營收獲利雙降的蘋果為什麼股價屢創新高

最近AAPL給出了一份令市場驚喜的Q4業績。
全年收入260b, 毛利98.4b， 淨利潤55b, eps11.89
雖然跟去年比仍然稍微下降, 但公司市值已重上一萬億的水平。

在分類可看到，Services的確愈做愈好，
全年收入達到46b, 同比增長16%。
照目前進度，要在2020年達到50b的目標是易如反掌。
而今年新的Services陸續投入，包括Apple Card, TV+, News+, Apple Aracde。
成績如何有待觀察。

而Wearables全年貢獻收入24.5b, 同比增長達40%
相信得益於AirPods 跟Apple watch。
另外剛推出的AirPod Pro似乎反應亦十分理想，
相信亦可以滿足一眾想要一個入耳式耳機消費者的要求。

而最重要的iPhone, 今年的銷量的確麻麻。
管理層在Q1的分析員會議上歸究於中國經濟下滑，人民幣貶值等因素。
但心水清的投資者或普通消費者都知道賣得不好，
最主要原因在於IPhone XS缺乏亮點而且價格高昂。

現今社會，手機幾乎是現代人不可或缺的必須品，
而無論是Android或是iPhone, 能做到的東西幾乎一樣。
分勝負的就在於攝影能力和用戶體驗。

所謂用戶體驗，不外乎是系統流暢度，會不會時常輕機或閃退，
連接WIFI, 藍芽會不會有問題等等。總之就是一堆Attention to Details的問題。
對於一眾習慣了IOS的用戶而言，兩邊能提供的功能都差不多時，
沒特別原因不會跑掉才對（財困除外）。
而在提供優質的用戶體驗來說，由晶片設計到作業系統都一手掌握的蘋果自然更有Comparative Advantage. 至少在系統優化上，AAPL比其他廠商有著更大的空間。
對比三星，有晶片製造的能力，卻無法掌握作業系統；
對比Google，有一流的作業系統，卻無法保證運行硬體的質素；
只有蘋果同時掌握了這兩項技術，所以我相信蘋果仍是有繼續創新的能力。
今年的AirPod Pro和iPhone 11 或許是最佳證明。

而在今年，蘋果不但更新了IOS13—加入Dark Mode,
Mac OS — 支援IPad Pro作Extended Display
IPad OS — 終於可以用桌面版瀏覽網頁（而這篇網誌亦是在iPad Pro上完成）
等等在作業系統上的更新都有回應消費者的訴求，擴闊了整個生態系統的價值。

另外iPhone 11 pro的發售價維持跟去年iPhone XS一樣，iPhone 11 更比iPhone XR平了50美金
不再像X > XS時無厘頭收貴D(或者說蘋果終於測試出消費者的底線）
而管理層似乎亦意識到只有Premium的產品才值得收取Premium的價錢，
那麼iPhone XS的錯誤也算犯得值了。

那麼，蘋果到底值多少錢？
我預期2020收入重回增長，以280b計，假設毛利率跟今年一樣，
Eps應介乎12.5-13之間。
適逢加息週期完結，美國國債最近跌到不足2%, 美國的Utilities Sector平均PE高達20倍,
比歷史平均16倍為高，反映市場對穩定收息資產的渴求。
AAPL未來的增長比較確定，若以20倍PE計，AAPL應界乎250-260之間。
但長遠來看，我相信AAPL仍有能力繼續創出新高。

AEON信貸財務(900) 2019年上半年業績短評

在社會動盪不安的情況下, AEON出了截至2019年8月31日的半年期業績.

收入變化不大, 淨利息收入都跟上一年差不多.
但因為今年5月發生的AEON自動櫃員機讀卡器欺詐案, 集團提前終止了自動櫃員機的租賃╱許 可協議, 導致其他收益多了一筆710萬的虧損.

而我最留意的一個數據就是減值虧損及準備.
今年上半年比上年多了3千萬, 增加約3成.
正如之前在本blog提過, 減值準備大概預示了將來經濟的走向.
在現今香港零售不景氣, 經濟下行的影響下, 此數的變動會大大影響業績.
正如管理層所言:

減值虧損及減值準備 儘管香港低失業率水平不到3.0%，但 經 濟 前 景 不 穩 定 開 始 影 響 本 集 團 的 資 產 質 素。減 值 虧 損 及 減 值 準 備 由 二 零 一 八╱一 九 年 度 上 半 年93,500,000港元增 加30,800,000港元至本年度上半年124,300,000港 元。

香港6月至8月期間的失業率為2.9%, 比上期微升0.1%
在示威者不收貨, 政府又不讓步, 加上中美貿易戰, 經濟最壞的情況似乎還未到來.

