談談領展(823)20/21年度中期業績

截至2020/09/30止六個月內, 領展收入下跌1.9%至52.33億(2019: 53.32億)

物業收入淨額下跌0.8%至40.37億(2019: 40.71億)

可分派 總額達29.21億港元(2019: 29.66億)

每基金單位分派141.65港仙(2019:141.475港仙)

我之前預期今年全年分派會在2.9-3元之間, 算是大致上符合預期.

細看一下收入組成:

33.9億(~65%收入)來自零售租金, 按年下跌了5.5%

而零售租金收入中, 又有21.3%來自超級市場及食品, 這部分其實是疫情受惠版塊.

領展旗下的超市銷售額上升了13.9%, 

而領展旗下商戶overall銷售額下降11.6%, 

還是比香港整體的銷售額下降25.9%來得好.

可以看到雖然整體續租租金下調了2.6%, 但街市/熟食等檔位其實加租29%, 

而教育/福利及配套設施仍可以有4%租加.

在如此艱難的環境下仍可加租實在是很不可思議.

停車場收入9.33億(~17.86%收入), 按年下跌5.7%

另外, 中國內地物業組合貢獻收入6.61億港元(~12.7%收入), 按年下跌9.7%

當中, 零售物業組合期內的平均續租租金調整率維持正數，為8.1%

但位於上海的領展企業廣場辦公室續租租金調整率為 -7.7%

關於這個上海的領展企業廣場, 領展於2015以人民幣66億收購, 

但在今次的估值報告中只值62.66億港元, 還是以在人民幣升值的條件下完成.

若撇除匯兌差額, 估值比起2020年3月時是下跌了.

至於海外物業方面, 100 Market Street及位於倫敦的The Cabot合共貢獻了1.21億港元的收入.

約佔總收入的2.3%

其他細節就不展開了, 

但從續租租金的調整率, 加速進軍海外, 和早幾年的變賣資產, 

可以看出領展在香港的增長似乎到了一個對樽頸

畢竟從舊年的政治運動到今年的疫情, 香港人的生活其實并不好過.

而領展新收購的項目, 似乎增長性亦一般.

上海的企業廣場更是一個錯誤(新增寫字樓的供應, 空置率上升)

若以前領展靠自身資產資產提升就能實現增長, 現時可能更加吃力,

估值上理應打折扣.

過往息率約在3-5%間交易, 若以4厘推算, 合理估值應是72.5

若以市帳率計算, 過去最高1.2倍, 現時加租能力大打折扣, 

我認為合理估值應在0.8至1 中間, 現時NAV 74.6, 估值區間應在59.68-74.6之間.

至於現時領展仍佔個人倉位5%左右, 暫時不打算增持/減持

比起高峰時已大幅減少, 分別在五月@59, 六月@66.55減持了一半.

減持的時機不能說是好, 但投資世界充滿不確定性,

同一隻股票應該買定賣對於不同人士可能有不同答案,

資產的配置, 風險取態, 倉位的承受能力每個人都不同.

有時投資就像人生, 總有順境逆境, 現時遇上逆境不代表以後都會倒楣, 

反而看別人順風順水就羨慕別人, 卻不知道別人背後付出的代價或面對的風險

重點是如何在你選擇的道路上堅持下去,

過於頻繁的轉換跑道, 到頭來可能得不償失.

AEON信貸財務(900) 2020 上半年業績短評

個人港股倉中仍持有的只剩下必瘦站, AEON, 領展跟華潤電力.

AEON先前在5.48稍為減持了, 後來又在5.15補回了一半減持的量.

現時仍佔約倉位8%.

仍持有一個不輕的分量(對我而言8%已是不少了)

因為不想組合太質重於增長股, 而且因為疫情影響而業績受挫亦是非戰之罪.

AEON上半年收入5.74億, 按年下跌12.4%

集團兩大業務信用卡業務跟私人貸款業務的收入都分別按年下跌9.7%和21.7%, 

收入分別為4.5億元和1.12億.

扣除減值前之營運溢利3.02億, 按年下跌8.5%.

