到底AI是否泡沫？
巨額的資本投資到底能否回本？何時回本？
Google最新一份業績將為我們帶來一些啟示。
先看看數字：
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收入約1200億，同比上升24%
營業利潤408億，同比上升30%
營業利潤率34%，比去年32.4%略為改善。
淨利潤1121億，同比上升298%！
但當中980億為Space X上市的一次性收益。
拆開各業務收入：
Google Services(包括Google的訂閱收入跟搜尋）收入上升14.5%
營業利潤395億，同比上升20%
盈利比收入上升得快，反映營業利潤率有改善。
但重點是Google Cloud的業務，按年大升82%
營業利潤88億，同比上升愈兩倍！
營業利潤率達35.6% (FY25 Q2: 20.7%)
在電話會議上，管理層表示積壓訂單超過5140億！
當中逾半將於未來兩年內交付。
但同時提升資本支出，由原先1750-1850億提升至1950-2050億！
而且更預告2027年將會進一步提升！
要知道期內自由現金流已首次轉負(-59億).
管理層亦再一次強調AI仍處於十分早期階段
So, I think we used to talk about Cloud itself. A small percentage of overall workloads and enterprises have shifted to cloud. Now think about what percentage of workloads are really AI‑native and AI‑enabled. It, again, feels like very, very early. So, I would say from an ROIC standpoint, I think we are taking a full‑stack approach. We are seeing momentum across consumers and enterprises and developers and so on. So it feels like, if anything, over the past year, we have gotten more bullish on the opportunities ahead.
個人想法
財報最重要的一個數字就是積壓訂單金額---5140億。
整個季度收入不過是1200億，但積壓訂單的金額已是數倍於此。
未來兩年50%的訂單轉為收入，即每年帶來超過1250億增量收入。
假設維持35%的營業利潤率，每年帶來盈利約440億。
由於營業利潤已扣除硬體折舊，
若將伺服器與晶片的折舊金額加回
以 5 年折舊期計算，2,000 億 CapEx 每年折舊約 400 億,
Google Cloud 每年實際創造的營運現金流高達 850 億美元以上。
這意味著只需不到 2.5 年的時間，就能完全回收這兩千億美元的資本支出！
當然，這只是個人作的一個粗略估算，
實際仍視乎需求、租賃價格、利用率、電費等多項因素影響，
而2000億Capex有40%用於折舊期限更長的廠房，網絡設備等，
不會全部用於購買晶片。
無論如何，我認為Google最後生還的機會很大。
首先Google是唯一一間全棧式整合的玩家，不單止有自家大模型Gemini
也有自家研發的TPU, 可以有效降低成本
其二是在AI生態中，最危險的不是雲端廠商，
反而是大模型提供者，像openAI這些。
現時的趨勢是一個前沿大模型出來，不久後就會有內地的開源模型競爭。
性能差不多但價格可能只是十分一。
這些便宜的模型又進一步提高對AI的需求, 這是傑文斯悖論。
最近股神巴菲特接受CNBC訪問，
罕有地表示自己親自發起了對Alphabet的投資，值得一看！
這場遊戲並不是股神巴菲特喜歡的遊戲，
變數太多，賭注太大，
但投資者只能專注於看得到的未來。
只要雲端收入維持高速增長，利潤率持續擴張,
沒必要自己嚇自己，共勉之。