我特意比較了2007-2018年減值虧損及減值準備的情況.

經歷2008金融海潚, 2010歐債危機, 可見減值準備有升有降,
但始終維持於客戶貸款總額的2%以下, 這當然跟集團的審慎的貸款政策有關.
當然, 過去幾次經濟危機, 風眼都不在香港, This time may be different!

但個人投資的原則是盡量不去預測經濟的走向, 專注於公司的營運本身.
由上圖可見AEON的ROE由最高18%, 慢慢下跌到18年12%, 是否代表經營不善?
當然不是, 是因為集團由最初較倚賴銀行借貸, 到現在較倚賴自有資金.
於2008年集團淨負債對權益比率(總負債扣除現金與股東權益之比)為2.01, 現在只有0.5.
換句話說, ROE低是因為集團降低了財務槓桿之故, 相對於十年前而言是更加安全.

個人假設下半年經濟環境再轉差, 2019年全年減值虧損及減值準備應達2.7億,
在收入保持不變的情況下, 我預測2019 eps將介乎0.71-0.74之間
維持0.44的派息問題不大, 以現價6.4每股計算, 息率達6厘8.
已相當接近我當初買入時的息率, 估值算是便宜.
個人傾向繼續持有, 最壞情況是收息收幾年慢慢等困境過去.

令人失望的中國電力(2380)

中國電力的中期業績已出了一段時間, 水電的盈利尚算符合預期,
但火電及其他新能源的盈利情況令人失望.

水電盈利由5億大升至13億算是預期之內.
一來去年來水比平均值低, 二來因為新收購的廣西水電貢獻更多發電量.

但火電的盈利卻少於去年. 照計受惠煤價的下跌, 火電的盈利應該至少會比去年好.

根據財報:

火電為人民幣327.52元╱兆瓦時，提高人民幣4.22元╱兆瓦時。主要是因增值稅率下 調，而令除稅後火電平均電價提高，以及直供電電價折讓較去年同期有所減少。

二零一九年上半年，本集團火電業務的平均單位燃料成本為人民幣211.51元╱兆瓦時， 較上年同期的人民幣216.45元╱兆瓦時下降2.28%。

實際上今年上半年, 無論是火電收入(同比上升12.8%)
或是除稅前溢利(同比上升110%)都是大幅上升.
最後利潤的下降是因為所得稅開支大升, 由28864千元, 大幅上升至1.71億.
蠶食大部分利潤(淨利潤率只有1%).

另外光電的收入雖然大幅上升(同比上升59%), 但稅後利潤只是跟去年持平,
問題出在大幅上升的財務費用之上.

最後看看股東應佔溢利, 當期利潤18億當中, 只佔9.76億,
其餘8.34億為少數股東權益.

根據資產負債表:

也就是說佔141億的少數股東權益佔據了8.34億的利潤.
少數股東權益回報率高達11.8%(8.34*2/141)
而佔301億權益的本公司股東就只佔9.76億的利潤.
股東權益回報率只有6.5%(9.76*2/301)

回顧當初投資的初心是買一個行業反轉的機會.
當時煤價高企, 火電大面積虧損, 但長遠來看, 火電企業是不可能長期虧損.
我預期即使電力企業回復到約10%的ROE, 股價亦不可能是現在的水平.
另外就是相信當初煤電聯動會觸發上網電價的調升.
當然國家正值水深火熱之時, 什麼煤電聯動自然消失不提.

現在其實判斷仍然沒變, 只是中途發生貿易戰, 人民幣貶值, 中國經濟下行等各項因素
短期前景不明朗. 市場是只爭朝夕的地方, 於是近日連供股價都跌穿了.

而個人選擇是暫時按兵不動, 畢竟中國電煤價格指數正在不斷下跌當中, 利好火電的表現.
現時整體經濟增速下滑, 但在去產能的情況下現存電廠的發電量應不會有太大影響才對.
現時估計今年EPS應有0.2rmb, 預期派息0.1rmb,
息率仍有5厘以上, 雖說不上吸引, 但亦有一定防守性.
只好寄望2020年業績有所改善.

