短評中國電力2019年業績

2019年度的合併總售電量為 83,558,993 兆瓦時，較上年增加 17.75%
收入上升19.8%, 達277.6億元.
公司股東應佔盈利12.84億, 同比上升16.94%
每股盈利0.13人民幣, 派息0.13人民幣.
盈利比我個人預期算是低了, 但盡派盈利卻是超出預期.

值得留意的是損益表上竟然出現了4.26億元的減值損失.
具體原因不清楚,
看分部業績時發現大部分減值都是在水電資產上, 佔了3.9億

若然沒有這筆減值, 業績是可以做得更好的.
自2018以供股收購電廠以來, 公司面對煤價上升,
而上網電價卻被鎖死, 變相是以公司利益為國家經濟做出犧牲

隨後以三供一供股收購清潔能源, 收購作價58.4億
若撇除火電的影響, 2017年公司清潔能源一共賺了14.72億.
而今年是自收購以來首個完整的財年,
撇除火電賺的5.5億, 清潔能源合共賺了18.34億
換言之58.4億的收購只帶來了3-4億元的利潤提振.
還沒計及三供一帶來的攤薄效應.
所以近幾年的股價低迷絕對是有效市場的反映

最新的股東權益是303億, 今年賺了12.8億, ROE只有可憐的4.2%
反觀非控股股東權益有148億, 卻控制了9億的利潤, ROE有6.1%(雖也不算得高)

但另一角度看目前PB只有不到0.5, 反映出折讓巨大.
按理來說, 國家政策有利於清潔能源的發展, 清潔能源往往享有優先發電權.
因此即使中國經濟下行, 對清潔能源的打擊亦不會太大.
個人認為這類股票只適宜極度低殘時買入博反彈, 不宜長渣

利申:有蟹貨

近期的一些操作

最近幾乎硬食了一個史上最急的跌浪,
組合YTD最低去到-20%, 現時大約是-16.7%.
最大原因是組合中必瘦站, AEON, 領展等一眾收息股大幅下挫.
事後看來, 在「高位」減持, 「低位」補回是更好.
但更重要的是向前看, 檢視一下手上持股, 受疫情影響多大,
而這些影響又是否已price in在股價之中.

操作方面,
早前小注買入VOO,
想不到下跌幅度遠比我想像中大, 於是減慢了溝貨的節奏.

另外首次買入微軟MSFT,
現時微軟在雲計算領域排第二,排於Amazon之後.
個人認為在雲計算的市場足夠容納幾個大的玩家,
因為企業應該會盡量避免Vendor lock-in的風險
這個市場大概未來三至四年仍會以>20%的增速增長,
但估值方面我不太有把握, 趁跌市買少少應該是不錯的選擇. 

港股方面
將一半中國電力換入華潤電力, 
原因之一是中國電力的水力發電佔比較大, 換入對煤價下跌更為敏感的華潤電力
其二是華潤電力收息沒有10%股息稅, 對比其他內電是一大優勢. 

月供股票方面
19年12月減持了一注@28.1
最近補回@23.5,
整體成本拉低到26.27, 以現價23.65計, 蝕約10%

現時組合的現金水平略略低於30%,
對於撈底我個人不會太過心急, 畢竟已從低位反彈了2成.
現時SP500 PE在18.63, 即使經歷了一場恐怖的跌市, 但估值上仍較歷史平均15.78倍為高.
雖說低息環境有助推高整體股市的估值,
但我覺得現水平還沒有反映疫情對經濟造成的打擊,
畢竟到底對經濟造成多大的打擊仍然難以預料,
所以仍然小心為上.

持股短評

最近香港的情況一直令人憂慮, 基本上都沒心情處理投資事務.
而下半年都是佛系持股, 基本上沒什麼交易.
但不少持股最近都公佈了中期業績, 現在略為談談持股的近況來刷刷存在感.

