談談GOOGL的業績

眾所周知，Google是一間廣告公司，

其盈利模式主要是靠點擊廣告商贊助的連結賺錢, 

佔收入7-8成(訂閱服務也包含在Google Service這一業務中).

其次正急速擴張的是雲端業務，主要是算力出租。

以最新一期FY2026 Q1業績為例：

Google Service:

Google advertising 一項收入就達到772.5億，佔今季總收入1099億的70%。

在AI時代，這種模式是否仍可持續？

畢竟現時用戶可以用AI，一問就已經知道答案，

不用逐個搜尋結果點擊再慢慢消化。

而Google就用連續幾個季度的業績打臉了市場的猜測。

自chatGPT 2022年橫空出世後，搜尋的收入從未下降。

實際上自2024年中Google推出AI Overview的功能後，收入更有加速的勢頭。

根據管理層的說法，用戶會問更複雜，更長的問題，

而且受益於Gemini的多模態能力，用戶可以直接Circle to Search(只限Android手機),

直接搜尋屏幕上的圖像而且可以追問問題，大大增長了搜尋的應用場景。

還記得Google的使命嗎？

To organize the world's information and make it universally accessible and useful

在AI出現後，人們非但沒有少用了Google，而是AI成為了Google完成使命的新工具。

Google Cloud

至於AI capex, 是市場另一個擔心的地方，

要知道Google一直是一間賺錢機器，但因為近年大力投資AI，

以至自由現金流大受影響

就2026 Q1的資本支出就已經是2023全年的資本支出了！

管理層更於分析員會議上進一步提升資本支出指引，

由1750億至1850億提升至1800億至1900億！

且預期2027年資本開支將進一步提升！

當然，激進的支本開支也帶動了雲端收入的增長。

拆開業務來看：

Google Cloud的收入由25Q1的122.6億大升至26Q1的200億，升幅達63%

而積壓訂單更按季翻倍，去到4620億！其中約一半將於兩年內交付。

若果成真，單單這二千億的訂單將使2027年收入達到6000億美元。

對比2025年增幅超過50%。

2025每股盈利10.81，若增長50%，意味著2027的每股盈利將超過16！

在業績後Google股價大幅上升，個人粗略估計是2027 eps的23倍。

個人於Google FY25 Q4業績發佈後小量買入，成本約319元。

在這場AI競賽中，我認為Google攞有其獨特的優勢。

其一是自研TPU晶片，不僅可以降低成本，還可以帶來收入。

管理層預期2026年將會有少量TPU出貨，而2027出貨量將大幅成長。

其二是自研大模型，Google可以深度整合自家大模型的能力進入旗下生態。

不論是搜尋，Android或是Youtube，Google Map等。

而Gemini本身也是收益的來源，

譬如Apple就跟Google合作，每年支付Google十億美元以使用其模型。

(但Google也每年向蘋果支付數十億美元以保持自家搜尋器的預設地位）

雖然不確定這場軍備競賽的結局，但相信Google會是其中一位生還者，

共勉之。

短評台積電FY25業績

台積電近日公佈FY25年全年的業績, 在AI浪潮帶動下, 各項數據均令人眼前一亮.

收入: 1220億, +36% yoy

營業利潤: 620億, +46% yoy (營業利潤率: 50.8%)

淨利潤: 550億, +46.3% yoy

每ADR盈利: 10.65 +46.4% yoy

自由現金流: 315億 +15.2% yoy

值得留意的是自由現金流增長不及盈利增長, 原因是巨大的資本開支.

FY25年的資本開支實際是409億, 按年增長37%, 因而影響了自由現金流.

而管理預期FY26的資本開支介乎520 - 560億. 

收入增長約30%, 資本開支的增長符合收入增長, 

相信不會像今年一樣對自由現金流有重大影響.

個人預計FY26自由現金流約400億, 現市值為下年自由現金的34倍.

個人認為估值稍為偏高.

管理層在電話會議表示未來三年的資本開支將顯著超越過去三年的資本開支(>1000億).

但台積電就是這樣的一間公司, 重資本投入.