談AAPL 2019Q3的業績

AAPL的季度收入達53.8billion USD, 同比輕增1%.
毛利22.2billion, 總體毛利率維持於約37.6%, 去年同期毛利率為38.3%, 略為下降.
當中Services的毛利率達64%, 硬體業務約30.4%.
diluted eps為2.18, 同比仍然下降6.8%

拆開收入細看:

可見中國為第三大營收地區, 佔總營收接近兩成.
值得一提的是今季度營收9billion, 同比下降4%, 但對比首9個月下降兩成, 跌幅大幅收窄.
若撇除匯率的因素, AAPL在所有5個地區的銷售都回復了增長.
相信是因為AAPL在中國的減價策略奏效.
變相亦反映了之前定價策略的失敗.

單看這次業績, 雖說有所好轉, 但亦不算是一份特別標青的業績.
但AAPL的股價在消息公佈後, 便逐步爬升.
個人認為是因為管理層給出一個相對強勁的Q4預測.

Apple is providing the following guidance for its fiscal 2019 fourth quarter:

• revenue between $61 billion and $64 billion

• gross margin between 37.5 percent and 38.5 percent

• operating expenses between $8.7 billion and $8.8 billion

• other income/(expense) of $200 million

• tax rate of approximately 16.5 percent

根據預測, Q4的eps應該界乎2.65-2.8,
相當於按季增長16%, 是歷來少見的高增長.
得出樂觀預期的根據是因為管理層預期Wearables跟Services將繼續表現強勁.

管理層預期2020年將Services的營收提升至50b, 以現在首3Q的營收看.
2019年Services將達45b(Services的營收沒有像iphone一樣的季節性因素).
在2020年達到50b幾乎毫無疑問.

至於全年預測, eps應界乎11.5-11.7之間, 今年鐵定是無甚增長的一年, 或輕微倒退的一年.
但長遠來看, 個人對蘋果的生態圈仍然有信心.
至少我認為不會出現坊間所言蘋果機在市佔率上愈縮愈少, 最後被安卓吞噬的情況.
雖然市佔率的確在下降, 而Android的陣型的確愈來愈好.
但蘋果的流暢度, 用戶體驗跟安全性仍然有過人之處,
相信在沒有重大的手機創新下, 依然是蘋果和安卓各佔一席位的情況.
而在這情況下, AAPL仍然是一間可怕的賺錢機器.
單單在這一季度, AAPL就賺了100億, 而股東權益接近1000億,
而過去4季度ROE更高達52%, 賺錢能力甚至比另一隻愛股必瘦站更高.

最後, AAPL亦不是坐著等自己的王國被推翻.
在2019就推出了各項新的服務, 包括信用卡, 遊戲, 視頻, 新聞及雜誌訂閱服務.
而且相信Tim Cook吸收了iPhoneXS定價過高的教訓後,
2019新iPhone將不會繼續提高定價.
因為在努力發展生態圈的同時卻不斷提高進入門檻, 無疑是拿石頭砸自己的腳.
到底AAPL的王國還會繁盛多久, 或是一步步遘向死亡, 我們拭目以待.

2019半年結

計及已經除淨但仍未到手的股息, 組合比年初上升11%
恆指於2018/12/31時收於25845, 截至2019/06/28收於28542, 上升2697點或10.4%
組合大概跟恆指表現持平.

上半年市場充斥著各種利淡消息, 因此自己亦減慢了入市步伐.
而且一直想嘗試買債券, 結果只有在IB的模擬倉買入, 沒有真正實行.
希望下半年真正實行, 建立一個比較全面的組合.

操作上就是繼續加倉中國電力, 現在中國電力已經是組合第三大持倉.
我仍然對它今年的業績充滿信心.

另外早前沽出了91.95買入的那一注領展, (因為實在太燈所以都廢事係BLOG度講)
現在都差點破百了, 當時無非是感覺倉位太重, 所以先行減持希望日後再買回.
結果是即使回調, 亦甚少觸及91.95, 事後鏡看買得實在太對而沽得實在太錯.
總結就是既然看好個別股票, 就無謂買買賣賣, 應該只加不減, 直至去到一個舒服的倉位為至.

