較，SP500也已經從關稅解放日收回失地。

像什麼事也沒有發生，年初至今回報2.3%

那麼是否無論任何情況也不應賣出？

回顧曾經買賣過的股票：

台積電（TSM）

2022年141買入的台積電，曾跌至62，現在211.

結果來看相當不錯，但過程起起伏伏，半導體週期性強，

但以結果來看，無視週期佛系持股的方法是可行的。

互太紡織（1382）

2016年11.78買入互太紡織，2018年5月於大約7元止蝕, 現價1.3元。

死守的話，現時股價只跌至原來的1/10！

AEON（0900）

2017年買入AEON，平均價5.73，於2019年曾暴升至8元，現價6.6.

計及6厘股息，回報率約7-8%

一些股票，買貴了，但前景向好，應該趁跌市加碼。

一些股票，買錯了，即使帳面虧損，也應該賣出。

一些股票高估了，譬如2019年的Aeon，可以賣出；

但即使沒有賣，仍可以賺到合理的回報。

當然也視乎你買的股票是什麼，對於真正優質的股票，回報可以數以百計，

因此最好的股票應該是買入後永遠不用賣出。

而這次賣出，時間尚短很難作出最後判斷，

但有一個教訓就是不要趁市場明顯恐慌時拋售。

什麼是明顯恐慌？

個人最近留意的指標是CNN的fear and greed index

(ref: https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed)

記得當初減持時指標大概在7左右，顯示市場極度恐慌！

而經過個多月的思考與沉澱，

現在個人對於AI的看法算是清晰了不少。

我認為它至少是一項有用的科技。

但什麼AGI，取代人類等等是誇大了。

在市場鼓吹AI取代人類工作的同時，

Google亦悄悄地宣布下年將會增聘工程師。

（ref: https://timesofindia.indiatimes.com/technology/tech-news/ceo-sundar-pichai-says-google-to-keep-hiring-engineers-because-/articleshow/121647784.cms)

而我想用AI幫我整理公司財報訊息，

還是錯漏百出，要人手核對。（順便問下各位AI大神可以點做？）

最後，並不是每個人都是股神，

要持股夠耐，除了耐心，還要有長遠的目光。

若然選股沒信心，那麼就很難長期持有，

不長期持有，就不能享受複利的威力。

共勉之。

新關稅下減持倉位的理由

有關注此博客的朋友大概知道我主張長期投資，佛系持股。

當中最重要的理由是股市長期而言都是向前上的。

縱觀多個已發展市場，美國、法國、德國、英國、韓國

其指數都是一條斜向上的線，即使斜率不同，但總體趨勢仍清晰可見。

要說原因，大概是資本主義運作良好，經濟總的來說是穩步向上。
最近再想深一層，還有的因素可能是錢愈來愈不值錢。
自從脫離金本位後，錢就不再有黃金在背後支持，
取而代之的是各國央行可以自由決定印多少銀紙，
當經濟需要刺激時，就放鬆銀根，當經濟過熱時就縮減銀根；
但總趨勢仍然是錢在貶值。比起錢一直在升值，
人們緊握手中的鈔票，央行更傾向於讓錢於經濟活動中流動起來。
這是所有操作背後最重要的假設！
要是股市不是長期向上，譬如說日本。
那麼整個投資邏輯就不成立。
但至少這假設直至現時為止在美國都是成立的。
當中經歷了很1970年代滯漲，2008金融海嘯，2020疫情，
股市仍是創新高。
這也是所有平均成本法，月供股票背後的基礎。
然後說回個人為什麼減持了手頭上的股票

個人組合: -15.77% 
現金：34%

不計債券(25%），股票持倉已降至約50%=(1-34%)*(1-25%)

AAPL(-):

蘋果現時正處於一個尷尬的時期，增長乏力，但估值處於歷史高位。

由蘋果造車失敗，到時現AI的落後(ref: Siri delayed to 2026)

蘋果正不斷尋找新的增長引擎但似乎有點缺乏方向。

現在更遭到關稅的打擊。

現時美國硬體銷售佔整體營收約30%，

硬體毛利率約37%。

但因為主要產能集中在中國，受關稅沖擊嚴重，

假設供應商跟蘋果受食一半，25%，

那麼整體毛利率將下降約7%-8%

當然蘋果可以選擇加價將成本轉嫁給消費者，但這是後話。

股神說因為加稅而沽售蘋果，想不到說的是關稅。

個人減持了40%的持股，平均售價202.

TSM/AMD/NVDA（-）：

Nvda減持33%@94. 

AMD減持了50%@85.

TSM減持了37.5%@146

主要原因是半導體相關個股佔組合比例太重，

一直想減持換馬去其他較不相干的版塊。

Adobe(-):

