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Monday, March 26, 2018

精熙國際(2788)業績短評

精熙國際早前雖然發了盈喜,但實際業績出來卻令人失望。
收入雖然按年上升19%至8733萬美元,期內溢利升24%至578萬美元,
但由於上半年處置聯營公司PYBL而帶來420萬美元的一次虧損,若扣除該一次性虧損,
上半年核心溢利達737萬,而全年核心溢利為999萬,
換言之,下半年只賺了262萬。

由上圖看,精熙的利潤一直是下半年高於上半年,所以我在中期業績後便買入。
預期核心溢利至少會達1500萬,現在只有不到一千萬。


由業績公告看出2017年的收入上升是因為彌補了2016年地震的影響,
今年的收入只是回復正常水平。
而展望2018年數碼相機需求仍然疲弱。

估值方面:
2018年開始, 公司不再需要攤佔聯營公司的虧損。
以核心溢利為999萬計,每股EPS $0.095, PE14.7倍,
以一隻沒什麼增長的工業股而言算是偏高,
但考慮到集團坐擁一億美元的現金,無負債。
對應每股有現金HKD $1。
而集團派息紀錄一直慷慨,今次派末期息每股0.17,
執筆之時股價是1.4,息率逾十厘。
而且坐擁巨額現金儲備,相信將來幾年都可以維持逾十厘的股息。

而我個人或會出售部分持股,套現部分資金尋找更好的投資標。


Friday, March 23, 2018

中國電力業績短評

這業績都係一如預期的差。
但我預下半年火電會有微利,結果
全年火電淨虧損3.9億,上半年淨虧損2.7億,換言之下半年仍要蝕1.2億。

年內火電上網電價為人民幣313.14元╱兆瓦時,平均單位燃料成本為人民幣209.19元/兆瓦時。
上半年火電總發電量為20,956,322兆瓦時,全年為48,021,260兆瓦時,
因此下半年發電量為27,064,938兆瓦時。
在這樣的發電量下仍要蝕錢我個人是比較失望。

但驚喜的是普安火電廠預期於2018年投產,約佔集團火力發電總裝機權益容量的一成。
可以預期下年火電收入會有1x%的增長。
(假設煤價不下跌)
我個人預期今年會有15-20億元的淨利潤,每股0.15-0.2人民幣之間。

現價仍是十分低殘,下行空間有限。
我會繼續持有,靜待行業反轉。

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今日大跌市,但我覺得大市沒有大幅下跌的空間。
一來預期加息3次,幅度是市場預期的下限。
二來是最近業績期的業績都不錯,
三來我覺得貿易戰不會全面展開,中國對於美國的回應是十分溫和。
當然,最重要是專注於自己持股。

Monday, March 19, 2018

龍記(255)業績短評

令人滿意的業績,派特別息更令人驚喜。
全年收入25億,即下半年收入13億,比上半年有增長。
成本一如預料上漲,但收入上升抵消了成本的上漲。
若扣除上半年出售上海龍記土地帶來的6千7百萬一次性收益,上半年賺8千4百萬,
下半年賺1.27億,比上半年大幅增長。
我之前估算每股盈利0.35-0.39之間,但實際收入增加,淨利潤率沒有下跌,
所以盈利大幅超出我預期。
加上集團派息一向豪爽,派特別息更是喜出望外。
現價4元我覺得是合理水平,對應9倍市盈率,10厘股息率。
我早前因調整組合而過早出售持股,錯失這份令人驚喜的業績,實在揼心 。

Wednesday, March 14, 2018

華能國際(902)業績短評

這份業績其實還不錯,
2017年全年每股收益0.1元人民幣,相比中期每股收益0.02元人民幣,
代表下半年賺了每股0.18元。

細看2017公告

中期報告的營業利潤達50.7億, 而全年只有91.8億,代表下半年實際上是比上半年少賺了。
原來淨利潤15.8億當中大部分來自投資收益.

稍為問問google大神
花旗:華能(00902.HK)首九個月核心盈利略勝市場預期
正正是第三季內發生的事。

再翻查2016年年報

原來2016年已經開始出售長江電力的股票。

若撇除出售金融資產處置帶來的11億元一次性收益,
全年只賺4.8億,實際上上半年已經賺了2.4億。

另一方面,公司其實提了約11億的資產減值(這減值其實16年已經在提,可見火電過剩得厲害)
但減值為非現金支出,只是會計學上的處理,
而減值跟出售股票的收益正好抵消了,我估計有可能是管理層有意以出售股票來抵消減值的影響。

那麼接下來的一年呢?