買入BABA是看好其雲端業務及電商.
而且適逢大股東減持, 可能是一次撿便宜的機會.
買入時大概PE30倍, 在貿易戰的背景下, 中國必然加大力度刺激消費.
所以在連財報都未睇的情況下先小注買入,
日後有時間再補上詳細分析.

 另外, 月供盈富基金方面

因為在恆指「高位」開始月供, 所以拖低了回報.
但月供股票就是放棄預測相對高低位, 以平均成本法入市,
拉長來看會接近恆指的合理水平. 

其實現在的結果我已經很滿意.
由3萬點開始, 恆指爆煲論就不絕於耳, 要堅持都唔係一件易事.
但計劃開始了就不應隨便放棄, 而且正因為恆指有可能爆才造就一個低吸的機會.
月供股票是一個長期計劃, 在經歷過一次爆破後再重生先見到月供GE威力.
否則就應該一開始all in.

所以現時會繼續維持主動投資+被動投資兩條腿走路.

遲來的點評---談Aeon的首季業績

單看收入, 大約跟去年持平, 算是符合我自己預期,
因為它在開源方面一直做得不算太好, 只期望它能維持現時的市場份額.

其他細項都問題不大, 值得注意的仍然是減值虧損及減值準備那項.
由43.7百萬增至54百萬, 同比增加23.5%

減值虧損及減值準備由二零一八╱一九年度之43,700,000港元上升23.5%或10,300,000 港元至截至二零一九年五月三十一日止三個月之54,000,000港 元。本 集 團 將 密 切 監 察 資 產 質 素 的 潛 在 惡 化。

管理層沒有作出詳盡解釋.
正如先前所講, 此項變數跟大環境有關, 現在的減值上升可以視為生意變差的一項先兆.
對上一年, 減值準備2.43億, 佔客戶貸款及應收款項總額51.3億的4.7%
今年首季減值準備2.38億, 佔客戶貸款及應收款項總額50.7億的4.7%
比率上沒有明顯的惡化.
至於之前的年度因為採用了不同的會計準則, 比率則明顯偏少, 不宜比較.

踏入2019年,零售業總銷貨額有下行趨勢, 對於900而言絕對不是什麼好事.
但話雖如此, 此股息率仍高達6厘, 相信今年仍然有能力維持派息至少0.44/share.

未來充滿不確性, 但對於Aeon的投資者, 仍然可以坐享5年平均ROE~12%的回報.
另一方面, 每股賬面資產淨值由7.2升至7.6, 現價市帳率不足1.
記得我第一次買時市帳率大概0.8左右, 現價我認為處於合理水平.

另外, 對上一次增持此股在今年5月, 以7.55增持了一注.
幸好現時看來仍然在每股賬面資產淨值以下, 但時機上有待改進.
但我認為在累積資產的早期階段, 儲貨比買得便宜重要,
因此不會有什麼動作, 仍然佛系持股.

再勝預期---談談必瘦站(1830)18/19年末期業績

其實最近一直因為城中政治事件的困擾, 一直沒心機理會手中持股.
最近事件稍稍冷靜下來, 原來必瘦站已經升至接近3元新高.

年內集團收益增加 32%至1,197,000,000港 元。
公司權益持有人應佔利潤按年增加64%至319,000,000 港 元。
公司權益持有人應佔每股盈利28.9港仙, 同比上升60.6%
成績十分理想.

在折舊跟營運租金都按年下跌的情況下, 收益還顯著上升.
這對我而言這幾乎是無解的一個行業.

公司有12間分店, 對應12億的營業額, 幾乎每間分店每年的營業額是1億元.
公司於2018年下半年開辦了太古城及元朗兩間新醫療美容概念店舖,
首3個月就已經有2千萬營業額.

Google一下公司所謂無創醫學美容, 其實就是PicoWay, 眼袋槍, HIFU V面等.
普通一次眼袋槍就盛惠26K, 就6次已經15萬.
難怪營運利潤率高達33% .
究竟靚要付出幾大代價?

