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Friday, December 21, 2018

也說說AEON信貸財務(900)九個月業績與美國加息

AEON首三季純利3.3億, 每股盈利79.64仙, 同比上升21.7%
收入上升2.7%至9.79億, 利息支出下降3.4%至6千3百萬,
減值準備前之營運溢利5.12億, 同比上升8.7%.


純利大幅上升主要是因為減值準備下降,跟中期業績時的情況一樣.
因為新會計準則的影響, 減值準備1.52億, 同比減少2.5千萬.
若是按照舊準則計算, 則為1.71億, 同比只減少了600萬.
撇除會計準則的影響, 期間溢利同比只上升約13.5%.
以一間以穩定見稱的公司來說也算不錯了.

而另一個值得留意的地方是利息支出下降,
正值美國加息週期, 利息支出不升反降是一件好事.
公司實際利息支出6千3百萬, 總借貸(包括銀行借貸及資產擔保借款)25.8億
平均借貸成本只有年化利率3.26%(0.63/25.8/9*12),
主要是因為公司更多的依賴自身資金作營運, 減少的對銀行借貸的依賴.
對比2015年公司只有44%資金來自股東保留溢利, 現在已提升到54%.

最近美國又加息25個BP, 可以預期公司再借錢時,利息成本將會上升。
但我認為更重要的應是加息的速度與幅度,
以AEON為例, 若來年利息成本再上漲50個BP, 但公司大部分借貸都有對沖,
而下年有約6.5億的債到期, 若全數再借, 也只是額外增加利息支出幾百萬,
我認為問題不大.

相反, 更重要的是香港的零售市道和經濟表現.
而香港現時的經濟狀況其實不差, 失業率只有2.8%, 零售業總銷貨價值指數更一直擴張中


雖說來年經濟展望受貿易戰, 內地去槓槓和英國硬脫歐等不明朗因素影響下難言樂觀, 
但股市已領先一步反映過來.
恆指估值已處於歷史上偏低的位置.
至少我認為現時的經濟狀況比14, 15年好, 但指數卻從高位下跌了兩成,
有點過度擔心的感覺.

總之, 我預期AEON今年派0.46, 息率6.6厘, 沒有沽售的理由.

Thursday, December 13, 2018

談談必瘦站(1830)的業績

投資必瘦站我是有幾點前設的
1: 公司每年將90-100%的盈利分派作股息.
2: 公司的賺錢能力, ROE每年都>15%

自2016年尾於0.59時首次買入後, 現在平均成本不到0.9(未計派息)
那時的數學是:
預期每年都會產生7千萬左右利潤,
股東權益4.5億,
7千萬的利潤相當於ROE約15%
派9成, 約每股0.057.
以5.9買入價算來有差不多10厘息.
基於公司每年都差不多盡派盈利, 就算10年後股價變0,
收息已差不多回收所有成本.

風險當然是盈利不能保持, 特別是必瘦站於網上的風評都不怎麼樣.
但我是基於其亮麗的財務報表才決定買入的,
心中一直有個疑問就是為什麼網上的風評跟財務表現那麼不相符?
但眼見一間每年都差不多盡派盈利而且沒負債的公司, 我又不怎麼擔心其財務的真確性.
而且觀乎網上的同業如2138, ROE也大概處於20%的水平, 只能相信女人錢真的好好賺.

最新一期的業績也符合預期的好.
以一間PE才13的公司來說, 一般都預期沒什麼增長,
而今次盈利增長90%, 是BONUS

收入增長43%, 盈利增加大於收入增加, 說明經營槓桿之高, 美容業的確是一門本小利大的行業
美中不足的是收入增長幾乎全數來自香港區的銷售

5.9億的收入中, 來自香港的收入4.4億, 增長68%
來自中國及澳門的收入1.5億, 幾乎跟去年一樣.

另外市場推廣開支增加一倍, 但有帶動收入增長, 所以問題不大.

租金支出減少了11.1%, 而期內新開了兩間分店,
反映必瘦站結束了一些營運效果不佳的店鋪.

遞延收益下降了一半, 是因為香港財務報告準則第15號的影響,
因為新準則的影響, 合約銷售將能更早確認為收入.
反映在財報上就是收入上升, 遞延收益下降.
另外根據某間小型基金的說法, 10-11月的銷售仍有20%+的增長, 情況樂觀.

至股票投資, 上年年報投資騰訊大賺千萬, 今年亦買入了13000股Microsoft的股票,
換算後約每股成本113.7USD, 眼光如何有待驗證.
股權投資+非上市的基金投資合共7千萬, 公司現金若3.5億, 尚算可以接受.
但還是希望歐陽醫生專注主業, 若要投資MSFT, 我自己買就好了.

總括而言, 在高基數的情況下, 我不期望來年必瘦站仍有40%的增長,
但以現在13倍的PE下, 亦不會出售.
暫時持有至下一次業績再作打算.