近年增長愈來愈慢，市場已大幅下修其估值。

當初買入的價值太高了，亦高估了該股擁有的護城河，

趁大市下跌減少非核心持股，於353清倉。

持股5年，虧損20%。

這次減持，一半是出於time the market, 一半也確實為了調整組合的權重。

曾經有人說過股票投資難就難在不知道消息有多少已被反映於股價之中。

正如Trump當選後，即使明知關稅將會是施政的重點，

股市還是一直向上。

直至對等關稅於美東時間4月2日盤後發表，市場才急速調整。

要time the market的話，

那麼你至少應在股價開始反映關稅消息之前就著手減持，

也就是說你的判斷基準必然不依賴於股價。

換言之，若然你判斷Trump當選後的關稅政策必然造成大跌市，

那麼你合理的減持時機應在當選的消息發佈後，

那麼你也應該錯過了過去11月至2月股市的升幅。

另一個問題就是你應該於何時重返市場？

因為判斷的基準不依賴於股價，

所以即使股市升穿了你減持的價位，你還是應該堅持己見，

直至你認為的基本因素已改善。

但不要忘記壞消息出盡也可以是升市的理由。

關稅對於蘋果的生意有多大影響，

相信一眾投行的精英必定OT把影響量化，

然後決定股價反映了多少影響，再決定買賣方向。

但一眾散戶跟不上分析員的步伐呢？注定就是蝕錢嗎？

個人還是認為股市長期向上的趨勢是最重要的假設。

跌市時應該專注於尋找有持續競爭優勢的企業，

買入並持有。

畢竟這次關稅戰的結果大概也會是中間落墨。

反彈太大的政策很難持續推行下去，

而且兩年後也有中期選舉，失去國會支持的總統施政也百般受阻。

美國是一個民主國家，講求制衝，極端的政策難以持久推進下去。

這個人為的衰退，或許是一個入市的好機會。

共勉之。

日元拆倉潮下的部署

本想寫點AMD的業績，但週末突然迎來拆倉潮，日韓台股市都迎來大跌。

日經指數收挫12.4%

台灣加權指數收跌8.35%

韓國綜合指數跌8.77%

而美國納指亦於週一低開愈6%，其後跌幅收窄，收市跌3.43%

市場認為主因在於日本央行於7/31意外宣布加息，

而美國7月非農就業人數只有11.4萬人，

非農失業率更升至4.3%，超過原先預期4.1%

差不多同一時間，根據巴郡公佈的10Q文件顯示，

股神於上季大手減持蘋果股票，持倉砍近一半！

另外加上伊朗揚言要報復以色列，加劇地緣政治的緊張局勢。

以上，大概解釋了市場暴跌的原因。

那麼是股災來臨了嗎？

個人認為大概率不是。

首先是日元拆倉潮，記憶所及於2020年初亦曾因此引發美股四次溶斷。

但來得快去得亦快。

單純因匯率/貨幣政策轉向而引發股災的機會不大。

反倒是7月非農數據跟聯儲局的經濟預期有著不少落差才令人擔心。

聯儲局每一季公佈局方對經濟前景的看法，

根據6月份的公佈的經濟展望：

實質經濟增長2.1%，失業率4%，聯邦利率維持在4.9-5.4%

意味住那時候大概只預期減息一至三次。

而在最近一次的非農數據出台後，

CME FedWatch預期9月份減50點子的機會已上升至66%

其實已經稍為回落，印象中稍早前曾高達80%。

但實體經濟真的如此差勁？

SP500企業於Q1錄得盈利同比增長17.2%，

而2023Q1的盈利增長只有2.6%

ref: https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/blog/sp-500-q1-2024-sector-earnings-revenue-data

預期2024 forward eps 260.

現時調整後forward PE~20.2倍，

對比歷史5年平均19倍並不高出很多。

還記得在剛加息初期，市場一直有傳衰退風險，

而事實上整個加息週期，衰退並沒有發生。

接下來衰退會否發生？

答案是肯定的，只是時間並不知道。

在失業率上升至4.3%，核心通漲下降至2.6%的現在，

聯儲局並沒有減息，會否因為錯失減息窗口而導致經濟衰退？

或是因為Trump上台大增關稅而導致衰退？

我不知道，

但我只知道在PE 20倍的時候買入比PE29倍的時候買入風險更低。

要是投資的年期夠長，我相信每次股災都是一次入市機會。

共勉之。

查理芒格一代投資大師的隕落(1924-2023)

今天起床收聽youtube的時候，竟聽見查理芒格的死訊，感到十分錯愕。

每年Berkshire Hathaway的股東大會都是全球投資人趨之若鶩的盛宴，

兩位年過90的傳奇投資人跟普羅大眾分享對投資，經濟甚至人生的看法，機會難得。

想不到2024年就再也看不到二人同場了，實屬可惜。

研究投資的人不可能沒有聽過巴菲特的名字。

而巴菲特幾乎成了價值投資的代名詞。

然而，早期的巴菲特的確奉行Benjamin Graham的價值投資法。

簡單而言就是尋找帳面價值比市值更低的股票，PB<1的股票，

待價值回歸就出售。

過程就像在街上尋找別人扔出來的煙蒂，吸一口接著再尋找下一個。

這方法在資訊不流通的20世紀確實令巴菲特獲得了第一桶金。

但隨著資金規模愈來愈大而且資訊愈來愈發達，這樣的投資方法便出現了瓶頸。

直至遇上查理芒格。

現在巴菲特所信奉的投資方法是以合理的價值買入優質的企業，然後長期持有。

例如2016年的蘋果,，1991年的美國運通，1988的可口可樂。

雖然查理芒格的知名度遠不及巴菲特，但種種跡象顯示他也是一個十分聰明的人。

查理於1924年一月一日出生，喜歡閱讀，偶像是富蘭克林。

中學時期成績優秀，大學時讀數學/物理，大二時因為二戰去了參軍。

期間學習了氣象學。

二戰結束後去了哈佛法學院修讀法律，成績名列前茅。

這樣的一份履歷解釋了什麼查理會有這樣跨學科的思維。

而他亦一直推崇這種跨學科的思考方法。

這樣的一位傳奇投資人就這樣落幕，實在是世界的一大損失.

PS：這書是唯數不多的查理的著作之一，經過誠品發現竟然還有9折！盛惠$135

於是立刻納入收藏。

通漲與組合近況

近日因私事繁忙，不單止連blog無打，甚至連股市都睇少左。

反正都係跌跌跌，已經麻木。

組合YTD(11/14): -28.31% 

可以見到由下半年開姑，組合跑贏納指變做同納指睇齊，反映操作上有唔少改善空間。

組合持股：

Stock	portfolio %
AAPL	14.04%
VOO	13.74%
MSFT	13.90%
TSM	11.08%
AMD	8.82%
ADBE	6.40%
NVDA	4.59%
AMZN	3.78%
NTDOY	3.39%
DDOG	3.09%
TSLA	1.10%
1830	3.80%
0900	2.26%
Bond	portfolio %
US T Note 0.125 JUL31 23	9.09%
US T Note 0.125 APR30 23	0.92%

主要的操作

1. 清空了領展823.