以我理解, 所謂醫學美容, 算是近兩三年才興起, 適合所謂要靚又怕整容的貪靚人士.
對比另一間上市同業香港醫思醫療(Dr. Reborn, 2138),
醫思醫療集團同樣於5月份發盈喜, 預料收入增長超過35%.
查看對上一份業績, 醫思醫療集團收入佔比最大的是醫療服務

醫療服務由上年3億大幅上升至今年4.7億, 同比上升56%
所謂醫療服務, 就是各項微整形療程及能量醫學美容服務.

綜合來看, 醫學美容的需求似乎仍然十分旺盛.
市場上雖然各種美容院臨立, 但市場之大似乎不愁無肉食.

另外, 今年末期息0.194, 全年派息0.339, 息率高達 12厘(以2.79計).
雖然息高, 但最重要的是可持續派息的能力.
下半年跟上半年的業績持平, 反映增長已放緩.

以一個前瞻性的指稱, 遞延收益看

公司的遞延收益保持於跟上年差不多的水平, 上年2.043億(以同一會計準則計算).
相信今年業績亦不會大幅走樣才對.

個人而言, 會繼續持有作收息.

淺談領展2018/2019年度業績

先看全年分派2.7117元， 同比增長8.6%
但可分派總額57.23億， 同比增長5.4%
分派增長較多的原因在於回購。

期內回購基金單位4210萬, 令已發行基金單位降至21.09億, 下降1.91%
而管理層屬意於來年回購約6,000萬個基金單位, 令已發行基金單位進一步下降.

展望將來, 集團現進行資產提升工程,

已集團往績估計, 若回報達15%, 可望提高租金收入若0.87億
另外, 集團約有25.9%租約於FY19/20到期, 而整體物業組合的續租租金調整率維持於22.5%,
今年香港區零售租金總收入66.6億, 假設來年加租20%
香港區整體租金收入上升66.6*0.259*0.2=3.4億

至於國內市場年內收益總額為10.26億港元, 零售續租租金調整率則為30.2%, 比香港更厲害
而辦公室續租租金調整率為23.8%

因為不知道內地零售租金跟辦公室租金收入的比例,
我就當assume有20%租約到期, 而統一加租20%
那麼收入應該增加10.26*0.2*0.2=0.41億

那麼下年可分派總額將會是57.23+0.41+3.4+0.87=61.9,

總括而言, 若不論貿易戰影響, 假設集團繼續有能力加租,
將可維持若8%的可分派收入增長.

以今年2.7117計, 估計下年每基金單位分派介乎2.93-3港元, 同比增長8-10%
當然現價96.9, 就算扣除末期息, forward yield都只有3.1厘
但現時FED又傳開始減息, 過去領展的估值區間在3.5-4厘左右,
但可能會再一度上調.

因此, 好野真係唔建議隨便沽.

AEON信貸---2018業績簡評

收入上升3%, 相比上半年收入上升4%, 增速有所放慢.
而利息收入只微升1%左右, 反映開源方面仍然沒什麼進展.

盈利大升17.8%主要是因為減值準備減少.

正如之前所講, 減值準備同個大環境有關,
就如香港失業率, 經濟狀況, 破產個數等, 唔會突然間大升或大跌.
基本上現時只是延續上年的景氣狀況.

另外, 值得一提的是會計準則的轉變.
本年度首次採用財務報告準則第9號, 而上年度則採用財務報告準則第39號.
若根據財務報告準則第39號, 本年度減值虧損及減值準備將會是2.275億
比上年度2.41億下降5.6%

若看附錄18會見到減值準備大幅上升,

但其實是因為2019年用了新準則, 若同用新準則下比較

2019年的減值準備仍是少於2018年.
而多出的減值準備, 大部分去了累計溢利那裡, 令公司當期損益影響減至最少

我個人理解成瘀血一筆清的概念, 在更嚴格的新準則下,
一些過去不被認為需要減值的東西, 現在需要減值.
但這些都是一次性的影響.
特別在新準則下, 尚未產生之信貸虧損將提早計提準備,
理論上減值準備的變化應該更加平滑化.

重要的是公司的信貸質素, 經營環境有沒有變差.
而我對它仍然抱有信心.

期內集團利息支出8206.7萬, 有息負債總額26.3億, 年化利率若為3.1%
與去年同期差不多.

最後令人略為失望的是其派息,
每股派0.22, 與上半年持平. 全年派0.44.
派息比率按年下降.
但另一方面亦代表了公司保留更多盈餘去發展自己生意.
歷年來公司ROE都保持在10%以上(近年其實略有上升趨勢).