港股方面: 必瘦站(1830)
持股中最重倉的個股, 基本上除了於4月初加注後就一直沒動.
最新的業績令人滿意, 收入利潤雙升. 而來自中國的收入增長較香港收入增長為高,
對比上一次中期業績, 來自中國的收入只是持平而已,
反映今年集團在中國大陸的業務正在加速擴張.
在香港如此的經營環境下, 仍能保持增長實在難能可貴, 甚至有點難以置信.
但集團的經營現金流亦同步增長, 帳戶上現金亦由3.4億上升至4.6億,
看不出有造假的可能.
唯一令人垢病的地方在於違反慷慨派息的作風, 不派中期息.
管理層說明原因在於為潛在收購作準備, 作為小股東, 對此只能相信管理層的眼光.
集團的ROE高達40%, 賺錢能力直逼世上最賺錢的公司---蘋果, 值得長期持有.
短期股價像過山車一樣波動, 無視掉就好😂

中國電力(2380)
自中期業績出現後, 就一直下跌, 但業績其實不算特別差.
仍然維持個人預期悲觀情況下EPS 0.2 RMB, 特別是煤價持續下跌中,
而且發電量因為新建機組投產而上升, 我會繼續持有直到末期業績後,
到時再看看會否是市場過度悲觀還是我過份樂觀.

領展(0823)
受近日示威活動影響, 由高位接近100元一直下跌到現在不足80元.
但領展的資產質素優良, 具抗跌力.
即使旺區的生意受影響, 相信部分人仍會留在屋邨附近的商場/食肆消費,
對領展的打擊應比其他收租股要細.
公司2025願景是力求資產組合價值每年均能取得高個位數複合增長率,
在全球量寬的背景下, 我仍傾向保留一定倉位的REITS對沖無樓渣手的風險.

中國燃氣(0384)
總收入雖然減少, 但主要是因為賺不了錢的液化石油氣銷售,
盈利的三大支柱, 接駁服務,管道燃氣銷售和增值服務仍保持良好增長,
公司最新授股權計劃的行使條件是在2022年達到除稅後淨利潤HKD 140億, 或
在2023年達到除稅後淨利潤HKD 150億.
以2019年賺82億算, CAGR為17左右%, 現價似乎是一個合理的水平.

AEON(0900)
沒什麼好說的, 雖然知道消費市道差對於它的影響很大,
但要走的話應該早於中期業績前就應該走了,
因為經濟下行, 減值準備上升都是可預期的事.
既然選擇不去time the market, 就唯有硬食接下來的下跌.
不過我仍然對它維持每股派0.44有信心.

美股方面:
AAPL
蘋果沒有令我失望, 現時最大風險應是中美貿易戰.
但長遠我仍看好它在mobile computing/consumer electronic的表現.

BABA
沒有仔細研究, 買入原因主要是因為雙11臨近加上回到港股上市,
但想不到上市初期的升幅還不錯, 後悔沒有抽返手
其實現時中國經濟下滑, 國家推出減稅措施刺激消費, 阿里應是受惠股.
而且阿里雲現時在中國的市佔第一, 若騰訊跟阿里二選一的話, 應該選阿里吧?

現時組合仍維持8成持倉, 當中接近9成都係港股.
接下來應該將投資的重心慢慢遷移到美股, 將港股佔比減少.
另外, 年頭說了想學習債券的投資但一直沒有實行,
可能都係時侯的起心肝去看看相關資料, 或者索性抄領展個債券倉就算😂

令人失望的中國電力(2380)

中國電力的中期業績已出了一段時間, 水電的盈利尚算符合預期,
但火電及其他新能源的盈利情況令人失望.

水電盈利由5億大升至13億算是預期之內.
一來去年來水比平均值低, 二來因為新收購的廣西水電貢獻更多發電量.

但火電的盈利卻少於去年. 照計受惠煤價的下跌, 火電的盈利應該至少會比去年好.

根據財報:

火電為人民幣327.52元╱兆瓦時，提高人民幣4.22元╱兆瓦時。主要是因增值稅率下 調，而令除稅後火電平均電價提高，以及直供電電價折讓較去年同期有所減少。

二零一九年上半年，本集團火電業務的平均單位燃料成本為人民幣211.51元╱兆瓦時， 較上年同期的人民幣216.45元╱兆瓦時下降2.28%。

實際上今年上半年, 無論是火電收入(同比上升12.8%)
或是除稅前溢利(同比上升110%)都是大幅上升.
最後利潤的下降是因為所得稅開支大升, 由28864千元, 大幅上升至1.71億.
蠶食大部分利潤(淨利潤率只有1%).

另外光電的收入雖然大幅上升(同比上升59%), 但稅後利潤只是跟去年持平,
問題出在大幅上升的財務費用之上.