但扣除減值準備1.4億後, 稅前溢利就只有1.82億, 按年下跌21%

減值的上升亦是預期之中, 整份業績仍是十分穩妥.

至少最近數月公司的基本面沒什麼變化, 若硬要說的話隨著本港疫情緩和, 

下半年的表現應該會有所改善才對.

但股價就從6月底公佈首3個月業績時的5.6一直下降到最低穿了5元.

期間大概沒什麼新的不利消息傳出, 連成交都十分淡靜, 有幾天甚至0成交.

若拉回公司的基本面看, 

集團每股資產淨值(扣除中期股息後)為7.9元, 比上年同期的7.7元上升0.2元.

期間每股盈利0.3639元, 半年ROE = 4.6%. 

要維持每年0.44的股息應該是不大問題.

而集團的淨負債對權益比率由2020年2月尾下降至現在只有0.2, 

反映了集團繼續收縮財務槓桿以節省利息開支.

最後, 集團展望

在 此 極 具 挑 戰 的 環 境 下，本 集 團 將 主 要 集 中 於 儘 早 控 制 質 素 惡 化 的 資 產。本 集 團 以 數 據 分 析 技 術 作 為 重 點，加 強 信 貸 控 制 活 動。在 市 場 推 廣 方 面，本 集 團 將 重 啓 信 用 卡 業 務 及 私 人 貸 款 業 務 的 大 型 推 廣 活 動，在 市 場 上 把 握 消 費 的 可 能 增 長。此 外，本 集 團 將 額 外 加 強 與 永 旺（香 港）百貨有限公司的合作以鞏固AEON 信 用 卡 的 競 爭 力。

下半年是傳統消費旺季, 加上疫情的受控, 或許下半年業績會有所反彈.

個人操作上, 這份業績沒什麼驚喜也沒什麼驚嚇, 

而感覺上這股的估值也是多年的低位, 

現在沽貨,或會錯失了將來經濟重啟, 消費反彈帶來的升幅.

但也沒信心現在加注, 畢竟這股跟當年的互太都一樣, 

收入已多年沒增長, 能維持這樣的盈利能力(ROE: 10 - 13), 

大概是因為沒有新的競爭對手加入.

現時繼續佛系持股, 等下半年業績出來再看.

停止月供盈富基金(2800)

自2018年3月開始, 個人開始了月供盈富基金. 詳情可看

http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2019/01/2800.html

平均成本26.7, 以現價25.34計, 組合埋單-4.91%

年化的收益率是-1.6%

若每年只月供盈富基金的回報就比得上個人主動投資, 

以我懶人的個性大概不會為投資浪費心機. 每月固定買入2800就好了.

但事實上沒有.

月供股票或指數基金的精髓在於平均成本法.

因為每月定額的投入, 在資產價格相對便宜時多買, 在資產價格相對昂貴時少買, 

長期下來能有效降低成本. 

題外話: 每月定量買入雖然也能平均成本(如每月買一手2800), 

但長期下來, 其成本會比定額買入來得高, 因為harmonic mean <= arithmetic mean

但月供股票只提供一種機械式的操作手法去降低持股成本，

並不保證相關持股日後的表現。

而月供指數基金的邏輯在於以低成本買入具廣泛代表性的公司，　

一來不會有倒閉的風險, 二來可以賺取到地方的經濟成長／市場的平均回報。

歸根究底，背後獲利的邏輯是資產背後的經濟體前景如何。

當然，世界經濟穩步向前，股市亦是一個正和的遊戲，

大部分地方的指數都應該會隨日子上升。

但當中亦不無反例，如90年代的日本, 

當你在90年代任何時候買入日經平均指數, 往後十年都幾乎不能獲利.

人生有幾多個十年?

