令人失望的中國電力(2380)

中國電力的中期業績已出了一段時間, 水電的盈利尚算符合預期,
但火電及其他新能源的盈利情況令人失望.

水電盈利由5億大升至13億算是預期之內.
一來去年來水比平均值低, 二來因為新收購的廣西水電貢獻更多發電量.

但火電的盈利卻少於去年. 照計受惠煤價的下跌, 火電的盈利應該至少會比去年好.

根據財報:

火電為人民幣327.52元╱兆瓦時，提高人民幣4.22元╱兆瓦時。主要是因增值稅率下 調，而令除稅後火電平均電價提高，以及直供電電價折讓較去年同期有所減少。

二零一九年上半年，本集團火電業務的平均單位燃料成本為人民幣211.51元╱兆瓦時， 較上年同期的人民幣216.45元╱兆瓦時下降2.28%。

實際上今年上半年, 無論是火電收入(同比上升12.8%)
或是除稅前溢利(同比上升110%)都是大幅上升.
最後利潤的下降是因為所得稅開支大升, 由28864千元, 大幅上升至1.71億.
蠶食大部分利潤(淨利潤率只有1%).

另外光電的收入雖然大幅上升(同比上升59%), 但稅後利潤只是跟去年持平,
問題出在大幅上升的財務費用之上.

最後看看股東應佔溢利, 當期利潤18億當中, 只佔9.76億,
其餘8.34億為少數股東權益.

根據資產負債表:

也就是說佔141億的少數股東權益佔據了8.34億的利潤.
少數股東權益回報率高達11.8%(8.34*2/141)
而佔301億權益的本公司股東就只佔9.76億的利潤.
股東權益回報率只有6.5%(9.76*2/301)

回顧當初投資的初心是買一個行業反轉的機會.
當時煤價高企, 火電大面積虧損, 但長遠來看, 火電企業是不可能長期虧損.
我預期即使電力企業回復到約10%的ROE, 股價亦不可能是現在的水平.
另外就是相信當初煤電聯動會觸發上網電價的調升.
當然國家正值水深火熱之時, 什麼煤電聯動自然消失不提.

現在其實判斷仍然沒變, 只是中途發生貿易戰, 人民幣貶值, 中國經濟下行等各項因素
短期前景不明朗. 市場是只爭朝夕的地方, 於是近日連供股價都跌穿了.

而個人選擇是暫時按兵不動, 畢竟中國電煤價格指數正在不斷下跌當中, 利好火電的表現.
現時整體經濟增速下滑, 但在去產能的情況下現存電廠的發電量應不會有太大影響才對.
現時估計今年EPS應有0.2rmb, 預期派息0.1rmb,
息率仍有5厘以上, 雖說不上吸引, 但亦有一定防守性.
只好寄望2020年業績有所改善.