AEON信貸財務(900) 2019年上半年業績短評

在社會動盪不安的情況下, AEON出了截至2019年8月31日的半年期業績.

收入變化不大, 淨利息收入都跟上一年差不多.
但因為今年5月發生的AEON自動櫃員機讀卡器欺詐案, 集團提前終止了自動櫃員機的租賃╱許 可協議, 導致其他收益多了一筆710萬的虧損.

而我最留意的一個數據就是減值虧損及準備.
今年上半年比上年多了3千萬, 增加約3成.
正如之前在本blog提過, 減值準備大概預示了將來經濟的走向.
在現今香港零售不景氣, 經濟下行的影響下, 此數的變動會大大影響業績.
正如管理層所言:

減值虧損及減值準備 儘管香港低失業率水平不到3.0%，但 經 濟 前 景 不 穩 定 開 始 影 響 本 集 團 的 資 產 質 素。減 值 虧 損 及 減 值 準 備 由 二 零 一 八╱一 九 年 度 上 半 年93,500,000港元增 加30,800,000港元至本年度上半年124,300,000港 元。

香港6月至8月期間的失業率為2.9%, 比上期微升0.1%
在示威者不收貨, 政府又不讓步, 加上中美貿易戰, 經濟最壞的情況似乎還未到來.

我特意比較了2007-2018年減值虧損及減值準備的情況.

經歷2008金融海潚, 2010歐債危機, 可見減值準備有升有降,
但始終維持於客戶貸款總額的2%以下, 這當然跟集團的審慎的貸款政策有關.
當然, 過去幾次經濟危機, 風眼都不在香港, This time may be different!

但個人投資的原則是盡量不去預測經濟的走向, 專注於公司的營運本身.
由上圖可見AEON的ROE由最高18%, 慢慢下跌到18年12%, 是否代表經營不善?
當然不是, 是因為集團由最初較倚賴銀行借貸, 到現在較倚賴自有資金.
於2008年集團淨負債對權益比率(總負債扣除現金與股東權益之比)為2.01, 現在只有0.5.
換句話說, ROE低是因為集團降低了財務槓桿之故, 相對於十年前而言是更加安全.

個人假設下半年經濟環境再轉差, 2019年全年減值虧損及減值準備應達2.7億,
在收入保持不變的情況下, 我預測2019 eps將介乎0.71-0.74之間
維持0.44的派息問題不大, 以現價6.4每股計算, 息率達6厘8.
已相當接近我當初買入時的息率, 估值算是便宜.
個人傾向繼續持有, 最壞情況是收息收幾年慢慢等困境過去.