最後看看股東應佔溢利, 當期利潤18億當中, 只佔9.76億,
其餘8.34億為少數股東權益.

根據資產負債表:

也就是說佔141億的少數股東權益佔據了8.34億的利潤.
少數股東權益回報率高達11.8%(8.34*2/141)
而佔301億權益的本公司股東就只佔9.76億的利潤.
股東權益回報率只有6.5%(9.76*2/301)

回顧當初投資的初心是買一個行業反轉的機會.
當時煤價高企, 火電大面積虧損, 但長遠來看, 火電企業是不可能長期虧損.
我預期即使電力企業回復到約10%的ROE, 股價亦不可能是現在的水平.
另外就是相信當初煤電聯動會觸發上網電價的調升.
當然國家正值水深火熱之時, 什麼煤電聯動自然消失不提.

現在其實判斷仍然沒變, 只是中途發生貿易戰, 人民幣貶值, 中國經濟下行等各項因素
短期前景不明朗. 市場是只爭朝夕的地方, 於是近日連供股價都跌穿了.

而個人選擇是暫時按兵不動, 畢竟中國電煤價格指數正在不斷下跌當中, 利好火電的表現.
現時整體經濟增速下滑, 但在去產能的情況下現存電廠的發電量應不會有太大影響才對.
現時估計今年EPS應有0.2rmb, 預期派息0.1rmb,
息率仍有5厘以上, 雖說不上吸引, 但亦有一定防守性.
只好寄望2020年業績有所改善.

中國電力(2380)末期業績簡評

在前些時候曾預測過2018年的末期業績
預測全年每股盈利預測0.14-0.15rmb, 全年分派約0.07-0.075RMB/share
http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2019/01/2018.html

實際是每股盈利0.11RMB, 分派0.11RMB
盈利比預測大有落差, 但分派卻比想像中好, 算是不過不失.

因為2018來水較差的情況下, 我對2018年的業績不抱太高期望,
而我始終認為2019年才是中國電力爆發之年.

先說說業績

水電:
稅後利潤8.5億, 上半年5.16億, 即下半年只有3.34億.
純利率=8.5/45.6=18.6%, 對比2017年30.2%大為下降.
主要是因為2018來水偏枯, 若撇除長洲水電的權益, 售電量按年下跌接近兩成.
即使收入下降, 但人工, 折舊, 攤銷等固定開支不會隨之減少,
造成經營利潤率, 純利率下跌得更多.
個人預測4億, 誤差百分比20%

火電:
稅後利潤5.17億, 上半年0.94億, 即下半年有4.23億.
下半年業績大有改善, 算是預期之中.
當火電收入超過某個盈虧平衡點, 每發一度電就多賺一分錢.
個人預測5.5億, 誤差百分比30%

風電和光伏:
稅後利潤合共6.23億, 上半年3.5億, 即下半年2.73億
個人預測下半年跟上半年持平, 約3.5億, 即誤差百分比28%

下半年幾個分部合共稅後利潤10.3億, 預測13億, 誤差百分比26%

雖然預測誤差有點大, 但大方向卻沒有看錯.
盈利仍然在穩步改善中.
特別是今年來水受厄爾尼諾現象影響, 有望創新高.(而且來水回升, 利潤率亦應回升)
根據管理層預測, 二零一九年全社會用電量增速將平穩回 落，同比增幅約5.5%
煤價亦慢慢開始回落, 這些因素都利好中國電力的表現.

唯一的陰霾就是今年人大工作會議上表明要工商電價降價10%.
這個影響要待落實細節後才可以清楚.
其實在去年的人大工作會議也提出了降價10%的要求, 那時由電網企業承擔了大部分開支.
所以現在還不好說對中國電力的影響.

但即使在最悲觀預期下, 我仍然認為2019每股盈利將達至少0.2RMB, 分派0.1RMB/share
現價不到2元, 預期股息率超過5厘, 值得繼續持有.