說回盈富基金，

當初投資時，其實覺得標普500會是更好的選擇，

畢竟這是股神巴菲特指明的一個指數。

但當時還未有美股account, 港股3140的成交量又太低，

於是選擇了盈富基金。

正如之前所說，

大部分地方的指數都會隨該地經濟成長長遠向上，

所以盈富基金仍不失為一個長線的選擇。

可是人算不如天算，2018年以來

貿易戰、疫情、國安法，

以至現時美國取消香港的特殊待遇。

香港的前景變得前所未有的不明朗。

以個人粗淺的理解

香港是中國境內最接近西方文明的地方，

由剛開始做轉口, 到過去幾年成為了外資投資中國的窗口, 

香港始終扮演著一個投資中國市場的一個跳板，

但在未來是否仍可一直保持下去？

個人沒有確實的答案，

那麼我個人的選擇是暫停月供盈富基金。

當然這只是我個人的選擇，不一定對

或者說我更希望我錯。

尤其是現時恆指的估值處於歷史上的低區間，

疫情過後會有反彈唔出奇。

但考慮到月供計劃應以長期的目光看，

既然不確定，就不下注了。

像當初沽清了重倉股互太一樣，

http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2018/10/274.html

6蚊沽清後業績對板，股價又升了一波，

但現在回頭看，當時的決定是正確的。

AEON信貸財務(900) 2019年全年業績短評

AEON的財務年度由2019年三月一日開始，去到2020年二月二十九日。
換言之包括了受疫情影響的二月。

2019年全年收入12.98億，同比輕微下跌了2%
收入無甚增長，亦是預期之內，但值得注意的是信用卡業務的收入同比有輕微增長。

2019年下半年香港受社會運動影響，但在財報上似乎對AEON信用卡業務打擊不算大。
查了一下香港統計處的數字

基本上所有零售類別在2019下半年都有雙位數字的跌幅，
當中只有超級市場能夠錄得按年升0.7%
所以我推斷AEON信用卡的消費應該集中在超級市場那裏，否則不可能這塊會錄得增長。
若然如此，它的信用卡業務似乎比想像中更具抗跌力。

另一樣我留意到的就是私人貸款的業務，
全年收入下跌10%至2.7億，但盈利卻只有6.78千萬，按年倒退近一半。
跟9個月業績（6.19千萬）比，更是差不多等於Q4食白果。
至於為什麼收入下跌10%，盈利倒退一半，個人認為原因應該在於減值。

在46億的應收帳中，信用卡佔了35.8億，私人貸款佔了10億。
而在減值準備的2.6億中，信用卡佔了1.4億，私人貸款佔了1.16億。
可見私人貸款只佔應收帳款的兩成，卻佔了整體減值準備的44%， 影響巨大。

而私人貸款方面，由於市場推廣策略從私人貸款轉移重心至信用卡產品，加上 不 利 的 市 場 狀 況 出 現，導 致 業 務 銷 售 增 長 放 緩 及 減 值 虧 損 及 減 值 準 備 增 加。 來自私人貸款業務的收入由二零一八╱一九年度之304,800,000港元減少10.6%或 32,400,000港元至二零一九╱二零年度之272,400,000港元。減值虧損及減值準備錄 得63.8%或35,100,000港元增加 。總括而言，本年度私人貸款之分類業績由二零 一 八╱一 九 年 度 之123,000,000港 元 減 少55,200,000港 元 至 本 財 政 年 度 之67,800,000 港 元。

集團決定轉移市場推廣重心至信用卡業務，換句話說就係佛系借錢
或許有希望可以減少減值準備增加的速度，提升資產質素。

展望未來，
我個人認為Aeon的信用卡業務有一定防守力，
2020年即使仍然出現像2019那樣的政治風波，
Aeon的信用卡業務的影響應不至於太大。
即使只計算信用卡業務，要支持0.44一年的股息都不是問題。
公司的ROE已下跌到11.2，距歷史最低（9.45）已相距不遠。
淨負債比率下降至只有0.4， 而經營現金流更高達8億，比上年大升4成。
但短期仍要面對很多不確定因素，例如香港經濟衰退，失業率上升等問題。
但估值已相當便宜，每股淨資產7.7元，pb只有0.68
以每股派0.44為例，現價息率高達8厘，跟我第一次買入時差不多。
個人認為現價已反映大部分不明朗因素，
至於仲有幾多下跌空間真係唔知，繼續佛系持股。

會飛的大象不派息

今日市場鬧得沸沸揚揚, 正正因為不少老股民的愛股匯豐控股宣佈不派息.
結果一跌就跌左差唔多4蚊, 大概等於一年股息.
我也來湊一下熱點, 增加一下本blog的hit rate.