將餘下佔倉位幾個%的領展清倉@54.75, 領展對比起其他房託一直較貴，

主要是派息年年增加的神話。

過往做屋邨商場翻新，便能做到每年派息增加，是房託的皇者。

但近幾年領展商場的租金差不多已是市場水平，租金升幅受限，

逼使管理層向外發展。譬如最近澳洲的收購，租金回報率約5%（未扣債務成本）

而領展現價約5.7%, 只能說現價是合理，畢竟現在定期也收4厘幾，

麻煩點買美國國債亦不難做到4厘以上的回報。

除非閣下真的看好香港的基本面，畢竟現在領展仍有7成租金收入來自香港，

個人就選擇清倉，留返d cash睇下有冇更好機會。

2. 買入美國國債

其實講試下買債都講左幾年，今次加息算係一個機會。

一來減低組合波動性，二來亦趁機了解下債券的玩法。

買入了US T Note 0.125 JUL31 23@96.8757跟US T Note 0.125 APR30 23@98.407，

分別是下年7月及4月到期的T-Note, 票面利息0.125, YTM大概4.65%和3.67%。

過往低息環境下，資金沒有出路。

現在即使定期亦不難做到4厘以上回報，亦不用擔心股債上上落落

這類穩定收益產品更具吸引力。

踏入下半年，組合沒其他大變動，

都以輕微減倉為主，組合時現仍有約20%現金。

只怪自己年頭時太少看加息的力度跟通漲的持續性。

另外重倉半導體亦是組合跑輸的另一主因。

展望未來，通漲亦是主導未來市場走勢的最重要因素。

正如近日市場再度傳出FED將會減慢加息步伐就足以令市場出現單日>5%的漲幅。

至於未來的通漲，個人還是保持樂觀。

個人始終認為這次通漲有太多偶然的因素，

譬如俄烏戰爭，疫情打亂供應鏈，拜登的財政刺激政策等等，

但撇除這些，通漲要持續的最重要的因素仍在於人工的上升。

只要沒有出現人工-通漲的惡性循環，通漲終會下降。

-28%當然不是什麼好成績，亦間接說明了持續跑贏市場有多難。

但另一方面，即使投資SP500， YTD亦-15%。

個人認為年輕時發生股災總比年老時更好。

因為有主動收入不用低位套現支付生活費。

投資是一場馬拉松，比的不只是誰更快，也比誰更有耐力，

共勉之。

大跌市下的操作--心靈雞湯系列？

在俄烏戰爭的陰霾下，組合回報創下新低, 來到 YTD: -11.53%，現金約17%

同期標普500指數 YTD: -9.75%

納指 YTD:-15.91%

組合表現比不上大市，主要因為現時的持倉仍集中在科技股/增長股。

在加息縮表，加上戰爭的陰霾下，下挫的幅度較整體大市為大。

不要小看這11%，因為每年的新投資金，

以絕對金額算的話虧損已經超越了2020那次大跌市(笑)。

那麼下跌途中都在做什麼？

答案就是加注那些看好的公司。

這年內加注的公司有NTDOY, TSM, MSFT, VOO, AMD, NVDA, DDOG, ADBE, TSLA

至於加注的位置不提也罷，因為大部分現價買都會買得比我平XD.

所以再一次證明沒有人能知道哪裡是底。

損失最嚴重的是我其中一隻最有信心的股票--台積電。

最近一次加注在141（在blog內也紀錄)，而且因為信心大，注碼也大，

結果現價比加注價大跌25%！

算是年內加注時機最錯的一隻股票。

基本上，今年咩都唔做其實回報還比較好。

那麼為什麼不在高位先行減持，再低位買回？

簡單點答就是因為覺得之後還會更高，中間的起跌不過是過程中的波幅。

以指數基金VOO為例，去年的高位在436，現價不到400元。

那麼436會是一個歷史高位嗎？

要是認為歷史高位已到，那麼月供VOO也可以不用了；

但要是認為不是的話，那麼中間的升跌仍只是過程一部分。

年輕的投資人大概率會等到下一次牛市來臨。

選股方面，依然以secular growth為主。

疫情加速了數位化轉型，

這對提供LaaS的公司如MSFT, Amazon，或對提供SaaS的公司如DDOG等都是利好。

這個tailwind應該還會持續至少十年。

而TSM, AMD, NVDA算是賣鏟的公司，

數據中心的需求仍十分強勁，而供應晶片的公司自然會受惠。

至於加息，我個人不太擔心。

加息是板上釘釘的事，未知的只是加息的步伐和速度，

但應該今年下半年會開始明朗，

那麼增長股的估值也會慢慢確定下來。

投資人最擔心的應該是高位買了貨，股價下跌了怎麼辦？

或是估值因為加息下修了怎麼辦？

個人的心態仍然是以時間修復估值上的錯誤。

重點是所選的股票有一條長長的雪道，

不會像Zoom那樣，疫情完結後增長便無以為計。

譬如Amazon自2006年推出AWS後，多年來均保持高速增長；

又例如Salesforce, 過去十年每年營收增速均>20%，

正如Bill Gates所說：

We always overestimate the change that will occur in the next two years and underestimate the change that will occur in the next ten

拉長點看，美國國債的收益率是一個長達十年的大熊市，

我認為將來也不會有大改變。

那麼即使利息成本提高幾個百分點，對他們的影響應該微不足道。

要是閣下相信所持公司的股票均有一條長長的雪道，

只是因為最近加息而估值下殺的話，那麼要做的便是緊緊抱著優質股，

直至下次牛市來臨。

誰知道下次牛市來臨時，公司的估值會不會得到提高，來個戴維斯雙擊？

只是應該沒有人知道下次牛市何時到來，也沒有人願意無了期的等待。

通脹猛於虎?