預測中國電力2018年業績

中國電力每個季度都會公佈售電量數據,
電力公司收入=售電量*上網電價
所以由售電量數據可大約推算出業績

先說說水電, 上半年售電量8,250,470兆瓦時(數據可參考這裡)
所以下半年售電量8,004,038兆瓦時, 比上半年略為下跌,
這裡隨便估稅後利潤4 - 4.5億(2018 1H 5.16億)

火電上半年售電量23,257,792兆瓦時, 平均上網電價323.3元/兆瓦時, 實際收入75.1億
下半年售電量27,854,224兆瓦時,
假設上網電價不變, 收入應該有90億

但收入90億, 實際利潤會是多少?
先看看2018 1H火電分部業績4.67億,
2017 1H火電分部業績 -28,975千

2017 1H燃料成本約42.2億(212.58*19,849,770)
根據自創公式
收入-燃料成本-固定成本 = 盈利(假設大部分variable cost=fuel cost)
固定成本約61.3-42.2+0.29 = 19.4億
同理可得2018年的固定成本約是20.3億

似乎這個數有一定參考價值
所以假設每兆瓦時燃料成本不變,
當2018 2H收入90億, 總燃料成本約60.3億, 固定成本20億
盈利 = 90-60.3-20 = 9.7億
比上半年4.6億大幅增加近一倍, 說經營槓大就是這個意思

扣除財務費用跟稅收, 我估稅後利潤大概落在5.5億左右

風力光伏當跟上半年一樣持平, 就當是3.5億
總利潤約4.0+5.5+3.5 = 13億

非控股股東權益很難估算, 因為中國電力有一些電廠不是全資擁有的,
若然以上半年的比例算, 非控股股東權益3.02億, 佔利潤9.08億三分一.
所以2018 2H應該是8.6億(13/3*2)
因此全年每股盈利預測0.14-0.15rmb

根據最新的派息指引(不少於50%), 預期2018全年分派約0.07-0.075RMB/share
扣除10%股息稅, 以2元計, 息率約3厘多.

最後, 說一下感想
這股現在股息率當然不算吸引, 但重要的不是歷史息率,
而是你認為公司將來的盈利能力/派息能力.
2018年來水的確是出乎意料地差.
但天氣GE野話唔埋, 回顧2380歷年來水電業務都能穩定提供15-20億的稅後盈利
今年只有約10億是十分差的一年, 但別忘記今年來水偏少, 因為有新收購的廣西電廠
全年售電量才只下跌了3.55%, 若不計廣西水電的話, 售電量應該下跌了約2成.
下年若來水回復正常, 業績理應有所改善.
而且其他清潔能源的比重也愈來愈大, 漸漸變得不能忽視.
最後, 加注了2380. 繼續為國捐軀

2018年結與2019年展望

計及已經除淨但仍未到手的必瘦站股息, 組合比年初上升4.65%
恆指於2017/12/31時於29919, 現收於25845, 下跌4074點或13.6%
組合回報比大市好, 主要因為組合重倉必瘦站及AEON的理想回報.

Aeon(900):
其實倉位早於2017年已經建立, 今年一直沒有加倉,
原因是年頭希望加重增長股的比重, 結果多手於410買了騰迅.

必瘦站(1830):
最後一次加倉是1.06時, 及後於2.1又減持了加注的部分,
因為市況轉弱, 不想將所有雞蛋都放在同一個籃子上.

領展(823):
今年第一次建倉, 買入後曾經跌過落62, 那時市場在加息的陰霾影響下,
對領展這類REITS很有戒心. 所以買入時機不算十分好,
但我看中的是領展積極的管理作風, 東九龍的商業物業和內地商場的增長潛力.
起碼在東九龍物業開始貢獻收入前, 我都不會沽出.

中國電力(2380):
事後看來, 買入內地的公用事業無疑是為國捐軀.
在內地煤價大升而電費不能加的情況下, 2018的來水又奇差,
算是倒了個大霉. 但現價連1.82的供股價都不及, 估值已經見底.
而且近來煤價有下跌的跡象. 加上2019年的來水若回復正常,
下年的表現仍然值得期待.

建行(939):
又是收息股, 2018年沒加倉, 反而後悔上到9.39時沒減持,
那時的yield只有不到4厘, 明顯是個錯誤.

中國燃氣(384):
很穩健的內地公用股, 雖然買入內地的公用事業無疑是為國捐軀,
但天然氣算是國策扶持的能源品種, 而且增長前景確定.
31.6有點買貴了, 但幾年後看應該還可以

融創(1918):
本博沒有提及的一隻股票, 因為都是朋友推介所以買入.
內地房地產泡沫十分明顯, 但中央應該想盡一切辦法防止.
融創主力一線城市, 在人口持續流入的情況下,
我認為它的情況會比其他內房好, 而且土儲足夠, 估值便宜,
小注買入.

