精熙國際(2788)業績短評

精熙國際早前雖然發了盈喜，但實際業績出來卻令人失望。

收入雖然按年上升19%至8733萬美元,期內溢利升24%至578萬美元，

但由於上半年處置聯營公司PYBL而帶來420萬美元的一次虧損，若扣除該一次性虧損，
上半年核心溢利達737萬，而全年核心溢利為999萬，
換言之，下半年只賺了262萬。

由上圖看，精熙的利潤一直是下半年高於上半年，所以我在中期業績後便買入。
預期核心溢利至少會達1500萬，現在只有不到一千萬。

由業績公告看出2017年的收入上升是因為彌補了2016年地震的影響，
今年的收入只是回復正常水平。
而展望2018年數碼相機需求仍然疲弱。

估值方面：
2018年開始, 公司不再需要攤佔聯營公司的虧損。
以核心溢利為999萬計，每股EPS $0.095, PE14.7倍，
以一隻沒什麼增長的工業股而言算是偏高，
但考慮到集團坐擁一億美元的現金，無負債。
對應每股有現金HKD $1。

而集團派息紀錄一直慷慨，今次派末期息每股0.17，

執筆之時股價是1.4，息率逾十厘。
而且坐擁巨額現金儲備，相信將來幾年都可以維持逾十厘的股息。

而我個人或會出售部分持股，套現部分資金尋找更好的投資標。

中國電力業績短評

這業績都係一如預期的差。
但我預下半年火電會有微利，結果
全年火電淨虧損3.9億，上半年淨虧損2.7億，換言之下半年仍要蝕1.2億。

年內火電上網電價為人民幣313.14元╱兆瓦時，平均單位燃料成本為人民幣209.19元/兆瓦時。
上半年火電總發電量為20,956,322兆瓦時，全年為48,021,260兆瓦時，
因此下半年發電量為27,064,938兆瓦時。
在這樣的發電量下仍要蝕錢我個人是比較失望。

但驚喜的是普安火電廠預期於2018年投產，約佔集團火力發電總裝機權益容量的一成。
可以預期下年火電收入會有1x%的增長。
（假設煤價不下跌）
我個人預期今年會有15-20億元的淨利潤，每股0.15-0.2人民幣之間。

現價仍是十分低殘，下行空間有限。
我會繼續持有，靜待行業反轉。

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今日大跌市，但我覺得大市沒有大幅下跌的空間。
一來預期加息3次，幅度是市場預期的下限。
二來是最近業績期的業績都不錯，
三來我覺得貿易戰不會全面展開，中國對於美國的回應是十分溫和。
當然，最重要是專注於自己持股。

龍記(255)業績短評

令人滿意的業績，派特別息更令人驚喜。

全年收入25億，即下半年收入13億，比上半年有增長。
成本一如預料上漲，但收入上升抵消了成本的上漲。
若扣除上半年出售上海龍記土地帶來的6千7百萬一次性收益，上半年賺8千4百萬,
下半年賺1.27億，比上半年大幅增長。
我之前估算每股盈利0.35-0.39之間，但實際收入增加，淨利潤率沒有下跌，
所以盈利大幅超出我預期。
加上集團派息一向豪爽，派特別息更是喜出望外。
現價4元我覺得是合理水平，對應9倍市盈率，10厘股息率。
我早前因調整組合而過早出售持股，錯失這份令人驚喜的業績，實在揼心 。

華能國際(902)業績短評

這份業績其實還不錯，
2017年全年每股收益0.1元人民幣，相比中期每股收益0.02元人民幣，
代表下半年賺了每股0.18元。

細看2017公告

中期報告的營業利潤達50.7億, 而全年只有91.8億,代表下半年實際上是比上半年少賺了。

原來淨利潤15.8億當中大部分來自投資收益.

稍為問問google大神
花旗：華能(00902.HK)首九個月核心盈利略勝市場預期
正正是第三季內發生的事。

再翻查2016年年報

原來2016年已經開始出售長江電力的股票。

若撇除出售金融資產處置帶來的11億元一次性收益，
全年只賺4.8億，實際上上半年已經賺了2.4億。

另一方面，公司其實提了約11億的資產減值(這減值其實16年已經在提，可見火電過剩得厲害)
但減值為非現金支出，只是會計學上的處理，
而減值跟出售股票的收益正好抵消了，我估計有可能是管理層有意以出售股票來抵消減值的影響。

那麼接下來的一年呢？

根據業績公告，
公司境內電廠全年售電單位燃料成本為人民幣225.92元╱兆瓦時，
平均上網結算電價為414.01元╱兆瓦時，
所以每兆瓦時能賺188.08，這個比例應該在今年都不會變。