常言道買股票輸得最甘的不是買錯仙股, 妖股, 而是買大藍籌.
仙股/妖股自然不敢大大注, 但對於大藍籌就有信心, 注碼大損失亦大.
能夠有這樣的信心, 亦不是沒有原因.

從2000年開始,
匯豐控股的派息由USD$0.435一直上升至2007年的USD$0.87/share, CARG高達10%.
而每股盈利亦由2000年的USD$0.75, 上升至2007年的USD$1.63, CARG達11.7%
ROE一直維持在15%左右的水平.
即使在2007年高位140買入, Yield仍有4.8%, PE11倍.
以這樣的價格買入一間年增長10%的公司, 怎麼也算不上高估吧?

當然之後的都是歷史.

以我本人粗淺的理解, 銀行業的賺錢方式主要是靠存款/貸款, 賺取息差.
貸款端主要看整體經濟環境, 經濟好, 自然多人借錢做生意/買樓
供應端就看銀行吸收存款的能力.
自從金融海嘯以來, 全球一直處於低息環境, 銀行的淨息差被壓低.
而對銀行業的監管亦愈來愈嚴格,
所以經營困難應該是全球銀行都共同面對的處境.
要解決方法不外乎是開源/節流
而匯豐控股似乎更著重於節流方面.

根據2019年年報, 匯控業務主要集中在亞太區和歐洲,
在2019年, 經調整收入為554億美元, 當中49%來自亞太區, 29%來自歐洲.
而歐洲的業務最近三年都一直處於虧損之中
說歐洲業務是匯控的絆腳石一點也不為過.

最近美國宣佈下調fed fund rate去0.
而歐元區更是負利率, 再加上疫情的影響, 全球經濟停頓,
今年對銀行業的挑戰似乎比上年更大.

派息與否, 分別只在於D錢係你手上還是公司手上.
若公司有更好的投資, 將來可產生更大的回報,  不派息也無妨.
反觀匯控近年派息比率一直高企在70%以上, 有幾年仲派突,
派息原意是與股東分享公司利潤, 削肉派息不是本末倒置嗎?

一眾好息之徒, 應該關心的是公司持續派息的能力

短評中國電力2019年業績

2019年度的合併總售電量為 83,558,993 兆瓦時，較上年增加 17.75%
收入上升19.8%, 達277.6億元.
公司股東應佔盈利12.84億, 同比上升16.94%
每股盈利0.13人民幣, 派息0.13人民幣.
盈利比我個人預期算是低了, 但盡派盈利卻是超出預期.

值得留意的是損益表上竟然出現了4.26億元的減值損失.
具體原因不清楚,
看分部業績時發現大部分減值都是在水電資產上, 佔了3.9億

若然沒有這筆減值, 業績是可以做得更好的.
自2018以供股收購電廠以來, 公司面對煤價上升,
而上網電價卻被鎖死, 變相是以公司利益為國家經濟做出犧牲

隨後以三供一供股收購清潔能源, 收購作價58.4億
若撇除火電的影響, 2017年公司清潔能源一共賺了14.72億.
而今年是自收購以來首個完整的財年,
撇除火電賺的5.5億, 清潔能源合共賺了18.34億
換言之58.4億的收購只帶來了3-4億元的利潤提振.
還沒計及三供一帶來的攤薄效應.
所以近幾年的股價低迷絕對是有效市場的反映

最新的股東權益是303億, 今年賺了12.8億, ROE只有可憐的4.2%
反觀非控股股東權益有148億, 卻控制了9億的利潤, ROE有6.1%(雖也不算得高)

但另一角度看目前PB只有不到0.5, 反映出折讓巨大.
按理來說, 國家政策有利於清潔能源的發展, 清潔能源往往享有優先發電權.
因此即使中國經濟下行, 對清潔能源的打擊亦不會太大.
個人認為這類股票只適宜極度低殘時買入博反彈, 不宜長渣

利申:有蟹貨

近期的一些操作

最近幾乎硬食了一個史上最急的跌浪,
組合YTD最低去到-20%, 現時大約是-16.7%.
最大原因是組合中必瘦站, AEON, 領展等一眾收息股大幅下挫.
事後看來, 在「高位」減持, 「低位」補回是更好.
但更重要的是向前看, 檢視一下手上持股, 受疫情影響多大,
而這些影響又是否已price in在股價之中.