ASM(522):
其實Q3後已減持了一半, 想不到後工序設備的強勁升幅都未夠cover稅收, 有點失望.
公司年報說半導體行業正進入一個大週期, 保留小注看看情況發展.

明輝國際(3828):
David Webb的持股之一, 做酒店用品供應(洗頭水, 沐浴露之類),
有很多現金, 沒負債, 跟股壇長毛買少少.

AAPL:
年頭已決定買美股, 但隻隻估值都勁貴, 所以跟股神買隻估值比較平的AAPL.
買入後升過230, 現在又跌返157, 我諗股神應該會加注?
本人是iPhone用家, 愈來愈覺得iPhone現在是奢侈品,
論性價比, Iphone當然不及一眾國產手機, 但奢侈品從來不是講性價比的.
而且AAPL的service sector愈做愈好, 估值便宜, 睇股神頭再決定是否加注.

另外不在組合中亦沽出了互太(1382)/龍記(255)/精熙國際(2788)/騰訊(700)

回顧2018年, 幾乎可以說買入任何增長股都是蝕本收場,
由年頭大行個個睇好經濟到現在個個睇淡
由年頭講消費升級到現在講消費降級
由年頭講加息, 現在可能好快減息,
可見市場風向轉變之快.
但在瞬息萬變的市場中, 仍有股票可以逆流而上,
可見任何時候, 揀股仍是最重要的一環.

展望2019年, 我認為美國經濟雖然增長放緩, 但仍未至於進入衰退.
市場講息率倒掛, 但要知道歷史上即使出現倒掛, 衰退仍要6-24個月時間才到來.
現在仍在加息的途中, 所以我認為美國經濟在來年仍未至於衰退.
而且現在整體港股估值不高, 壞消息已經出了很多.
接下來要擔心的, 不是估值的下修, 而是經濟面下行引起盈利的下修.
情況就如2000-2003年一樣, 恆指的PE/Yield都處於估值的低處,
只是經濟面的下行令恆指逐級下跌.

至於個人的持股, 我可能會看情況減持, 但核心持倉就不會減.
因為即使預期將有個大調整或熊市, 有人選擇趁高沽然後低位再買入.
但其中一個問題就是什麼位置再買入, 對我而言這個問題實在有點不好判斷.
而另一個考慮點就是下跌的時間.
譬如說一個資產每年派息6%, 預期未來5年股價下跌3成, 持股5年,
其實單靠股息收入已經cover到股價下跌的損失.
我個人持有的建行, AEON等, 成本已經不高, 計及股息就更低.
若大市回到18000點, 不過是3成的調整, 那麼等於將2017, 2018的盈利都還返去.
但我仍然有股息收入. 若干年後股市再上, 可謂連本帶利一次過歸還.
所以索性佛系地持有一堆收息股, 反正跌市時有股息收入, 坐得比較舒服.

談中國電力(2380)中期業績

對於中國電力的投資, 早於2014年, 是我第一隻買入的股票.
那時煤價大跌, 上網電價仍站於高位, 盈利良好.
於2015年左右沽出大部分持股, 賺了一點少錢.
留下一部分倉底就沒有理會.
現在回看, 純粹好運.

最近於供股前再次買入, 是我自己認為一個比較有計劃的做法.
當然在供股價都穿埋的情況下, 我是深被套牢了.

看業績, 純利6.06億元，增長42.6%，每股盈利6分.
增長看似強勁, 其實是因為上年的基數太低而已.
實質盈利只有2016年同期的2成= =

拆開每個業績分部, 看見火電部分已經開始盈利, 至少不會是2017年虧損的狀況.
水電賺了5.16億, 比上年同期8.9億少了4成.

水電收入下降了約10%, 因為高經營槓桿下, 盈利下降大於收入下降.
而水電收入下降的原因是湖南來水大幅下降.

看看上半年的售電量

各大水電廠的售電量均下降了一至兩成, 以致收入下降.
但值得留意的是長洲水電廠的數據.
長洲水電是2017年收購的廣西電力公司旗下一間水力發電廠, 權益裝機容量達630兆瓦.
中國電力2017年水力發電的總權益裝機容量為2990.2兆瓦,
單是一間長洲水電, 已佔了兩成水電的產能.
而長洲水電是5月31日才交割完成, 所以於報表期間只有一個月的時間供獻業績.
可以預期下半年水電會有一個大爆發.

