拆解一下舜宇光學(2382)業績

先利申:本人沒有持有以下股份的任何權益.

話說自2018年的中報爆雷開始, 市場已經開始警覺舜宇每月出貨量未必跟盈利能力掛勾.
先看看2018全年的出貨量

只看出貨量, 你會想不到公司竟然發盈警.
再看看各分部盈利:

可以看到收入光電產品的收入由177.7億上升至196.1億, 按年上升10%
但分部溢利則由16.7億下跌至6.36億, 按年下跌62%, 溢利率由9.4%下跌至只有3.24%.
根據管理層說法:

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的毛利約人民幣4,913,100,000 元，較去年上升約2.3%。毛利率則約18.9%（二零一七年：約21.5%），較去年下降 約2.6個百分點。毛利率的下降主要是由於手機攝像模組業務的毛利率較去年下降 約4.7個百分點，該業務毛利率下降主要是因為：

(i) 於截至二零一八年十二月三十一日止年度，新廠房的利用率尚在進一步提高 中； 

(ii) 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致材料成本增加； 及

(iii) 手機攝像模組業務尚處於產線流程優化和自動化水準提高過程中，影響生產 效率，導致生產成本增加。 其中光學零件事業的毛利率約41.5%（二零一七年：約44.0%），光電產品事業的毛 利率約8.4%（二零一七年：約13.1%）及光學儀器事業的毛利率約40.5%（二零一七 年：約43.2%）。

還有一點管理層沒提及的就是產品單價下跌.
若看看2018年光學產品總出貨量423331+10124=433455(千), 收入196.1億,
平均每件售價45.24元人民幣/件
而2017平均每件售價為53.4元人民幣/件, 相信價格下跌對溢利都有一定影響.
順帶一提, 光電產品的溢利率在2015年及2016年分別只有5.66%和4.67%

另一方面,
集團於2018年一月尾發行了一筆6億美元的債券.
於2018年底, 在資產負債表顯示的帳面值為40.8億人民幣, 換算為匯率6.8RMB/USD
因為人民幣貶值令債務帳面值增加, 所以產生了2.73億的匯兌虧損.

截至二零一八年十二月三十一日止年度，本集團的年度溢利較去年減少約人民幣 401,400,000元，達至約人民幣2,512,700,000元。淨利的減少主要是因為：

1） 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值，導致外匯虧損淨額約 人民幣377,500,000元，其中未變現外匯虧損約人民幣272,900,000元是由於本 公司於二零一八年一月二十三日發行之600,000,000美元債券以及其相關的預 提應付利息所造成，其為非現金項目；及 

2） 本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度之毛利率較截至二零一七年十 二月三十一日止年度之毛利率下降約2.6個百分點。 

但即使撇2.73億的匯兌虧損, 公司純利仍然下跌6%.

公司光電零件的業務仍然向好, 溢利率一直保持於40%左右, 是一門高利潤的生意.
而且收入亦按年增長約4成, 管理層預期來年手機鏡頭和車載鏡頭仍有25%左右增長.
手機模組出貨量將按年上升20-25%.

2018 EPS 2.28rmb, PE約35倍左右
以PEG作估值的話, 2019盈利將要同比增長>35%才抵買.
而當中最關鍵的因素在於手機鏡頭模組的毛利率.
現價在否值博, 就見仁見智.