相信最近有留意財經新聞的都知道現時市場上最關注的議題就是通脹。

我唔係宏觀經濟專家，若在blog內開口埋口講FED, 通脹預期，加息，感覺有點像鬼上身。

反而最近看到一段youtube,我覺得講得唔錯,係度分享下

先講講我個人看法。

我認為通脹上升是暫時的，今年稍後時間到達高峰後，2022年後會慢慢回落。

著名經濟學家Milton Friedmand有句名言：

inflation is always and everywhere a monetary phenomenon

現時環球大放水，很容易令人擔心會否導致通脹重來，甚至超級通脹。

但環球大放水不是現在才開始，而是由2008年金融海嘯後就開始。

而2008-2020美國的通脹率在似有若無之間。

若說過去QE的錢沒流入實體經濟，而這次是實實在在派到市民手裡。

這樣的說法倒有一定道理。

https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.png?g=E6Xe

上圖可以看到2020美國M2的供應是噴井式的上升，反而2008年四次QE後卻不見明顯的升幅。

說明當時銀行對放貸的態度慬慎，流動性沒有經過銀行體系的乘數效應，

導致M2貨幣供應增加不明顯，而這次派錢卻是實實在在派到每個人手裡。

但即使如此，我只以普通常識出發，

試想像一個失業人士會因為派錢而提高自己的消費水平嗎？

即使沒有失業，那麼極其量都只會奢侈一次，譬如買部PS5打機或投入股市搵錢咁。

而這些消費都是一次性，過後還得看個人的收入會否跟隨經濟復甦提升。

若然打工仔人工沒有加，但物價卻持續上升，我是不相信的。

尤其要知道美國的CPI其實主要由各類民生必需品構成（樓價/股票的升值不算），

很難想像在科技進步的今天會因為供不應求而導致價格上升。

個人認為，是次通脹的升溫主要因為疫情打亂了供應鏈，

譬如企業因為擔心供應鏈問題而重複下單，而原材料價格應因為航運問題而受影響等。

但若撇除疫情影響，過去全球的通脹一直很溫和。

我認為跟全球化，科技進步有關。

因為全球化的關係，企業可以將生產搬到成本較低的地方進行，

而各國的商品亦要和全球的競爭者競者。

而科技的進步不僅節省了中間人的成本，生產效率和品質都有改善，

這些都是壓抑通脹的因素。

作為投資者，更應該關注公司本身的經營狀況。

公司的產品是否有定價權？原材料上升對公司影響有多大，公司未來的增長前景有否改變等。

在不考慮滯脹的前題下，持續性的通脹必然由於工資上升。

市民消費能力上升，從而帶動企業盈利。

若最後果然經濟過熱，通脹失控，要加息的話，那也應該不是以破壞經濟繁榮為目的。

至於估值，老實說誰也說不準底部在哪。

我的做法是在相對低點買入，在更相對的低點溝貨，到達目標倉位後就坐。

只要公司的增長仍在，總有一天會使當初過高的估值變得合理。

但若然連兩三年的時間值都耗不起的話，容錯率就有點太低了。

停止月供盈富基金(2800)

自2018年3月開始, 個人開始了月供盈富基金. 詳情可看

http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2019/01/2800.html

平均成本26.7, 以現價25.34計, 組合埋單-4.91%

年化的收益率是-1.6%

若每年只月供盈富基金的回報就比得上個人主動投資, 

以我懶人的個性大概不會為投資浪費心機. 每月固定買入2800就好了.

但事實上沒有.

月供股票或指數基金的精髓在於平均成本法.

因為每月定額的投入, 在資產價格相對便宜時多買, 在資產價格相對昂貴時少買, 

長期下來能有效降低成本. 

題外話: 每月定量買入雖然也能平均成本(如每月買一手2800), 

但長期下來, 其成本會比定額買入來得高, 因為harmonic mean <= arithmetic mean

但月供股票只提供一種機械式的操作手法去降低持股成本，

並不保證相關持股日後的表現。

而月供指數基金的邏輯在於以低成本買入具廣泛代表性的公司，　

一來不會有倒閉的風險, 二來可以賺取到地方的經濟成長／市場的平均回報。

歸根究底，背後獲利的邏輯是資產背後的經濟體前景如何。

當然，世界經濟穩步向前，股市亦是一個正和的遊戲，

大部分地方的指數都應該會隨日子上升。

但當中亦不無反例，如90年代的日本, 

當你在90年代任何時候買入日經平均指數, 往後十年都幾乎不能獲利.

人生有幾多個十年?

說回盈富基金，

當初投資時，其實覺得標普500會是更好的選擇，

畢竟這是股神巴菲特指明的一個指數。

但當時還未有美股account, 港股3140的成交量又太低，

於是選擇了盈富基金。

正如之前所說，

大部分地方的指數都會隨該地經濟成長長遠向上，

所以盈富基金仍不失為一個長線的選擇。

可是人算不如天算，2018年以來

貿易戰、疫情、國安法，

以至現時美國取消香港的特殊待遇。

香港的前景變得前所未有的不明朗。

以個人粗淺的理解

香港是中國境內最接近西方文明的地方，

由剛開始做轉口, 到過去幾年成為了外資投資中國的窗口, 

香港始終扮演著一個投資中國市場的一個跳板，

但在未來是否仍可一直保持下去？

個人沒有確實的答案，

那麼我個人的選擇是暫停月供盈富基金。

當然這只是我個人的選擇，不一定對

或者說我更希望我錯。

尤其是現時恆指的估值處於歷史上的低區間，

疫情過後會有反彈唔出奇。

但考慮到月供計劃應以長期的目光看，

既然不確定，就不下注了。

像當初沽清了重倉股互太一樣，

http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2018/10/274.html

6蚊沽清後業績對板，股價又升了一波，

但現在回頭看，當時的決定是正確的。

近期的一些操作

最近幾乎硬食了一個史上最急的跌浪,
組合YTD最低去到-20%, 現時大約是-16.7%.
最大原因是組合中必瘦站, AEON, 領展等一眾收息股大幅下挫.
事後看來, 在「高位」減持, 「低位」補回是更好.
但更重要的是向前看, 檢視一下手上持股, 受疫情影響多大,
而這些影響又是否已price in在股價之中.

操作方面,
早前小注買入VOO,
想不到下跌幅度遠比我想像中大, 於是減慢了溝貨的節奏.

另外首次買入微軟MSFT,
現時微軟在雲計算領域排第二,排於Amazon之後.
個人認為在雲計算的市場足夠容納幾個大的玩家,
因為企業應該會盡量避免Vendor lock-in的風險
這個市場大概未來三至四年仍會以>20%的增速增長,
但估值方面我不太有把握, 趁跌市買少少應該是不錯的選擇. 

港股方面
將一半中國電力換入華潤電力, 
原因之一是中國電力的水力發電佔比較大, 換入對煤價下跌更為敏感的華潤電力
其二是華潤電力收息沒有10%股息稅, 對比其他內電是一大優勢. 

月供股票方面
19年12月減持了一注@28.1
最近補回@23.5,
整體成本拉低到26.27, 以現價23.65計, 蝕約10%

現時組合的現金水平略略低於30%,
對於撈底我個人不會太過心急, 畢竟已從低位反彈了2成.
現時SP500 PE在18.63, 即使經歷了一場恐怖的跌市, 但估值上仍較歷史平均15.78倍為高.
雖說低息環境有助推高整體股市的估值,
但我覺得現水平還沒有反映疫情對經濟造成的打擊,
畢竟到底對經濟造成多大的打擊仍然難以預料,
所以仍然小心為上.

價值投資者的魔咒

本博名為價值求知, 除左食個諧音之外, 
亦都因為本人只係投資界的一個新手.
自稱價值投資者無異於行騙, 而且我覺得投機炒賣亦有當中的技巧
與其拘泥於投資風格, 不如認真求知, 增進一下自己財商.

話說進入美股一年多, 估唔到已遇到咁多年都未發生過既熔斷,算係見證住歷史.

呢個時候, 除左個人持股帳面上的損失外, 更會問自己一個問題. 
溝?清倉(止蝕/止賺)?
其實呢個問題真係好難答

先不論市場反應有否overreact, 但疫情的確影響了全球經濟,
而這時候更應該關注對個股的影響.