假設:
1. 水電上網電價維持在2018上半年水平
2. 經營利潤率51.12%
3. 水電售電量 = 8250470 + 669911(長洲水電一個月的售電量)*5

那麼經營利潤約17億, 扣除5.4億財務費用, 1.5億的稅.
下半年水電淨利潤應約在10億左右, 比上半年多4億.
在其他條件不變情況少, 下半年應有0.1rmb eps
全年預測eps 0.16

另外, 在國家叫停新火電廠的建設和全社會用電量增長的驅動下,
中國電力的利用小時開始提升, 反映產能過剩的情況逐漸改善.

展望下半年, 煤價逐趨穩定,
加上夏季為用電高峰期, 2018下半年業績可能有驚喜.

假設派息0.1rmb或0.11 HKD, 現價已有接近6厘息.
作為一隻天然的增長股, 現價我認為已十分抵買.

但此股最大的風險是政策風險,
正如煤炭去產能, 火電硬食
要放寬流動性, 內銀壞帳又升
話左煤電聯動, 又唔動
若果將來要減輕工商業用電負擔, 可能又會搵電企開刀.
不過好彩暫時係電網幫手啃.

說回我對它的投資計劃,
簡單而言就是行業低潮時儲股, 行業好轉時沽售.
希望這回沒有看錯.

華能國際(902) VS 中國電力(2380)

先談一談中國電力上半年的售電量

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0719/LTN20180719594_C.pdf

水電售電量同比下降的幅度沒有我想像中大.
要知道首季同比下降了~35%.
若撇除新收購的長洲水電, 同比下降~17%, 跌幅有所收窄.

五凌電力首季只賺了8千多萬
上年同期賺了3.46億

個人預測中期水電的利潤比去年同期大概少賺2-4億.
而火電因為用電需求上升, 我相信可以補足水電少賺的那部分.

另外長洲水電權益裝機容量630兆瓦, 約佔公司水力權益的15%.
今年上半年貢獻了約8%的售電量, 但注意長洲水電是於今年5月尾才交割,
比例上其實十分厲害, 下半年的表現值得期待.

最近股價一直尋底, 連1.82的供股價都穿埋.
於是以1.76再次增持, 公司好像說過供股後希望維持每股收益不變,
暫時看來不大可能, 但攤薄效應會少於25%, 而且公司還有其他清潔能源的資產和其發展權.
此外, 17年報曾提及普安火電廠預期於2018年完成, 現在完全沒有消息.
是建設中還是已經停建? 若然仍在建設中的話可以算是一個奇蹟.
因為國家去產能, 大部分火電建設都已經叫停了.

另一邊廂, 華能國際中期純利可能大升7倍.
http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.884476/1
其實有留意華能每季公布的售電量數據亦有個大概.

今年上半年，累計完成發電量2,081.67億千瓦時，增長11.51%；完成售電量1,963.87億千瓦時，增長11.51%。平均上網結算電價418.57元人民幣/兆瓦時，上升2.72%。

之前粗略計算過, 若全年售電量上升4%,  利潤可上升28億.

在扣除變動成本(主要是煤)後，多發的就是利潤。
以今年售電量3,713.99億千瓦時計，假設下年上升4%,
即上升148.6億千瓦時，在扣除燃料成本，可轉化成利潤：
148.6/1000*188.08 = 28億

現在售電量的增長比我預期好,
簡單假設全年售電量=上半年售電量*2
1963.87*2 - 3713.99 = 213.75
照代返入去上面條式:
213.75/1000*188.08 = 40.2億.
半年就係20億了.
但其實若只賺多40億, 售電量升5~6%就可以了.
若下半年保持11%的增長, 盈利會上升80億.
很誇張嗎? 其實只是重回2016的水平.

當初二選一, 從2380和902中揀了2380, 又撞正湖南來水差, 可謂人算不如天算.
但火電的反轉趨勢明顯, 眼光算是不錯了, 只是操作上揀了錯股, 短期仍是蝕錢狀態.
最好的做法果然是揀多一兩隻平衡下風險,

現在內電已佔組合約一成多, 短期內不會再加注了.
反而最近因為人民幣貶值, 貿易戰等等負面消息下,
不少股票如建行, 騰訊, 內房都開始變得有吸引力了.

