營收獲利雙降的蘋果為什麼股價屢創新高

最近AAPL給出了一份令市場驚喜的Q4業績。
全年收入260b, 毛利98.4b， 淨利潤55b, eps11.89
雖然跟去年比仍然稍微下降, 但公司市值已重上一萬億的水平。

在分類可看到，Services的確愈做愈好，
全年收入達到46b, 同比增長16%。
照目前進度，要在2020年達到50b的目標是易如反掌。
而今年新的Services陸續投入，包括Apple Card, TV+, News+, Apple Aracde。
成績如何有待觀察。

而Wearables全年貢獻收入24.5b, 同比增長達40%
相信得益於AirPods 跟Apple watch。
另外剛推出的AirPod Pro似乎反應亦十分理想，
相信亦可以滿足一眾想要一個入耳式耳機消費者的要求。

而最重要的iPhone, 今年的銷量的確麻麻。
管理層在Q1的分析員會議上歸究於中國經濟下滑，人民幣貶值等因素。
但心水清的投資者或普通消費者都知道賣得不好，
最主要原因在於IPhone XS缺乏亮點而且價格高昂。

現今社會，手機幾乎是現代人不可或缺的必須品，
而無論是Android或是iPhone, 能做到的東西幾乎一樣。
分勝負的就在於攝影能力和用戶體驗。

所謂用戶體驗，不外乎是系統流暢度，會不會時常輕機或閃退，
連接WIFI, 藍芽會不會有問題等等。總之就是一堆Attention to Details的問題。
對於一眾習慣了IOS的用戶而言，兩邊能提供的功能都差不多時，
沒特別原因不會跑掉才對（財困除外）。
而在提供優質的用戶體驗來說，由晶片設計到作業系統都一手掌握的蘋果自然更有Comparative Advantage. 至少在系統優化上，AAPL比其他廠商有著更大的空間。
對比三星，有晶片製造的能力，卻無法掌握作業系統；
對比Google，有一流的作業系統，卻無法保證運行硬體的質素；
只有蘋果同時掌握了這兩項技術，所以我相信蘋果仍是有繼續創新的能力。
今年的AirPod Pro和iPhone 11 或許是最佳證明。

而在今年，蘋果不但更新了IOS13—加入Dark Mode,
Mac OS — 支援IPad Pro作Extended Display
IPad OS — 終於可以用桌面版瀏覽網頁（而這篇網誌亦是在iPad Pro上完成）
等等在作業系統上的更新都有回應消費者的訴求，擴闊了整個生態系統的價值。

另外iPhone 11 pro的發售價維持跟去年iPhone XS一樣，iPhone 11 更比iPhone XR平了50美金
不再像X > XS時無厘頭收貴D(或者說蘋果終於測試出消費者的底線）
而管理層似乎亦意識到只有Premium的產品才值得收取Premium的價錢，
那麼iPhone XS的錯誤也算犯得值了。

那麼，蘋果到底值多少錢？
我預期2020收入重回增長，以280b計，假設毛利率跟今年一樣，
Eps應介乎12.5-13之間。
適逢加息週期完結，美國國債最近跌到不足2%, 美國的Utilities Sector平均PE高達20倍,
比歷史平均16倍為高，反映市場對穩定收息資產的渴求。
AAPL未來的增長比較確定，若以20倍PE計，AAPL應界乎250-260之間。
但長遠來看，我相信AAPL仍有能力繼續創出新高。