譬如AAPL, 今年供應鏈出現問題, 可能影響5G手機出貨,
盈利或有機會不如預期.

又譬如必瘦站, 疫情影響下, 根本連街都唔會出, 仲邊得閒去美容

若以DCF作估算, 公司每一年的盈利或會因為呢D不可抗力而有所浮動
最終影響discount出黎個值.

當然我唔係上帝, 我唔會知下年會唔會又有疫情或者下半年蝗蟲會唔會攻擊中國...
所以唯一可以做既就係買入時預留多D安全邊際, 咁佢跌返少少或生意一兩年差D都唔怕.
但不幸買入後先發現根本唔係個件事, 買貴左啦
咁一係認輸走人, 一係等時間慢慢修復個估值(當然前題係公司的本質無變).

你話傻GE, 呢個市場唔係咁玩架啦, 
必瘦站呢D細價股, 明知今年生意唔好仲唔走, 邊個會咁傻
真係冇買盤D人沽起上黎可以沽到1蚊都冇呀.而且佢0.5升上黎, 緊係take profit先
買其他有好勢頭既股票/cash is the king la

我認為呢個講法完全係make sense, 前題係你要估到市場反應
因為生意差佢係可以唔跌, 有時市場太樂觀就會好似見唔到壞消息咁.
又或者市場太悲觀但turn out原來無咁差又可以升。
而我個人就唔會咁做, 因為當初買入係因為收息,
佢只需要每年畀到6厘我就放過佢.
19/20財年我估佢都有0.3盈利一股，如果派9成就有0.27，現價只有2.45，息率超過10厘。
而今年因為有疫情業績肯定好差，
但我預期下半年會陸續恢復，總不可能美容需求永遠消失掛。
上年公司成本人工佔2.9億，市場推廣同折舊加埋1.6億，租金同其他佔2億，總共6.5億。
若收入得返上年一半，即4.5億，咁今年可能蝕2億，換算為每股-0.18

就咁睇市場已price in左今年業績差既因素，仲有幾多下行空間呢？
股票價格就係未來收益既折現，正如股神巴菲特講：

What is a stock? A stock is the same sort of thing. It has a bunch of coupons. It's just they haven't printed the numbers on them yet. And it's your job as an investor to print those numbers on it.

公司既價值唔係一成不變既野黎，會因為外在世界既隨機事件而有所影響。
而作為一個投資者，就需要小心咁衡量付出既價格對比風險回報而言是否吸引。
但太保守又可能陷入無了期的等待，當中仍有很多學習的空間。

對最近大跌市的看法

恆指由去年年尾29919一直跌至最近25000左右, 跌了16.4%, PE由17.58下調至現在10左右
而標普由去年年尾2673一直跌到2659, 將一年升幅全數還原.
到底什麼時侯才見底?

小弟近日統計了一下恆指由1973年至今的PE值

avg	14.33
min	7.61
max	27.88
stddev	3.81

Source: https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/dl_centre/monthly/pe/hsi.xls

2015年大時代, 恆指由5月28000跌至2016年2月19000,
PE由11.53下修到7.9, 跌了約一個stddev
2011年歐債危機, 恆指由4月24000跌至同年10月17000,
PE由12.68下修到最低9.61, 跌了約一個stddev
最嚴重的是08年金融海嘯, 由2007年10月30000輾轉下跌至2009年1月12000,
PE由24.26跌至7.8.跌幅達4個stddev.
至於2000年科網股泡沫, 大概由2000年8月的17000點, 一直跌到2003年3月的9000點.
跌浪長達兩年半, PE卻沒怎麼下跌, 2000年8月PE才13.63, 而2003年3月PE是13.18.
但恆指卻跌了近50%.

若看近日恆指的走勢, 由最高位33000跌至25000左右, 其實已經跌了差不多兩個Stddev
若是調整, 像2015或2011年那樣, 恆指應該差不多已經見底.

但若然是一個全面性的熊市, 必然伴隨著經濟下行, 像2000年那樣.
香港GDP於2000-2003年持續負增長, 而恆指基本上只是反映了經濟基本面持續轉差.
時至今日, 若重演一次像2000年那樣的熊市, 恆指跌幅或高達50%, 歷時可達數年之耐.

但若說到宏觀經濟, 實在超出了小弟的能力圈.
這裡只提出兩點觀察:
(一). 2000年和2008年的經濟大瀟條都是發生在加息週期完結後.
1999年6月, 聯儲局開始加息, 將利率由4.75%加至2000年5月6.5%. 3個月後就發生了科網股股災.
2004年6月, 聯儲局將利率由1%加至2006年6月5.25%, 然後是2008年金融海嘯.
聯儲局主席聲稱現時還處於加息週期的早期, 展望2019年還要再加3次.
而加息的前題是經濟向好, 若經濟轉壞, 聯儲局或會又開始減息.
以我所知, 在加息週期從未發生過經濟衰退, 除非出現所謂滯漲, 但這又是另一個問題,
十分複雜. 而我個人認為機會不大.

(二). 專家們對經濟的預測準極有限.
純粹個人經驗, 年初的主題是全球同步復甦, 半年後竟成了另一景象.
而講加息拖垮經濟是由2016年一直講到現在.

現實世界太多變數, 實在很難去預測將來的發展.
或許真如Dr. Ng所言恆指跌至4位數, 或大師所言明年下試18000.
但至少現在沒有人成功證明到長時間月供盈富/標普會食屎, 但成功例子就唔少.
在整體市場是正回報的前題下, 投資最難的其實是坐.

近期市況的佈署

最近股市大幅下挫, 友人問我應該點算.

我答: 都跌到咁啦, 仲走咩? 要走33000就走啦.

事實上, 對於走或留, 其實我也沒有一個確切的答案.

我自己的投資決定基本上都以估值為基礎. 

當然要對一間公司進行估值是相當困難而且亦不會有一個準確的數字

對於一個股壇初哥而言更不會妄想自己的估值技巧/方法會多厲害.

所以下決定時會相當保守而且盡量預留一定容錯空間.

於年初, 我對於恆指33000時的看法是不便宜(PE14~15倍, 歷史曾去過>20倍), 

但未到一個泡沫的水平, 始終企業盈利的確不錯, 感覺經濟基本面亦不錯, 

自己持倉都是以長線為目標, 若每每稍為高估就清倉實在很麻煩, 亦不見得我的判決會準確

若1月初恆指的升幅已脫離的基本面, 那麼不排除我一放就升穿38000或四萬, 誰知呢?

