沽錯貨!談互太(1382)的盈喜

近日互太出了盈喜, 料中期多賺27%至4.9億.
原因是越南廠房恢復生產, 銷量增加以及售價上調.
隨後大行又發表報告上調目標價.
而本人早於6.3時沽清所有持股, 成本價9.43, 即使計及股息, 成本仍要在9元之上.
近日股價更由6蚊近位反覆上升至今日7.5左右, 對我來說可謂左一巴右一巴.

對於此股的分析可見:
沽出互太紡織---真正差的是收入停滯不前
互太紡織 — Holy Crab的中期業績

說回這份盈喜, 到底是否說明了我沽出的互太是錯誤呢?
先看看最近幾次的業績:

17/18年度賺7.44億, 純利率跟毛利率都下跌.
但必須知道其中一個原因是越南廠房的一次性損失.
當中包括了員工薪酬的支出, 越南廠房的開支, 還有賠償金.
而今年越南廠房已順利重新運作, 毛利率有望重上16%水平.

固定成本開支: 1億
賠償: 2千萬

只要加回這兩項, 業績已有16%的增長.
至於剩下的增長, 我認為主要是來自UNIQLO訂單的增加.
詳情可看與晶苑之持續關連交易
訂單增加了2.36億, 應該都是來自UNIQLO的訂單, 可見互太跟UNIQLO仍然唇齒相依.
這樣應該足以解釋了大部分盈喜的增長.

假設全年都能保持27%的增長,
今年每股盈利會有0.51*1.27=0.6477.
大約回到了2016年的水平.

但互太新廠房要開支, 加上貿易戰等不明朗因素, 我認為將不再會有100%派息.
保守點估計, 今年應派0.55-0.6之間,
而市場亦明顯因為今年業績改善而重新留意互太.
如果市場認為派0.45的互太只值6元, 那麼派0.55的互太就應該值7.33

至於沽出的決定, 事後看來當然錯得離譜.
如果我知道5個月後會升兩成, 我緊係唔會走去沽佢, 仲大大力加注.
但現實是即使知道將來業績大概率反彈, 但時間長短卻說不準.
正如當初互太夠話越南短期內會搞掂, 最後又搞左成年幾.
而即使業績真係反彈, 依我看來, 仍然只是一個反彈而已.
長遠來說, 企業真正的價值在於為市場創造價值.
正如一位BLOGGER所說, 做生意如逆水行舟, 不進則退.
這幾年的互太就是一個最好的例子.
由14,15,16年, 連續三年割肉派息以維持高股價.
當初就係相信公司現金豐厚, 有能力維持派息.
但再多的現金也會派完, 現在互太的現金只剩下6億, 高峰期可是有成20億.
為什麼不盡早開始投資越南? 即使只是回購股票, 都可以提高將來每股盈利.
而互太什麼都沒做.
對面隻2313已經升到100元了.

但若然只是買他收息的話, 倒不是不可.
但我對900更有信心.
而且最好有多D Discount先買.

沽出互太紡織---真正差的是收入停滯不前

最初得知這份盈警，我第一個反應是十分意外。

因為我最初預期下半年互太的收入將會有改善，

越南廠房的問題是上半年已有的事，隨著經濟好轉，

美國的零售訂單回升和國內安踏的新訂單，

我覺得下半年的業績至少應該和上半年持平。

結果是：

從這份盈警，可以看到下半年盈利是3.454億(7.31-3.856)。
比上半年少。

但到底是不是因為管理層所謂一次性因素？
先看看16-17年業績摘要:

在17年中期，有30.664百萬的索賠撥備。
預期全年不多於7千8百萬(參考牛牛網招銀的一份研報)，

若撇除越南廠房的影響:
索賠撥備: 30.664百萬
固定成本攤銷: 1億

盈利只有8.62(7.31+0.30664+1)億。
仍然比去年9.76億為少。

我個人猜測是因為成本上升和收入增長不足。
而互太長年的毛利率都在17-19%之間(12-17年)，
看不到原材料成本對毛利構成很大影響。
所以我更加相信是收入的不濟才會出現這樣差的業績。

若以12%純利率倒推收入7.31/0.12 = 60.9億。
只是跟去年持平，遠談不上增長。

管理層說提高售價去對抗成本上升，我懷疑在整個紡織業都訂單不足的情況下要如何提價？
再說，互太收入下降是自2014年開始.(就是我第一次買入時)
過去四年，人家申洲已經成為紡織界的騰迅，而互太卻一直在食Uniqlo老本。

我一直堅持投資應該是長期持有，與公司共同成長。
互太曾經是我第二重倉，苦守四年，耗盡耐性
最後今日決定止蝕。

互太紡織 — Holy Crab的中期業績

互太紡織是我組合內第二重倉, 亦是暫時蝕得最甘的一隻. 很好的體會了什麼叫賺息蝕價.
當初買入是因為見某法國Blogger吹捧(當然我相信他也是其中一名蟹民).
第一次買入是2016年1月7日@11.78, 那時剛出了15/16年的中報, 收入平穩, 亦維持中期息0.4.
買入亦是因為相信它有能力維持每年每股0.8的派息.
直至17年的中期業績, 宣佈減派息至0.3, 相信那時亦是互太由盛轉衰的轉捩點. 


最新的中期業績, 營業額30.08億, 按年跌0.62%, 純利3.86億元, 按年跌15.33%.
每股盈利0.27, 派0.265.
算是符合我的預期, 約扣除5400萬的越南廠房之固定開支, 和約3千萬的賠償撥備, 
實際純利跟上年同期應該差不多.

截至2017年9月30日止六個月，本集團收 入減少0.6%至3,008.3百萬港元（2016年： 3,026.9百 萬 港 元）。 受 運 動 服 飾 銷 售 及 中國國內市場增長驅動，六個月銷量增 長4.3%至82.3百 萬 磅（2016年：78.9百 萬 磅）。由於銷售組合變動，本集團之平均 售價下降4.9%至每磅36.5港元（2016年： 每磅38.4港元）。

事實上, 因為是安踏的新訂單, 集團的銷量有增長, 預期安踏的訂單有望持續上升.
uniqlo的生意唔差, 美國的零售業我沒有看法, 至少應該可以維持現在的訂單量吧.
所以, 最差的情況也就如此.

下半年越南廠房重新運作, 下半年的業績應該不會太難看.
若回復至2017下半年的水平, 有5.21億, 全年就9.07億.
若下半年純利跟2017年上半年(最壞情況), 有4.55億, 全年就8.41億.

以8.41億計算, 2018EPS 0.58, 預期全年派息0.53.
以今日收市價7.77價, 息率有6.8厘
我會選擇繼續持有