組合最新操作---加碼中國電力(2380)及買入中國燃氣(384)

早一陣子因為沽出了互太，組合的現金水平一度高達三成。
所以為組合增持了一些股票。

首先是中國電力。
早前一直有跟進內電的情況，感覺2018年內電的情況會有所改善。
而902的首季季績亦印證了我的想法。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0424/LTN201804241230_C.pdf

收入上升15%, 而淨利潤上升99%.
當中沒有什麼一次性收益或其他古怪的財技，
單單就是結算電價上升4.33%, 和售電量上升8.64%.

今年經營收入432.5億, 上年375.8億.
今年經營成本409.2億, 上年361.3億.
今年經營利潤23.3億, 上年14.5億.
扣除稅項後淨利潤上升9成，可見經營槓桿之大。

基本上火電佔組合內的倉位不太重，仍有加倉空間。
就選了最落後的中國電力加注。

至於中國燃氣，上年年尾以23.95出售，
現時回看，當然是個錯誤。
於是以31.6追回。

先看看中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1218/LTN20171218396_C.pdf

期間溢利由19.6億上升至37.2億, 多賺17.6億, 利潤上升接近90%.
若拆開各業務分部看:

可見增長最厲害的是燃氣接駁服務，
16年賺了13.4億, 17年賺了24.5億, 足足多賺了11億.
那麼為什麼接駁的收入上升得那麼厲害?

可見2017多了一個煤代氣的項目, 約佔總接駁用戶數的3成.
可是這個增長是不是可以持續? 可以持續多久?

我在公司的官網找到以下資料:

http://hk.chinagasholdings.com.hk/Private/NewsImgs/5951775af55f67eb371c.pdf

可見未來兩年384的增長是十分確定的.
我個人預期今年每股盈利1.2~1.3HKD
公司於6月下旬出業績, 業績前先入一注看看業績如何.

中國電力(2380)首季發電量短評

2018年Q1火電售電量12,146,124兆瓦時，與去年第四季12,031,293兆瓦時相約。
但今年煤價仍在高位運行，似乎下跌空間不大。
去年下半年火電仍然處於虧損狀態，牌面睇今年上半年仍然難過。

水電部分我反倒不太擔心，情況跟去年時候一樣，上半走低，但下半年走高。
全年合計應該不會有太大差距。

另外，去年年報提及普安火電廠似乎仍未投產，
去年收購的清潔能源資產也沒有顯示，
似乎只能等中期業績再看看。

中國電力業績短評

這業績都係一如預期的差。
但我預下半年火電會有微利，結果
全年火電淨虧損3.9億，上半年淨虧損2.7億，換言之下半年仍要蝕1.2億。

年內火電上網電價為人民幣313.14元╱兆瓦時，平均單位燃料成本為人民幣209.19元/兆瓦時。
上半年火電總發電量為20,956,322兆瓦時，全年為48,021,260兆瓦時，
因此下半年發電量為27,064,938兆瓦時。
在這樣的發電量下仍要蝕錢我個人是比較失望。

但驚喜的是普安火電廠預期於2018年投產，約佔集團火力發電總裝機權益容量的一成。
可以預期下年火電收入會有1x%的增長。
（假設煤價不下跌）
我個人預期今年會有15-20億元的淨利潤，每股0.15-0.2人民幣之間。

現價仍是十分低殘，下行空間有限。
我會繼續持有，靜待行業反轉。

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今日大跌市，但我覺得大市沒有大幅下跌的空間。
一來預期加息3次，幅度是市場預期的下限。
二來是最近業績期的業績都不錯，
三來我覺得貿易戰不會全面展開，中國對於美國的回應是十分溫和。
當然，最重要是專注於自己持股。

中國電力——買在行業低潮時

中國電力是我2015年學玩股票第一隻買入的股票。
當時正值煤價下跌，一眾內電股順勢起飛。
而我當時是沒有深究盈利大增的原因，有錢賺只是幸運。
最近又再兜底小注買入，參與供股，可能有情義結吧。

中國電企的慘況都不用細說了，四大電企都聯合上書發改委希望控制煤價。
中國電力(2380), 華能國際(902), 華電國際(1071)都分別發了盈警。
就最新的中國電力中報數字，火電部分虧損了2.7億人民幣。
2017年全年的業績也將會不堪入目。