所以我的決定基本上是hold多, 正因如此我也沒能避過2015年的小股災.

個人而言, 我是比較害怕錯失潛在的升幅, 大於要迴避潛在的虧損.

邏輯是我認為股票長遠而言是上升的. 

換句話說就是股票應該是愈早買會愈平, 

又或者說你沽出後要以更高價買回的機會比以更低價買回的機會更高.

當然, 前題是你買的是優質的股票.

然而, 實際上人人都有看錯的時候, 所以我個人會盡量將投資組合分散, 

如我早前所講, 我近日已開始學用IB並嘗試小注買入美股.

而近日的市況亦令我體會的分散投資的好處,

正如組合內的騰訊跌到你唔信之時, 必瘦站和AEON卻仍然十分硬淨.

對於現在股市, 恆指息率已接近4厘, 接近歷史高位. PE亦只有11~12倍.

當然市場上幾乎找不到人會看好下半年股市, 正如2016年恆指22000沒人想入市一樣.

現時倉內現金比例已下降至10%左右，也沒現金加倉了。

暫時只好守株待兔，硬食。

騰訊---不全面分析

說起騰訊，自問沒有能力分析該股，基於看不懂就不買的原則，
於是一直得個睇字。
只知道該股一直很貴，PE長年在40~50倍之間。

近日股王回調，我個人感覺是市場錯殺，因此買入。
股王今年的業績令人滿意，本公司權益持有人應佔盈利大升7成，
以一間市值近萬億的公司來說，實在是奇蹟。

因此亦令市場擔心下年的業績能否維持今年的高增長。
而且在第四季度，網絡遊戲收入比起上一季更加下降9%，
要知道遊戲業務一直是騰訊的半壁江山，要是遊戲業務發展稍有減慢，
對於一間40~50倍估值的公司而言，增長放慢，估值隨時下修，到時跌幅可以十分驚人。


下圖我整理了騰訊2015-2017年的業績：

增值服務包含了網絡遊戲(手遊+PC GAME)和社交網絡收入，而遊戲佔了大部分。
其他包括了支付相關服務及雲服務。

由上圖可見，遊戲業務環比(Q4:Q3)的確是下跌了，但同比卻有很不錯的升幅。
而2017年遊戲部分的增長為三年來最高。
當中不得不提現象級遊戲「王者榮耀」，該遊戲在2015年初上線，
於2016年及2017年成為成為中國最流行的智能手機遊戲（按日活躍賬戶計）。

對於市場上有擔憂王者榮耀已差不多走到週期的尾聲，我是比較樂觀。
手遊一般給人印象生命週期很短，我認為應該視遊戲的種類而定。
一些輕遊戲如angry bird, candy crush, 以至曾經很hit的養青蛙，
都是熱潮來了幾個月後就消失。
反而如LOL，CS ，Clash Royale，傳說對決(筆者都有玩)，
當然還有王者榮耀的生命週期就可以長達好幾年。

特別是LOL，和王者榮耀等遊戲已經走上專業化的道路，
就算有新遊戲如QQ飛車和食雞的排擠效應，王者榮耀都不至於會快速沒落才對。
而且王者榮耀於2016年的收入才68億元，對比全年遊戲收入709億元，不過約一成。

事實上對於遊戲界，騰訊的魔爪早已伸出全世界。

Supercell( 部落衝突), Riot Games(LOL), 動視暴雪(Diablo,魔獸世界)都有騰訊的影子，

而推出傳說對決的Garena，騰訊就有39.7%股權，是最大股東。

於2018年，騰訊還有QQ飛車,吃雞等遊戲推出，變現都是今年內的事。

但最恐怖的一點是，
按照中國法律規定，外國遊戲若要在中國上市，必須要與當地公司合作。

而騰訊有微訊平台，有著強大的流量接入，跟騰訊合作對外國遊戲商而言亦都合情合理。

情況正正是，你打我唔到，但我可以打你。

這不是護城河是什麼？

另一方面，網絡廣告其實每年增長>40%，而支付相關服務及雲服務更每年>100%增長。

那麼接下來我簡單計下數，估下今年盈利(真係靠估)。

先估收入:

2018年手機遊戲發展仍然暢旺，但PC遊戲受去年高基數拖累，增長或跌至單位數。

我假設手機遊戲增長30%(2017增長59%), PC Game增長5%.

Overall增值服務就以20%增長計。

網絡廣告~40%

其他~100%

=1540*1.2 + 404.39*1.4 + 433.38*2

=3281

毛利率再降幾個百分點，以43%計。
3281*0.43=1411億人民幣。對比2017毛利1169.25億, 增長就有20%。

又直接假設每股收益又增長20%,
=6.83*1.2 = 8.2

若以樂觀點估算:

Overall增值服務就以30%增長計。

網絡廣告~50%

其他~120%

=1540*1.3 + 404.39*1.5 + 433.38*2.2

=3562

毛利率照舊43%, 即3562*0.43 = 1532億

對比2017毛利1169.25億，增長有30%，每股收益約8.88

參考近5年最低PE30倍計，

最差情況是8.2*1.2(匯率)*30=300

最樂觀情況50倍PE: 8.88*1.25(匯率)*50 = 555

這樣的估算沒有計及可能的分拆收益，

我自己就傾向樂觀，會繼續持有直到第一季業績出爐。

狗年進步！組合調整

雞年過去，狗年來到！
祝各位狗年生生猛猛，投資路上愈來愈進步！

過去一個月市場大幅波動，
風高浪急，最好就係趁呢個新年假，好好檢視一下自己持股。

龍記是我組合內第一隻買入的工業股，佔組合約9%的倉位。
第一次買入在上年5月，買入原因是想在組合中加入一隻工業股，
而龍記主力做模架，是工業生產不可或缺的一環。
模架經加工會成為模具，再變成各樣產品,
龍記的生產的模架涵蓋汽車，玩具，家電等範圍，十分廣范。
加上股壇長毛亦於去年四月份增持。於是以試驗性質買入。

在2017年，中國的pmi指數一直處於50以上，代表製造業一直在擴張。


而2017年的中報的盈喜亦證實了我的想法。

2017年的中期盈利已差不多等於2016全年的盈利.
若扣除期內出售上海龍記土地56,035,000 港元的收益,即每股0.089的收益.
2017年核心盈利0.24-0.089 = 0.151. 仍比去年(EPS:0.12)上升25%.

