拆解一下舜宇光學(2382)業績

先利申:本人沒有持有以下股份的任何權益.

話說自2018年的中報爆雷開始, 市場已經開始警覺舜宇每月出貨量未必跟盈利能力掛勾.
先看看2018全年的出貨量

只看出貨量, 你會想不到公司竟然發盈警.
再看看各分部盈利:

可以看到收入光電產品的收入由177.7億上升至196.1億, 按年上升10%
但分部溢利則由16.7億下跌至6.36億, 按年下跌62%, 溢利率由9.4%下跌至只有3.24%.
根據管理層說法:

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的毛利約人民幣4,913,100,000 元，較去年上升約2.3%。毛利率則約18.9%（二零一七年：約21.5%），較去年下降 約2.6個百分點。毛利率的下降主要是由於手機攝像模組業務的毛利率較去年下降 約4.7個百分點，該業務毛利率下降主要是因為：

(i) 於截至二零一八年十二月三十一日止年度，新廠房的利用率尚在進一步提高 中； 

(ii) 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致材料成本增加； 及

(iii) 手機攝像模組業務尚處於產線流程優化和自動化水準提高過程中，影響生產 效率，導致生產成本增加。 其中光學零件事業的毛利率約41.5%（二零一七年：約44.0%），光電產品事業的毛 利率約8.4%（二零一七年：約13.1%）及光學儀器事業的毛利率約40.5%（二零一七 年：約43.2%）。

還有一點管理層沒提及的就是產品單價下跌.
若看看2018年光學產品總出貨量423331+10124=433455(千), 收入196.1億,
平均每件售價45.24元人民幣/件
而2017平均每件售價為53.4元人民幣/件, 相信價格下跌對溢利都有一定影響.
順帶一提, 光電產品的溢利率在2015年及2016年分別只有5.66%和4.67%

另一方面,
集團於2018年一月尾發行了一筆6億美元的債券.
於2018年底, 在資產負債表顯示的帳面值為40.8億人民幣, 換算為匯率6.8RMB/USD
因為人民幣貶值令債務帳面值增加, 所以產生了2.73億的匯兌虧損.

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的年度溢利較去年減少約人民幣 401,400,000元，達至約人民幣2,512,700,000元。淨利的減少主要是因為：

1） 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致外匯虧損淨額約 人民幣377,500,000元，其中未變現外匯虧損約人民幣272,900,000元是由於本 公司於二零一八年一月二十三日發行之600,000,000美元債券以及其相關的預 提應付利息所造成，其為非現金項目；及 

2） 本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度之毛利率較截至二零一七年十 二月三十一日止年度之毛利率下降約2.6個百分點。 

但即使撇2.73億的匯兌虧損, 公司純利仍然下跌6%.

公司光電零件的業務仍然向好, 溢利率一直保持於40%左右, 是一門高利潤的生意.
而且收入亦按年增長約4成, 管理層預期來年手機鏡頭和車載鏡頭仍有25%左右增長.
手機模組出貨量將按年上升20-25%.

2018 EPS 2.28rmb, PE約35倍左右
以PEG作估值的話, 2019盈利將要同比增長>35%才抵買.
而當中最關鍵的因素在於手機鏡頭模組的毛利率.
現價在否值博, 就見仁見智.

舜宇光學(2382)業績短評

先利申, 我沒有持有這股, 但算一直有跟蹤它的消息.

先看看損益表

期內本公司股東應佔溢利11.9億, 同比只上升2.5%.
而普遍大行預期純利至少上升14%.
業績驟眼看來出乎意料地差.

但細心看一看, 於其他收益及虧損一欄有一項2億元的外匯（虧損）
業績報告表示主要是由二零一八年一月二十三 日發行的600,000,000美元債券所產生。
若撇除該外匯虧損, 13.9(11.9+2)實際比起上年同期上升19.8%.
但對比現價37倍的PE, 增長似乎有所不足.

再細看各業績分部:

光學零件(鏡頭)的收入和盈利仍然是十分好, 只是光電產品(手機模組)的表現令人失望.
期內光電產品收入上升14.6%, 但溢利卻下降4成.
溢利率大幅下跌至4.6%, 上年同期8.9%

管理層解釋:

毛利率下降主要是由於手機攝 像模組的毛利率同比下降，其主要是因為：(i)今年上半年處於流程優化、產線布 局調整和製造人員結構調整等過程中，導致成本增加和效率有所降低；及(ii)新基地開始投入使用，使用率尚有待提高。其中光學零件事業的毛利率約42.0%（二 零一七年同期：約43.7%），光電產品事業的毛利率約9.4%（二零一七年同期：約 12.7%）及光學儀器事業的毛利率約38.3%（二零一七年同期：約42.2%）。

但實情是否這樣我就有所保守,
畢竟生產手機模組不是什麼高技術壁壘的工作, 反而是一樣高投入的工作.
要生產手機模組最大的投入是跟設備生產商買設備,
(印象中一台ASM的AA機售價動輒就幾十萬美金一部, 產能大概就300-600 units per hour)
而市場上亦有不少競爭對手, 加上眾所周知手機的需求已差不多飽和,
會否進入價格戰而進一步影響毛利率?
而且手機模組這塊的收入的增速已明顯慢了下來.

我以比較保守的角度看,
光學零件保持約30%增速
而光學產品這塊, 因為上年基數已很高, 以今年上半的增速看, 能保持17億左右盈利算很好了.
其他部分就忽略不計,
估計2018全年會多賺5億, (只單純將上年鏡頭業務的溢利*0.3)
全年純利34億左右, 同比上升17%
若撇除上半年的外匯虧損, 純利應該有36億, 同比則上升24%.

現價37倍PE, 感覺有點貴呢

恆指創歷來新高

是日恆指衝破2007高位，以史上最高位—31983收市，比上年年終29919足足升了6.9%。
本人持倉以穩定收息為主，自然狠狠地跑輸大市。
只有2.3%回報，主要來自2015年購入的建行，
當中還沒計算今年新投進資金的等待成本。

身邊的朋友都開始買入2382，感覺大牛市揸一些收息股的機會成本太高。
我不是說舜宇沒有投資價值。
事實上，我認為在AI/IP Cam/車Cam等等浪潮推動下，
對鏡頭的需求只會有增無減。
加上手機雙鏡頭已經是不可逆轉的趨勢，對於深耕三十多年光學鏡頭的舜宇來說，
前途一片光明。而管理層明顯知道大浪潮將到，從年報中按年勁增的PPE就知道。

但現價111的舜宇代表的是約40倍預測市盈率。
按PEG作估值的話代表2018的增長要有40%。

雖說鏡頭的需求冇增無減，
但2017年中報顯示，鏡頭只佔盈利約六成左右，另外3成幾是手機模組。
手機模組就是由影像晶片CMOS + 鏡頭組成的攝像模組。
手機模組的業務投資大，毛利低（~1x%)。

以我所知，手機已進入所謂存量市場，
就是新增客戶已經很少，大部分是現有手機戶的換機需求。
而佔光學零件最重（8x%)的手機鏡頭出貨量已經於12月慢了下來。

因為增長其實十分難預期。
當市況旺時，市場會願意給出極高的價錢去買一間增長良好的公司。
但市況差時，PE降到20，30也十分正常。
市場的報價就是咁飄忽，2382上過140，又穿過100， 基本面冇變。
如果買得呢隻野，就預左佢波幅大。

另外，希瑪2.9上市，今日望一望9.7，仲勁過閱文。
利申：唔中，泵心😭