騰訊---不全面分析

說起騰訊，自問沒有能力分析該股，基於看不懂就不買的原則，
於是一直得個睇字。
只知道該股一直很貴，PE長年在40~50倍之間。

近日股王回調，我個人感覺是市場錯殺，因此買入。
股王今年的業績令人滿意，本公司權益持有人應佔盈利大升7成，
以一間市值近萬億的公司來說，實在是奇蹟。

因此亦令市場擔心下年的業績能否維持今年的高增長。
而且在第四季度，網絡遊戲收入比起上一季更加下降9%，
要知道遊戲業務一直是騰訊的半壁江山，要是遊戲業務發展稍有減慢，
對於一間40~50倍估值的公司而言，增長放慢，估值隨時下修，到時跌幅可以十分驚人。


下圖我整理了騰訊2015-2017年的業績：

增值服務包含了網絡遊戲(手遊+PC GAME)和社交網絡收入，而遊戲佔了大部分。
其他包括了支付相關服務及雲服務。

由上圖可見，遊戲業務環比(Q4:Q3)的確是下跌了，但同比卻有很不錯的升幅。
而2017年遊戲部分的增長為三年來最高。
當中不得不提現象級遊戲「王者榮耀」，該遊戲在2015年初上線，
於2016年及2017年成為成為中國最流行的智能手機遊戲（按日活躍賬戶計）。

對於市場上有擔憂王者榮耀已差不多走到週期的尾聲，我是比較樂觀。
手遊一般給人印象生命週期很短，我認為應該視遊戲的種類而定。
一些輕遊戲如angry bird, candy crush, 以至曾經很hit的養青蛙，
都是熱潮來了幾個月後就消失。
反而如LOL，CS ，Clash Royale，傳說對決(筆者都有玩)，
當然還有王者榮耀的生命週期就可以長達好幾年。

特別是LOL，和王者榮耀等遊戲已經走上專業化的道路，
就算有新遊戲如QQ飛車和食雞的排擠效應，王者榮耀都不至於會快速沒落才對。
而且王者榮耀於2016年的收入才68億元，對比全年遊戲收入709億元，不過約一成。

事實上對於遊戲界，騰訊的魔爪早已伸出全世界。

Supercell( 部落衝突), Riot Games(LOL), 動視暴雪(Diablo,魔獸世界)都有騰訊的影子，

而推出傳說對決的Garena，騰訊就有39.7%股權，是最大股東。

於2018年，騰訊還有QQ飛車,吃雞等遊戲推出，變現都是今年內的事。

但最恐怖的一點是，
按照中國法律規定，外國遊戲若要在中國上市，必須要與當地公司合作。

而騰訊有微訊平台，有著強大的流量接入，跟騰訊合作對外國遊戲商而言亦都合情合理。

情況正正是，你打我唔到，但我可以打你。

這不是護城河是什麼？

另一方面，網絡廣告其實每年增長>40%，而支付相關服務及雲服務更每年>100%增長。

那麼接下來我簡單計下數，估下今年盈利(真係靠估)。

先估收入:

2018年手機遊戲發展仍然暢旺，但PC遊戲受去年高基數拖累，增長或跌至單位數。

我假設手機遊戲增長30%(2017增長59%), PC Game增長5%.

Overall增值服務就以20%增長計。

網絡廣告~40%

其他~100%

=1540*1.2 + 404.39*1.4 + 433.38*2

=3281

毛利率再降幾個百分點，以43%計。
3281*0.43=1411億人民幣。對比2017毛利1169.25億, 增長就有20%。

又直接假設每股收益又增長20%,
=6.83*1.2 = 8.2

若以樂觀點估算:

Overall增值服務就以30%增長計。

網絡廣告~50%

其他~120%

=1540*1.3 + 404.39*1.5 + 433.38*2.2

=3562

毛利率照舊43%, 即3562*0.43 = 1532億

對比2017毛利1169.25億，增長有30%，每股收益約8.88

參考近5年最低PE30倍計，

最差情況是8.2*1.2(匯率)*30=300

最樂觀情況50倍PE: 8.88*1.25(匯率)*50 = 555

這樣的估算沒有計及可能的分拆收益，

我自己就傾向樂觀，會繼續持有直到第一季業績出爐。