留意2016年下半年開始, PMI持續上升中, 在2016下半年的純利佔全年純利6成.
根據財新PMI數據, 2017下半年的數據仍是十分好, 大概跟上半年相若.
簡單以上半年核心盈利*2 推算, 全年核心盈利有0.302. 若加上出售龍記的收益, 應有0.39.

但最近有個隱憂, 就是鋼價一直上升.

可以看出, 鋼材價格比2016年上升了不少.
鋼是生模架的一個重要成本，
由2016中報可見, 原材料及已用消耗品 在2017年中期用了469百萬, 2016年是369百萬.
上升了27%.

所以我又找了2011年時期的年報看，那時原材料成本高達11億，上下半年各5億多。我不知道今次的鋼價上升對成本構成多大壓力.

自己以保守一點計, 毛利下半年跌2個百分點至2014年0.06算.
下半年淨利潤 = 1202 * 0.06 = 72.12百萬. 即每股0.114.
全年EPS = 0.24+0.114 = 0.354

若毛利保持不變(下半年核心盈利保持與上半年一樣), 全年EPS = 0.24 + 0.151 = 0.39
若以10倍PE估算,我認為股價正於合理水平.

出售是基於想調整組合，特別在將近加息的環境，若一間公司只靠派高息維持股價，
將來無風險利率的調升必然影響股價。
為此，除幾隻核心收息股外，嘗試加入一些增長股，
以達至一個更加平衡的組合去應對將會來臨的大浪.

回歸初心

先轉載一首來自國內詩人白交易的大作。

＂十年炒股兩茫茫，先虧車，後賠房，千股跌停，無處話淒涼！縱有漲停應不識，人跌傻，本賠光，牛市幽夢難回鄉，睡不著，吃不香，望盤無語，唯有淚千行！料得年年腸斷處，股災夜，大熊崗！我欲清倉歸去，又恐迅速反彈，踏空不勝寒，與其儲蓄負利，不如廝混其間，少追漲，勿殺跌，夜安眠，不應有恨，獲利總在無意間，月有陰晴圓缺，股有橫盤漲跌，此事神難料！＂ 作者：白交易

近日市場急速回調，已經將一月的升幅消耗盡。
某大師跳出來說股災重臨，目前一股不留。
而我自己仍是跟大圍一樣，覺得是調整。
但我只是一名老散，無論資訊還是理論水平都不及市場上的專家。
老實說我覺得對後市的預測已經超出了我的能力圈了。

作為一名老散，我唔期望自己睇市會準得過市場上的專家。
但作為一名股票投資者，與其害怕大跌市而出售手中持股，不如好好檢視一下自己手中的股票是否足夠優質去對抗即將來臨的信貸緊縮。如果手上持股出現股災價，更是一個增持的機會。

以900為例，04-06年是美國加息週期，利率由1厘多上升至5厘。而香港的按息亦跟隨上升。

由約1厘升至5厘多但900那幾年的盈利卻是按年上升。

假如你不幸在08年金融海嘯前以8蚊高位入貨，半年後900只值不到4元。

事實上08年每股賺0.7，pe不過是11多一點，不算是貴。我深信以我老散一名當然不會避過海嘯😣

但那次全球性金嘯海嘯，股市在一年後又回來了。900在09年已經6蚊。

當然你會說仍然比8蚊輸了兩蚊，輸了兩成多。

但這又假設了你又完全沒有低位溝貨。

4蚊的900市盈率不到6倍，股息率逾7厘。

(今天的900市盈率不到9倍，息率逾6厘)

那是一場百年難得一見的金融海嘯，我才輸兩成，我覺得算抵。

而其他股票如匯控等。一年後都大幅反彈至接近100。

再看看股王騰迅，你幾乎看不見影響，因為那時它連100蚊都沒有。

咁話之佢100跌到30啦，今年佢成400。

十年後今日，又是加息的時間。

通常加息會刺破一兩個泡沫，我不知道這次會否不一樣。

但優質的公司自有穿越牛熊的本事。

股票市場每每有週期，牛熊交替後長遠都會向上(我是說指數基金)。

至於北水，別看了。自從大時代開始，我就知道佢地買得快，但走鬼仲快。

最後咪又係黎香港搵錢。

股災?調整?

於執筆之際,恆指暴跌1649點, 成交2500多億.
受累於道指昨晚創出單日一千多點的趺幅, 市場憂慮美債息抽升, 兩年期美國國債收益率與十年期美國國債收益率的差距正在收窄. 歷史上, 每當美國國債利率曲線出現倒掛(短期利率比長期利率高), 經濟無一例外出現衰退.

昨晚於網上看到這個影片, 覺得其分析言之有物. 有興趣不妨一看

大意是市場低估了加息的次數和幅度, 加上特朗普稅改通過, 美國企業稅和個人入息稅都大幅減低, 有可能令通漲升幅超越預期, 而當通漲超升, 美聯儲只能被動地加息以遏止經濟過熱. 到時就會一陣金融亂象, 企業利息成本超升, 投資者利息成本超升, 家庭按揭支出上升等等.

2006年聯儲局加息引發次按危機, 那麼今次加息會否迎來另一次經濟蕭條?

小弟從網上找來一張圖:

可以見由2002起FED利率一直維持在1厘的低水平, 其後美聯儲於2004年6月至2006年6月，連續17次加息, 利率升至5.25%. 之後就是人所共知的金融海嘯.

當年的低息環境催生出美國房地產大牛市, 當年的監管寬鬆. 有看過電影The Big Short就知道連脫亡舞孃都可以輕易取得樓宇貸款. 以至當利息增加時, 斷供率大增. 而銀行亦發明了按揭抵押證券(MBS), 將風險轉移給投資人. 投資銀行也為投資MBS的人提供保險, 就是頂頂大名的Credit Default Swap(CDS). 結果在加息環境下, 環環緊扣的金融體系終於崩潰.

而2018年這次會不一樣嗎?

雖然多年的量化寬鬆推升資產價格, 而各地樓市和股市都相繼創出新高, 是泡沫嗎?

但我認為這次是不一樣.

因為幾乎每一次泡沫爆破, 都跟過度借貸, 散戶瘋狂入市造成. 例如97年樓市, 08年金融海嘯.

而金融海嘯以來, 銀行監管嚴格了不少, 個人相信是不會出現相當於08年那種連大佬都癲埋一份GE情況.(應該!)