但真正問題是由6元下跌至2元的中國電力，是否具有投資的價值？
在2017中報顯示，中國電力擁有13046.1兆瓦火電權益裝機容量；4210.2兆瓦清潔能源權益裝機容量。

由上圖可見，中國電力的火電廠絕大部分集中於華中地區(安徽、湖北、湖南、貴州和四川省)。當中水電資產由五凌電力持有。
在2009年6月8日，中國電力以44.65億元人民幣收購母公司中國電力投資集團持有的湖南五凌電力有限公司63%的股權，從此開始走向清潔能源的佈局。

在2017年,公司再次以57億港幣收購母公司一籃子清潔能源電廠。

但問題是收購目標之中，只有廣西公司的水電是有盈利的。

根據通告，廣西公司於2016年除稅後淨利潤有2.83億人民幣。

另外，大部分在建權益裝機容量預計於2017年底前完成，共1209兆瓦。

四會公司的800兆瓦跟廣東公司的830兆瓦同屬天然氣發電。
在2016年，廣東公司年度利潤達1.2億人民幣。

但於2017年Q4, 廣東下調了天然發電的上網電價。

每千瓦時0.745以上統一下降0.03元，降幅4% 。

因為我預測廣東公司於2018可貢獻利潤1.2*0.96=1.15億.

四會公司規模跟廣東那個差不多，預期也有1億。

所以簡約估算一下：

廣東+廣西+四會 = 1.15+2.83+1 = 5 億。

整個收購預期會帶來約5~6億的盈利貢獻, ROI~10%.

中國電力水電部分尚算穩定，預計每年提供18-19億人民幣利潤，公司佔63%,每年有11-12億元利潤。
就不計算火電部分的業績，在收購後，2018年中國電力都穩賺16～18億利潤，折合每股0.16-0.18rmb

以2元的股價計, 才11~12倍PE。而這是完全沒有計算火電的結果。

2017年中期，EBIT 16.8億，折舊16.5億，財務費用9.4億。利息覆蓋率3.5，算健康。

而每年十多億的清潔能源利潤將成為一個業績安全網，
而股價能否重拾增長，要看火電業務的表現。
始終中國電力有6成的資產是火電機組。 
我個人是比較樂觀，因為我相信火電是不可能長期虧損，
而實際上，自發改委2017下半年降低了發電企業的收費，
我相信下半年中國電力的火電分部會有微利。
老實說，要說增長，中國電力嚴重過剩。
2011年全國的發電設備利用小時高達4700小時/年，一直按年下降。
直至國家去年提出去煤電產能，才自去年開始上升。
但全國平均利用小時3786，要回到2011年的利用率我估快都要兩三年。
但不利因素我相信已反映在股價之上， 特別國家繼續電力去產能，經濟亦繼續好，
因此我預計中國電力2018年將會持續改善。 我會繼續持有。

淺談內地火電的困境(已更新)

做一題數學題:

燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式

詳細的計算方法於:
http://www.cctd.com.cn/show-466-162714-1.html

而根據國家發改委網站公佈的全國電煤價格指數:

*紅字於為預測數字

A = 68.47 = 512.87 - 444.4
C_{△ = 30 + (68.47  - 60 ) * 0.9 = 37.623}
P<sub>△ = 37.623 / 5000 * 7000 * 315 / 10000 = 1.66分/千瓦時

所以2018年應在2014年基準電價的標準上加1.66</sub>分/千瓦時. 實際上, 在2015年發改委曾下調電價共3分/千瓦時, 換言之, 2018電價會在邊際上增加4.66分/千瓦時.
考慮到2017年7月時發改委曾經下調發電企業徵費, 不知屆時會否納入計算, 但保守一點估算, 電價上升幅度平均應達2.66 - 3.66分/千瓦時.

以中國最大燃煤發電公司華能國際為例, 於2017 1H, 售電量1761.21億千瓦時, 燃料成本440億.
淨利潤3.4億人民幣, 若電價上升3分/千瓦時, 淨利潤將增加53億.(2016年淨利潤76億). 
每股盈利0.37(2016 EPS 0.41RMB),  與2016年相距不遠.

而事實上, 華能國際的售電量同比上升超過3成, 屆時將更加「食正」加價的效果. 
於是已先買一注@5.47博下來年業績超預期.