電力企業的經營槓桿很大，就是有一大部分是固定成本，
當售電量隨經濟向好逐步爬升，固定成本卻不會上升，造成利潤率上升>收入上升。

不妨假設現在的售電量剛好抵消了所有的固定成本，
那麼隨著經濟發展，用電量提高，
在扣除變動成本(主要是煤)後，多發的就是利潤。
以今年售電量3,713.99億千瓦時計，假設下年上升4%,
即上升148.6億千瓦時，在扣除燃料成本，可轉化成利潤：
148.6/1000*188.08 = 28億。

但這些不過是算術遊戲，
實際還要看煤價會否繼續上升，今年會否再提減值，中國用電量增長等因素
不過至少從這份業績看來，我相信火電最困難的日子應該已經過去。

中國電力——買在行業低潮時

中國電力是我2015年學玩股票第一隻買入的股票。
當時正值煤價下跌，一眾內電股順勢起飛。
而我當時是沒有深究盈利大增的原因，有錢賺只是幸運。
最近又再兜底小注買入，參與供股，可能有情義結吧。

中國電企的慘況都不用細說了，四大電企都聯合上書發改委希望控制煤價。
中國電力(2380), 華能國際(902), 華電國際(1071)都分別發了盈警。
就最新的中國電力中報數字，火電部分虧損了2.7億人民幣。
2017年全年的業績也將會不堪入目。

但真正問題是由6元下跌至2元的中國電力，是否具有投資的價值？
在2017中報顯示，中國電力擁有13046.1兆瓦火電權益裝機容量；4210.2兆瓦清潔能源權益裝機容量。

由上圖可見，中國電力的火電廠絕大部分集中於華中地區(安徽、湖北、湖南、貴州和四川省)。當中水電資產由五凌電力持有。
在2009年6月8日，中國電力以44.65億元人民幣收購母公司中國電力投資集團持有的湖南五凌電力有限公司63%的股權，從此開始走向清潔能源的佈局。

在2017年,公司再次以57億港幣收購母公司一籃子清潔能源電廠。

但問題是收購目標之中，只有廣西公司的水電是有盈利的。

根據通告，廣西公司於2016年除稅後淨利潤有2.83億人民幣。

另外，大部分在建權益裝機容量預計於2017年底前完成，共1209兆瓦。

四會公司的800兆瓦跟廣東公司的830兆瓦同屬天然氣發電。
在2016年，廣東公司年度利潤達1.2億人民幣。

但於2017年Q4, 廣東下調了天然發電的上網電價。

每千瓦時0.745以上統一下降0.03元，降幅4% 。

因為我預測廣東公司於2018可貢獻利潤1.2*0.96=1.15億.

四會公司規模跟廣東那個差不多，預期也有1億。

所以簡約估算一下：

廣東+廣西+四會 = 1.15+2.83+1 = 5 億。

整個收購預期會帶來約5~6億的盈利貢獻, ROI~10%.

中國電力水電部分尚算穩定，預計每年提供18-19億人民幣利潤，公司佔63%,每年有11-12億元利潤。
就不計算火電部分的業績，在收購後，2018年中國電力都穩賺16～18億利潤，折合每股0.16-0.18rmb

以2元的股價計, 才11~12倍PE。而這是完全沒有計算火電的結果。

2017年中期，EBIT 16.8億，折舊16.5億，財務費用9.4億。利息覆蓋率3.5，算健康。

而每年十多億的清潔能源利潤將成為一個業績安全網，
而股價能否重拾增長，要看火電業務的表現。
始終中國電力有6成的資產是火電機組。 
我個人是比較樂觀，因為我相信火電是不可能長期虧損，
而實際上，自發改委2017下半年降低了發電企業的收費，
我相信下半年中國電力的火電分部會有微利。
老實說，要說增長，中國電力嚴重過剩。
2011年全國的發電設備利用小時高達4700小時/年，一直按年下降。
直至國家去年提出去煤電產能，才自去年開始上升。
但全國平均利用小時3786，要回到2011年的利用率我估快都要兩三年。
但不利因素我相信已反映在股價之上， 特別國家繼續電力去產能，經濟亦繼續好，
因此我預計中國電力2018年將會持續改善。 我會繼續持有。

買入領展

看了blogger80後 東昇的blog, 覺得很好就買入了。
事前沒經過太詳細的分析，又是屁股決定腦袋，現在補上一些分析。

領展於2005年11月25日上市，招股價10.3元。
整體物業組合的平均租金由2006年3月31日每平方呎23港元，
上升至2017年9月30日之每平方呎58.9港元(不包括自用物業及配套設施)。
香港總零售面積約1000萬平方呎，有69000個車位。
集團於2015年進軍內地市場，截至2017年9月30日集團擁有3個內地物業。