為應付未來巨大的AI算力需求, 

台積電需要為未來投入巨大的資本以支持未來的收入增長.

但現時看來, 巨大的投入的確可以換來收入的增長, 

管理層預期2024-2029年間, 公司將保持複合25%的收入增長.

而台積電亦積極跟客戶, 甚至客戶的客戶溝通, 以確保新增產能不會浪費.

最後, 風險總伴隨著機遇

先進的製程能帶來更細少的晶片, 更佳的能耗比, 

市場有誘因繼續升級製程, 除非有日科技發展到不再需要更先進的晶片吧!

2026年台積電將量產2納米, 而1.4納米目標於2028年量產

個人會選擇繼續佛系持股, 共同見證台積電挑戰物理極限.

2025年結--贏家的詛咒

我自認為算是比較有定力的投資者, 

曾於141買入台積電, 更夠膽於99加注.(ref: 台積電 --- 叫好不叫座的Q1業績)

我以為夠膽面對帳面浮虧, 在別人質疑時堅持己見, 更能在別人恐懼時貪婪已經夠難,

原來更難的是面對帳面浮盈.

有追蹤本人持倉的話應該知道我算是Nvidia的早期投資者, 

最後一次加注於2023@450(相當於拆細後45). 

以平均成本計, 早已是7 bagger.

但我並沒有賺到盡, 因為中途不斷減持, 在2024跟2025合共減持一半.

現時回望，$93減持的NVDA恐怕再難以見到。

說回個人持股：

個人組合回報YTD： 9.88%

同期標普500指數 YTD： 14.65%

納指YTD：17.59%

組合現金：24%

Stock	portfolio %
VOO	17.82%
NVDA	15.59%
MSFT	12.13%
TSM	12.70%
US-T GOVT Note 4.25 31Dec'25	8.36%
US-T GOVT Note 0.375 31Jan'26	8.25%
AAPL	6.82%
AMD	6.71%
AMZN	3.86%
NTDOY	2.47%
DDOG	2.27%
TSLA	1.13%
900	1.55%
1830	0.33%

NVDA(-):

根據最新FY26 Q3 (2025 Oct)的財報預測，

FY26全年收入預測每股eps $4.5, forward PE~40.

但重點是FY27的收入能否繼續增長。

在分析員會議上：

- $0.5 trillion in Blackwell and Rubin revenue in 2025-2026 (150 billion shipped)

- $3 trillion to $4 trillion AI infrastructure build by 2030.

-  Top CSPs and hyperscalers capex increase

- 40% shippment in Inference

可以肯定下年的收入仍將繼續增長，畢竟在手但仍未入帳的訂單已有3500億。

現時坊間普遍預期2026收入將超過3000億，增長近50%，

若盈利增長跟得上收入增長, forward PE更甚至只有20倍，

比標普500的市盈率更低！

TSM(-):

根據FY25 Q3的收入預測，全年收入增速達35%，

每股ADR賺$10應不成問題，那麼現時估值只是約30倍，

重點還是2026的增長能否維持，

管理層在電話會議上重申數據中心AI增長會維持約45%增長直至2029.

而各大雲服務供應商似乎也不會削減資本開支，

明年大概率還是增長的一年。

風險管理 vs 敢於重注

當年互聯網泡沫, 催生了現今萬億市值的科網巨頭.

只是當年這些巨頭根本還沒誕生!

今日Nvidia的盈利能力根本不是當年思科能比擬,

但底層邏輯仍是一致的, 

應用層還沒出現一個可以持續獲利的公司, 當前的投資要如何繼續?

這是我減持的一個考量.

但事後看, 減持的價格太低, 也低估了泡沫的持續性.

蒙格說過：「分散投資是給那些不懂行的人做的。」

要知道少數的贏家帶來股市的大部分回報, 

組合調整只是將「贏家」換成平庸的避險資產.

那麼身為不懂行的散戶, 不妨抱著留到最後的決心, 堅持到煙花散場那一刻.

正如科網泡沫的思科 ,

泡沫過後股價下跌近9成, 

但你在1995年買入, 其實回報還是可以的.

共勉之.