根據業績公告,
公司境內電廠全年售電單位燃料成本為人民幣225.92元╱兆瓦時,
平均上網結算電價為414.01元╱兆瓦時,
所以每兆瓦時能賺188.08,這個比例應該在今年都不會變。

電力企業的經營槓桿很大,就是有一大部分是固定成本,
當售電量隨經濟向好逐步爬升,固定成本卻不會上升,造成利潤率上升>收入上升。

不妨假設現在的售電量剛好抵消了所有的固定成本,
那麼隨著經濟發展,用電量提高,
在扣除變動成本(主要是煤)後,多發的就是利潤。
以今年售電量3,713.99億千瓦時計,假設下年上升4%,
即上升148.6億千瓦時,在扣除燃料成本,可轉化成利潤:
148.6/1000*188.08 = 28億。

但這些不過是算術遊戲,
實際還要看煤價會否繼續上升,今年會否再提減值,中國用電量增長等因素
不過至少從這份業績看來,我相信火電最困難的日子應該已經過去。



Monday, March 12, 2018

中國電力——買在行業低潮時

中國電力是我2015年學玩股票第一隻買入的股票。
當時正值煤價下跌,一眾內電股順勢起飛。
而我當時是沒有深究盈利大增的原因,有錢賺只是幸運。
最近又再兜底小注買入,參與供股,可能有情義結吧。

中國電企的慘況都不用細說了,四大電企都聯合上書發改委希望控制煤價。
中國電力(2380), 華能國際(902), 華電國際(1071)都分別發了盈警。
就最新的中國電力中報數字,火電部分虧損了2.7億人民幣。
2017年全年的業績也將會不堪入目。

但真正問題是由6元下跌至2元的中國電力,是否具有投資的價值?
在2017中報顯示,中國電力擁有13046.1兆瓦火電權益裝機容量;4210.2兆瓦清潔能源權益裝機容量。

由上圖可見,中國電力的火電廠絕大部分集中於華中地區(安徽、湖北、湖南、貴州和四川省)。當中水電資產由五凌電力持有。
在2009年6月8日,中國電力以44.65億元人民幣收購母公司中國電力投資集團持有的湖南五凌電力有限公司63%的股權,從此開始走向清潔能源的佈局。

在2017年,公司再次以57億港幣收購母公司一籃子清潔能源電廠。
但問題是收購目標之中,只有廣西公司的水電是有盈利的。
根據通告,廣西公司於2016年除稅後淨利潤有2.83億人民幣。
另外,大部分在建權益裝機容量預計於2017年底前完成,共1209兆瓦。










四會公司的800兆瓦跟廣東公司的830兆瓦同屬天然氣發電。
在2016年,廣東公司年度利潤達1.2億人民幣。
每千瓦時0.745以上統一下降0.03元,降幅4% 。
因為我預測廣東公司於2018可貢獻利潤1.2*0.96=1.15億.
四會公司規模跟廣東那個差不多,預期也有1億。

所以簡約估算一下:
廣東+廣西+四會 = 1.15+2.83+1 = 5 億。

整個收購預期會帶來約5~6億的盈利貢獻, ROI~10%.
中國電力水電部分尚算穩定,預計每年提供18-19億人民幣利潤,公司佔63%,每年有11-12億元利潤。
就不計算火電部分的業績,在收購後,2018年中國電力都穩賺16~18億利潤,折合每股0.16-0.18rmb
以2元的股價計, 才11~12倍PE。而這是完全沒有計算火電的結果。
2017年中期,EBIT 16.8億,折舊16.5億,財務費用9.4億。利息覆蓋率3.5,算健康。

而每年十多億的清潔能源利潤將成為一個業績安全網,
而股價能否重拾增長,要看火電業務的表現。
始終中國電力有6成的資產是火電機組。 
我個人是比較樂觀,因為我相信火電是不可能長期虧損,
而實際上,自發改委2017下半年降低了發電企業的收費
我相信下半年中國電力的火電分部會有微利。
老實說,要說增長,中國電力嚴重過剩。
2011年全國的發電設備利用小時高達4700小時/年,一直按年下降。
直至國家去年提出去煤電產能,才自去年開始上升。
但全國平均利用小時3786,要回到2011年的利用率我估快都要兩三年。
但不利因素我相信已反映在股價之上, 特別國家繼續電力去產能,經濟亦繼續好,
因此我預計中國電力2018年將會持續改善。 我會繼續持有。