由上圖可見,領展的租用率已經接近100%的上限，
而可分派收入總額之增長於近年亦慢了下去。
因為自2014年開始的回購計劃，每基金單位分派仍可維持百分之十的增長。
但如果可分派收入增長沒法增加，每基金分派早晚也會跟著下跌。
所以重點是之後的租金收入增長。

接下來領展的增長點：

1. 旺角彌敦道700號
2. 九龍東「海濱匯」
3. 內地項目
4. 資產提升項目

旺角彌敦道700號

逾17萬方呎的寫字樓樓面及逾10萬方呎的零售商舖，其中逾半的寫字樓面已經租出，平均租金約52元。
若於2018全數租出，可帶來額外租金收入約1.2億，約佔2017年的收入淨額2-3%.

九龍東「海濱匯」

總樓面面積約8.2萬平方米，目標呎租約逾30至40元。目前摩根大通已預租超過22萬平方呎。
預計於2020年前完成。
由於項目為聯營性質，領展只佔60%.
我是不太清楚到時實際回報會有多少，但純粹靠估，應該會有不少於4厘的回報。
只能到時再看看。

內地項目

現時領展擁有三個內地項目，分別為北京歐美匯購物中心，上海領展企業廣場和廣州西城都薈廣場。於1718年中期報告內：

內地總零售及辦公室面積約300萬平方呎，佔整體物業組合估值8.8%(上限12.5%)。
於2017年9月30日，中國內地物業組合帶來收益總額及物業收入淨額分別達到3.99億港元及3.10億港元。歐美匯購物中心及西城都薈廣場 的零售續租租金調整率分別為30.7%及62.1%，而領展企業廣場1座及2座的辦公室續租租金調整率為17.2%。

可見內地物業的租金增長非常顯著。
三項物業物業合共收購價131.65億元人民幣，帶來收入淨額3.1港元，年度化回報約3.8~4厘。

資產提升項目
過去多年領展一直靠物業翻新維持租金增長，截至2017年9月30日，領展於香港共有155個物業，當中59個已完成資產提升。

可見資產提升在可見將來仍會成為領展一個重要的增加收入手段。

風險因素：
最大的不確家因素應該在於美國加息的步伐。
先說我理解的加息與REITS的關係。
REITS的收入是租金收入，當利息上升，代表通貨膨脹，通常是經濟向好的表現。
經濟向好，租金收入亦自然上升，帶動REITS的每基金單位分派。

當然，前提是加息在有序，可控的步伐下進行。
目前因為Trump的稅改方案，在已經全民就業的基礎下大搞基建，
必然推高工資，最後帶動通脹上升。
市場正正擔心聯儲局要加息>4次去抑制過熱的經濟。
而目前領展的資本還原率是歷史的新低(4.57%)。
若以4.57%計算，每基金單位淨值= (6994/0.0457)/2170 = 70.5
若以6%計算=(6994/0.06)/2170 = 53.7.

總結：
投資總有一些壞習慣就係先買入後分析。
領展於過去十年交出了非常漂亮的成績，於是我對其戒心亦減輕了。
我認為投資最重要的不是企圖去預測未來，
而是要建立一個多元化分散的投資組合和買入自己了解的企業。
領展是一間經營得很好，而且亦十分容易了解的一家企業(起碼對我而言）。
我預期黎緊兩至三年，每年還是可以用每年8%~10%左右的速度增長。
（香港每年名義GDP~5%,加埋stock buy back同黎緊幾個project)
以2018年預計每基金分派2.43元計，本人買入價69.65計，只有3.5厘。
但計及將來的增長，應該算是一個不錯不失的投資吧。

PS: 823 CEO王國龍先生（年薪七百多萬，花紅有一千八百多萬）於2017/09先後兩次增持823,
每股平均價分別63.055和62.7,　斥資合共341.73萬元。當個參考。

狗年進步！組合調整

雞年過去，狗年來到！
祝各位狗年生生猛猛，投資路上愈來愈進步！

過去一個月市場大幅波動，
風高浪急，最好就係趁呢個新年假，好好檢視一下自己持股。

龍記是我組合內第一隻買入的工業股，佔組合約9%的倉位。
第一次買入在上年5月，買入原因是想在組合中加入一隻工業股，
而龍記主力做模架，是工業生產不可或缺的一環。
模架經加工會成為模具，再變成各樣產品,
龍記的生產的模架涵蓋汽車，玩具，家電等範圍，十分廣范。
加上股壇長毛亦於去年四月份增持。於是以試驗性質買入。

在2017年，中國的pmi指數一直處於50以上，代表製造業一直在擴張。


而2017年的中報的盈喜亦證實了我的想法。

2017年的中期盈利已差不多等於2016全年的盈利.
若扣除期內出售上海龍記土地56,035,000 港元的收益,即每股0.089的收益.
2017年核心盈利0.24-0.089 = 0.151. 仍比去年(EPS:0.12)上升25%.