操作方面,
早前小注買入VOO,
想不到下跌幅度遠比我想像中大, 於是減慢了溝貨的節奏.

另外首次買入微軟MSFT,
現時微軟在雲計算領域排第二,排於Amazon之後.
個人認為在雲計算的市場足夠容納幾個大的玩家,
因為企業應該會盡量避免Vendor lock-in的風險
這個市場大概未來三至四年仍會以>20%的增速增長,
但估值方面我不太有把握, 趁跌市買少少應該是不錯的選擇. 

港股方面
將一半中國電力換入華潤電力, 
原因之一是中國電力的水力發電佔比較大, 換入對煤價下跌更為敏感的華潤電力
其二是華潤電力收息沒有10%股息稅, 對比其他內電是一大優勢. 

月供股票方面
19年12月減持了一注@28.1
最近補回@23.5,
整體成本拉低到26.27, 以現價23.65計, 蝕約10%

現時組合的現金水平略略低於30%,
對於撈底我個人不會太過心急, 畢竟已從低位反彈了2成.
現時SP500 PE在18.63, 即使經歷了一場恐怖的跌市, 但估值上仍較歷史平均15.78倍為高.
雖說低息環境有助推高整體股市的估值,
但我覺得現水平還沒有反映疫情對經濟造成的打擊,
畢竟到底對經濟造成多大的打擊仍然難以預料,
所以仍然小心為上.

價值投資者的魔咒

本博名為價值求知, 除左食個諧音之外, 
亦都因為本人只係投資界的一個新手.
自稱價值投資者無異於行騙, 而且我覺得投機炒賣亦有當中的技巧
與其拘泥於投資風格, 不如認真求知, 增進一下自己財商.

話說進入美股一年多, 估唔到已遇到咁多年都未發生過既熔斷,算係見證住歷史.

呢個時候, 除左個人持股帳面上的損失外, 更會問自己一個問題. 
溝?清倉(止蝕/止賺)?
其實呢個問題真係好難答

先不論市場反應有否overreact, 但疫情的確影響了全球經濟,
而這時候更應該關注對個股的影響.

譬如AAPL, 今年供應鏈出現問題, 可能影響5G手機出貨,
盈利或有機會不如預期.

又譬如必瘦站, 疫情影響下, 根本連街都唔會出, 仲邊得閒去美容

若以DCF作估算, 公司每一年的盈利或會因為呢D不可抗力而有所浮動
最終影響discount出黎個值.

當然我唔係上帝, 我唔會知下年會唔會又有疫情或者下半年蝗蟲會唔會攻擊中國...
所以唯一可以做既就係買入時預留多D安全邊際, 咁佢跌返少少或生意一兩年差D都唔怕.
但不幸買入後先發現根本唔係個件事, 買貴左啦
咁一係認輸走人, 一係等時間慢慢修復個估值(當然前題係公司的本質無變).

你話傻GE, 呢個市場唔係咁玩架啦, 
必瘦站呢D細價股, 明知今年生意唔好仲唔走, 邊個會咁傻
真係冇買盤D人沽起上黎可以沽到1蚊都冇呀.而且佢0.5升上黎, 緊係take profit先
買其他有好勢頭既股票/cash is the king la

我認為呢個講法完全係make sense, 前題係你要估到市場反應
因為生意差佢係可以唔跌, 有時市場太樂觀就會好似見唔到壞消息咁.
又或者市場太悲觀但turn out原來無咁差又可以升。
而我個人就唔會咁做, 因為當初買入係因為收息,
佢只需要每年畀到6厘我就放過佢.
19/20財年我估佢都有0.3盈利一股，如果派9成就有0.27，現價只有2.45，息率超過10厘。
而今年因為有疫情業績肯定好差，
但我預期下半年會陸續恢復，總不可能美容需求永遠消失掛。
上年公司成本人工佔2.9億，市場推廣同折舊加埋1.6億，租金同其他佔2億，總共6.5億。
若收入得返上年一半，即4.5億，咁今年可能蝕2億，換算為每股-0.18

就咁睇市場已price in左今年業績差既因素，仲有幾多下行空間呢？
股票價格就係未來收益既折現，正如股神巴菲特講：

What is a stock? A stock is the same sort of thing. It has a bunch of coupons. It's just they haven't printed the numbers on them yet. And it's your job as an investor to print those numbers on it.