現價股息率5.7%, PB 1.04, 又唔算太過份,
但我看不到公司經營有轉差的跡象, 我會繼續持有.

組合最新動向---加倉939, 823

加倉823@91.95
是我買得最貴的一次, 一般指引股息率到3.5%-4%完全不適用.
但長遠我相信早晚會上100元, 現時感覺倉位有點underweight, 於是趁回調就加倉.

輕注加倉939@6.88
近日內銀股走勢落後大市, 小注看看會否追落後.
若不追落後也無妨, 儲下股票每年收約4-5厘息.

中國電力(2380)末期業績簡評

在前些時候曾預測過2018年的末期業績
預測全年每股盈利預測0.14-0.15rmb, 全年分派約0.07-0.075RMB/share
http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2019/01/2018.html

實際是每股盈利0.11RMB, 分派0.11RMB
盈利比預測大有落差, 但分派卻比想像中好, 算是不過不失.

因為2018來水較差的情況下, 我對2018年的業績不抱太高期望,
而我始終認為2019年才是中國電力爆發之年.

先說說業績

水電:
稅後利潤8.5億, 上半年5.16億, 即下半年只有3.34億.
純利率=8.5/45.6=18.6%, 對比2017年30.2%大為下降.
主要是因為2018來水偏枯, 若撇除長洲水電的權益, 售電量按年下跌接近兩成.
即使收入下降, 但人工, 折舊, 攤銷等固定開支不會隨之減少,
造成經營利潤率, 純利率下跌得更多.
個人預測4億, 誤差百分比20%

火電:
稅後利潤5.17億, 上半年0.94億, 即下半年有4.23億.
下半年業績大有改善, 算是預期之中.
當火電收入超過某個盈虧平衡點, 每發一度電就多賺一分錢.
個人預測5.5億, 誤差百分比30%

風電和光伏:
稅後利潤合共6.23億, 上半年3.5億, 即下半年2.73億
個人預測下半年跟上半年持平, 約3.5億, 即誤差百分比28%

下半年幾個分部合共稅後利潤10.3億, 預測13億, 誤差百分比26%

雖然預測誤差有點大, 但大方向卻沒有看錯.
盈利仍然在穩步改善中.
特別是今年來水受厄爾尼諾現象影響, 有望創新高.(而且來水回升, 利潤率亦應回升)
根據管理層預測, 二零一九年全社會用電量增速將平穩回 落，同比增幅約5.5%
煤價亦慢慢開始回落, 這些因素都利好中國電力的表現.

唯一的陰霾就是今年人大工作會議上表明要工商電價降價10%.
這個影響要待落實細節後才可以清楚.
其實在去年的人大工作會議也提出了降價10%的要求, 那時由電網企業承擔了大部分開支.
所以現在還不好說對中國電力的影響.

但即使在最悲觀預期下, 我仍然認為2019每股盈利將達至少0.2RMB, 分派0.1RMB/share
現價不到2元, 預期股息率超過5厘, 值得繼續持有.

談談股王700的業績

早於上年八月中期業績時已經沽出了, 所以現在也樂得輕鬆, 只係食花生
回看那時鳩估的non Gaap盈利, 竟然跟實際所差無幾.
https://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2018/08/700.html

但股價就坐完過山車咁, 由高見450(我買入價410), 到跌至260(我賣出價335),
現在是353左右, 足以證明市場情緒轉變之快.

市場壞消息滿天飛, 由暫停遊戲審批, 吃雞遊戲不能變現, 貿易戰, 中國經濟轉差等等,
但股價卻悄悄地由2018年尾反彈上來.
而我因為一直覺得騰訊增速會放慢, 一直想等平位再入,
而2018的業績亦印證了我的看法, 但結果只有空等.

先看看各個業績分部的情況:

純粹以趨勢來看, 三個分部的收入增速都明顯放慢,
雖說騰訊想轉型, 不再依賴遊戲,
但遊戲仍是最賺錢的業務, 毛利高達53%.
對比廣告37%, 其他(主要雲+支付) 23%.
要其餘業務take up遊戲的利潤, 其收入起碼要再上升一倍.