其次是企業盈利向好, 無論香港定美國, 很多企業盈利表現都很不錯. 我相信在穩步向上的企業盈利會為股市帶來支持.

接著就是槓桿的問題.

我是不知道美國/香港股市用槓桿的情況, 在加息超預期的情況下, 有可能部分槓桿投資者會斬倉/去槓桿, 令整體股市受壓.

如果我的看法沒錯的話, 股市只是調整而不是牛轉熊.

但調整有幾深我不知道, 始終港股/美股很久沒有一個似樣的調整,但不會如某大師所言跌到兩萬點.我認為港股業績期過後, 因為盈利上升,估值就沒有看上去那麼貴, 那時我估恆指市盈率只有15至16倍. 

但加息和縮表對整個經濟的影響不容忽視,

我覺得個bottom line係唔好買任何重債GE公司, 唔好係股票升左兩, 三倍後追入.

因為公司的基本面不會無故大幅改善, 市場亦不會無故長期"低估"某些股票, 特別在資訊發達的今天.

PS:今日無溝貨, 因為D錢去左買823同316. 過早滿倉令我錯過了今次大跌市.

x

恆指創歷來新高

是日恆指衝破2007高位，以史上最高位—31983收市，比上年年終29919足足升了6.9%。
本人持倉以穩定收息為主，自然狠狠地跑輸大市。
只有2.3%回報，主要來自2015年購入的建行，
當中還沒計算今年新投進資金的等待成本。

身邊的朋友都開始買入2382，感覺大牛市揸一些收息股的機會成本太高。
我不是說舜宇沒有投資價值。
事實上，我認為在AI/IP Cam/車Cam等等浪潮推動下，
對鏡頭的需求只會有增無減。
加上手機雙鏡頭已經是不可逆轉的趨勢，對於深耕三十多年光學鏡頭的舜宇來說，
前途一片光明。而管理層明顯知道大浪潮將到，從年報中按年勁增的PPE就知道。

但現價111的舜宇代表的是約40倍預測市盈率。
按PEG作估值的話代表2018的增長要有40%。

雖說鏡頭的需求冇增無減，
但2017年中報顯示，鏡頭只佔盈利約六成左右，另外3成幾是手機模組。
手機模組就是由影像晶片CMOS + 鏡頭組成的攝像模組。
手機模組的業務投資大，毛利低（~1x%)。

以我所知，手機已進入所謂存量市場，
就是新增客戶已經很少，大部分是現有手機戶的換機需求。
而佔光學零件最重（8x%)的手機鏡頭出貨量已經於12月慢了下來。

因為增長其實十分難預期。
當市況旺時，市場會願意給出極高的價錢去買一間增長良好的公司。
但市況差時，PE降到20，30也十分正常。
市場的報價就是咁飄忽，2382上過140，又穿過100， 基本面冇變。
如果買得呢隻野，就預左佢波幅大。

另外，希瑪2.9上市，今日望一望9.7，仲勁過閱文。
利申：唔中，泵心😭

我的投資方法

第一次投資"失敗"應該是2015大時代用7.5的高價買了建行.
原因主要有二:
1. 派息穩定
2. 大到不能倒
當然後來它的股價就一直插插插, 到了4.5那些位置才停了下來.

想不到建行也會跌得那麼厲害, 果然是我太年輕了.
那時新聞又吹噓中國經濟硬著陸XXX之類(當然也是有可能),
我也想不到什麼理由它會升回7元的水平, 畢竟內銀高增長的時代已經過去.

但我抱著鬥長命的心態, 心想:每年收3毫子息, 25年後就回本了.
25年後我可能還未退休呢.

事實上我抱著儲資產的心態一直在低位吸納建行.
雖然不知道什麼時候會重上7元, 也許永遠不會.
但我5元買比7.5元買, 息率更高, 平均成本拉了下來, 回本期也可以縮短.

現在建行雖然還沒到7.5的水平, 但因為股息和溝貨, 回報有三成多.

另一個是朋友的例子
由大學開始, 他無腦地儲HSBC, 有錢就買一手, 每次派息都選擇以股代息.
早一陣子HSBC還是在5X附近時, 我問他心情如何.
他說:我收息ja嘛, 股價升跌同我無關係架(他那時平均成本大概在7X-8X之間)
最近他終於抵受不住誘惑把持股全數賣掉, 我估計獲利有6位數字.
至於原因, 我諗跟我和他說的一句話有關係:咁如果匯豐真係執左呢?
所以他把資金轉移到一籃子的收息股, 亦同時開始月供股票.

漸漸地, 我相信長線投資很難輸,
於是, 我投資也以長線投資, 儲資產收息為主軸, 偶爾小注買些投機股.

是日, 恆指大跌, 再溝互太紡織, 它已成為我組合內最重倉的股票.
保守估計今年每股派息0.5, 以買入價7.81計, 息率有6厘多.
而且下半年訂單有望回升, uniqlo生意唔錯, 加上環球經濟似乎有所改善,
希望互太生生性性.

淺談內地火電的困境(已更新)

做一題數學題:

燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式

詳細的計算方法於:
http://www.cctd.com.cn/show-466-162714-1.html

而根據國家發改委網站公佈的全國電煤價格指數:

*紅字於為預測數字

A = 68.47 = 512.87 - 444.4
C_{△ = 30 + (68.47  - 60 ) * 0.9 = 37.623}
P<sub>△ = 37.623 / 5000 * 7000 * 315 / 10000 = 1.66分/千瓦時

所以2018年應在2014年基準電價的標準上加1.66</sub>分/千瓦時. 實際上, 在2015年發改委曾下調電價共3分/千瓦時, 換言之, 2018電價會在邊際上增加4.66分/千瓦時.
考慮到2017年7月時發改委曾經下調發電企業徵費, 不知屆時會否納入計算, 但保守一點估算, 電價上升幅度平均應達2.66 - 3.66分/千瓦時.

以中國最大燃煤發電公司華能國際為例, 於2017 1H, 售電量1761.21億千瓦時, 燃料成本440億.
淨利潤3.4億人民幣, 若電價上升3分/千瓦時, 淨利潤將增加53億.(2016年淨利潤76億). 
每股盈利0.37(2016 EPS 0.41RMB),  與2016年相距不遠.

而事實上, 華能國際的售電量同比上升超過3成, 屆時將更加「食正」加價的效果. 
於是已先買一注@5.47博下來年業績超預期.