公司既價值唔係一成不變既野黎，會因為外在世界既隨機事件而有所影響。
而作為一個投資者，就需要小心咁衡量付出既價格對比風險回報而言是否吸引。
但太保守又可能陷入無了期的等待，當中仍有很多學習的空間。

預測領展19/20全年業績

根據領展19/20年的中期業績顯示,
期內商戶的平均每月每平方呎零售銷售總額仍錄得1.4%增長,
對比香港整體下跌9.8%, 反映了領展場的抗跌力.
而租金對銷售額比例則由2019年3月31日的13.5%上升至14.4%,
反映租金對租戶的壓力有所增加, 但仍維持在一個健康的水平.
最重要的加租能力指標, 續租租金調整率仍有18.1%,
雖然比起以前動輒2X%相比有所下降, 但似乎領展仍然有能力提高租金.
期內領展做了三個主要動作,
一是以人民幣25.6億收購了北京的京通羅斯福廣場
二是以人民幣66億收購了深圳中心城
三是以澳元6.83億收購100 Market Street(仍未成事)

期中100 Market Street以借澳元債收購, 預期每年提供26.7百萬澳元的收入.
假設在2020年1月完成交易, 扣除利息成本約2%, 全年淨收入可增加約13百萬澳元.
即在19/20的半年增加收入6.5百萬澳元或HKD$34.8百萬.

集團上半年可分派總額29.66億, 包括1.45億酌情分派.
因為要彌補之前打包出售12個物業的租金損失, 所以集團計劃未來三年會以酌情分派形式回饋股東.
數量相當於每年每基金單位派HKD$0.14.

若集團回購6000萬基本單位的計劃順利進行, 於2020年度會剩下20.49億基金單位
另外集團還有495百萬的資產提升計劃預計會在2020年頭完成, 若以投資回報15%計算
將可提升19/20下半年的租金收入37百萬.

粗略估算, 19/20下半年可分派總額為2966+34.8+37 = 3037.8百萬
以20.49億基金單位計算, 下半年每基金單位分派可高達HKD$1.48

以上計算都係靠估, 唔保證正確
但基本我上諗下半年派1.44-1.48都走唔甩.
19/20年度分派應界乎2.85-2.89之間

展望未來,
短期來看
雖然中國經濟下行, 但北上廣深4個城市的人均收入的增長其實快過GDP增長
同樣情況係香港都係
香港Q3 GDP跌2.9%, 而整體住戶入息跌1%, 而公屋住戶入息跌2.2%
以民生為主GE場應該有一定叫價能力, 我認為減租就唔多可能, 最多都係租金增長放慢.

長期來看,
香港作為中國一個特別行政區, 是一個人口持續淨流入的城市.
加上貨幣供應持續寬鬆, 領展旗下物業亦會水漲船高.
所以我相信領展仍然是一個均衡組合中不可或缺的一員.

PS: 2020先小注加倉823@86.05， 加注後REITS佔組合14%

小注怡情---抽平安健康醫療科技(1833)

平安保險旗下的平安健康醫療科技有限公司上市。
略略比較一下最近幾次IPO.

上市炒得最勁都係隻772, 而咁多隻入面只有772有盈利。
當年騰訊\Google上市，都已經有盈利。

對比返股價走勢，其實已經一清二楚 。
但抽新股都係炒供求，毫無疑問，今次平安健康醫療科技都係會好爆。
所以我都會現金小注抽一下。(其實孖展都無問題，不過我間券商一早已經爆左)

睇返易鑫同雷蛇d走勢，都係首日博一兩成即走。賺個晏仔。