另外亦可以看到騰訊在市場推廣和其他開支上支出愈來愈大.
可能亦因為如此, 所以才啟動栽員計劃以節省成本.

接下來, 騰訊要面對的處景亦不輕鬆.
面對中國經濟下行, 商家下廣告的意願可能受影響.
而遊戲亦受監管問題, PUBG不能變現, 版號發放遲緩和互聯網紅利消失的影響,
未來一年亦難有起色.

個人感覺2019年能做到兩成增長已經十分難得, 但只有兩成增長是否對得住接近40倍PE呢?

題外話:
於2019/3/22日, 債息正式倒掛, 短端利率無論是3個月或一年, 債息都比十年美債為高.
代表投資者積極買入長年期美債避險.
歷史上每逢出現債息倒掛, 在6-24個月內必然出現經濟衰退.
對上一次債息倒掛發生在2006年中, 聯儲局在2004年把利率由1%一直調升至2006年6月5.25%,
其後於2008年發生金融海嘯.

話雖如此, 但我覺得持有優質股票總會安然渡過危機,
而且其實2006-2007年美股都是升市.

拆解一下舜宇光學(2382)業績

先利申:本人沒有持有以下股份的任何權益.

話說自2018年的中報爆雷開始, 市場已經開始警覺舜宇每月出貨量未必跟盈利能力掛勾.
先看看2018全年的出貨量

只看出貨量, 你會想不到公司竟然發盈警.
再看看各分部盈利:

可以看到收入光電產品的收入由177.7億上升至196.1億, 按年上升10%
但分部溢利則由16.7億下跌至6.36億, 按年下跌62%, 溢利率由9.4%下跌至只有3.24%.
根據管理層說法:

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的毛利約人民幣4,913,100,000 元，較去年上升約2.3%。毛利率則約18.9%（二零一七年：約21.5%），較去年下降 約2.6個百分點。毛利率的下降主要是由於手機攝像模組業務的毛利率較去年下降 約4.7個百分點，該業務毛利率下降主要是因為：

(i) 於截至二零一八年十二月三十一日止年度，新廠房的利用率尚在進一步提高 中； 

(ii) 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致材料成本增加； 及

(iii) 手機攝像模組業務尚處於產線流程優化和自動化水準提高過程中，影響生產 效率，導致生產成本增加。 其中光學零件事業的毛利率約41.5%（二零一七年：約44.0%），光電產品事業的毛 利率約8.4%（二零一七年：約13.1%）及光學儀器事業的毛利率約40.5%（二零一七 年：約43.2%）。

還有一點管理層沒提及的就是產品單價下跌.
若看看2018年光學產品總出貨量423331+10124=433455(千), 收入196.1億,
平均每件售價45.24元人民幣/件
而2017平均每件售價為53.4元人民幣/件, 相信價格下跌對溢利都有一定影響.
順帶一提, 光電產品的溢利率在2015年及2016年分別只有5.66%和4.67%

另一方面,
集團於2018年一月尾發行了一筆6億美元的債券.
於2018年底, 在資產負債表顯示的帳面值為40.8億人民幣, 換算為匯率6.8RMB/USD
因為人民幣貶值令債務帳面值增加, 所以產生了2.73億的匯兌虧損.

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的年度溢利較去年減少約人民幣 401,400,000元，達至約人民幣2,512,700,000元。淨利的減少主要是因為：

1） 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致外匯虧損淨額約 人民幣377,500,000元，其中未變現外匯虧損約人民幣272,900,000元是由於本 公司於二零一八年一月二十三日發行之600,000,000美元債券以及其相關的預 提應付利息所造成，其為非現金項目；及 

2） 本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度之毛利率較截至二零一七年十 二月三十一日止年度之毛利率下降約2.6個百分點。 

但即使撇2.73億的匯兌虧損, 公司純利仍然下跌6%.

公司光電零件的業務仍然向好, 溢利率一直保持於40%左右, 是一門高利潤的生意.
而且收入亦按年增長約4成, 管理層預期來年手機鏡頭和車載鏡頭仍有25%左右增長.
手機模組出貨量將按年上升20-25%.

2018 EPS 2.28rmb, PE約35倍左右
以PEG作估值的話, 2019盈利將要同比增長>35%才抵買.
而當中最關鍵的因素在於手機鏡頭模組的毛利率.
現價在否值博, 就見仁見智.