留意2016年下半年開始, PMI持續上升中, 在2016下半年的純利佔全年純利6成.
根據財新PMI數據, 2017下半年的數據仍是十分好, 大概跟上半年相若.
簡單以上半年核心盈利*2 推算, 全年核心盈利有0.302. 若加上出售龍記的收益, 應有0.39.

但最近有個隱憂, 就是鋼價一直上升.

可以看出, 鋼材價格比2016年上升了不少.
鋼是生模架的一個重要成本，
由2016中報可見, 原材料及已用消耗品 在2017年中期用了469百萬, 2016年是369百萬.
上升了27%.

所以我又找了2011年時期的年報看，那時原材料成本高達11億，上下半年各5億多。我不知道今次的鋼價上升對成本構成多大壓力.

自己以保守一點計, 毛利下半年跌2個百分點至2014年0.06算.
下半年淨利潤 = 1202 * 0.06 = 72.12百萬. 即每股0.114.
全年EPS = 0.24+0.114 = 0.354

若毛利保持不變(下半年核心盈利保持與上半年一樣), 全年EPS = 0.24 + 0.151 = 0.39
若以10倍PE估算,我認為股價正於合理水平.

出售是基於想調整組合，特別在將近加息的環境，若一間公司只靠派高息維持股價，
將來無風險利率的調升必然影響股價。
為此，除幾隻核心收息股外，嘗試加入一些增長股，
以達至一個更加平衡的組合去應對將會來臨的大浪.

回歸初心

先轉載一首來自國內詩人白交易的大作。

＂十年炒股兩茫茫，先虧車，後賠房，千股跌停，無處話淒涼！縱有漲停應不識，人跌傻，本賠光，牛市幽夢難回鄉，睡不著，吃不香，望盤無語，唯有淚千行！料得年年腸斷處，股災夜，大熊崗！我欲清倉歸去，又恐迅速反彈，踏空不勝寒，與其儲蓄負利，不如廝混其間，少追漲，勿殺跌，夜安眠，不應有恨，獲利總在無意間，月有陰晴圓缺，股有橫盤漲跌，此事神難料！＂ 作者：白交易

近日市場急速回調，已經將一月的升幅消耗盡。
某大師跳出來說股災重臨，目前一股不留。
而我自己仍是跟大圍一樣，覺得是調整。
但我只是一名老散，無論資訊還是理論水平都不及市場上的專家。
老實說我覺得對後市的預測已經超出了我的能力圈了。

作為一名老散，我唔期望自己睇市會準得過市場上的專家。
但作為一名股票投資者，與其害怕大跌市而出售手中持股，不如好好檢視一下自己手中的股票是否足夠優質去對抗即將來臨的信貸緊縮。如果手上持股出現股災價，更是一個增持的機會。

以900為例，04-06年是美國加息週期，利率由1厘多上升至5厘。而香港的按息亦跟隨上升。

由約1厘升至5厘多但900那幾年的盈利卻是按年上升。

假如你不幸在08年金融海嘯前以8蚊高位入貨，半年後900只值不到4元。

事實上08年每股賺0.7，pe不過是11多一點，不算是貴。我深信以我老散一名當然不會避過海嘯😣

但那次全球性金嘯海嘯，股市在一年後又回來了。900在09年已經6蚊。

當然你會說仍然比8蚊輸了兩蚊，輸了兩成多。

但這又假設了你又完全沒有低位溝貨。

4蚊的900市盈率不到6倍，股息率逾7厘。

(今天的900市盈率不到9倍，息率逾6厘)

那是一場百年難得一見的金融海嘯，我才輸兩成，我覺得算抵。

而其他股票如匯控等。一年後都大幅反彈至接近100。

再看看股王騰迅，你幾乎看不見影響，因為那時它連100蚊都沒有。

咁話之佢100跌到30啦，今年佢成400。

十年後今日，又是加息的時間。

通常加息會刺破一兩個泡沫，我不知道這次會否不一樣。

但優質的公司自有穿越牛熊的本事。

股票市場每每有週期，牛熊交替後長遠都會向上(我是說指數基金)。

至於北水，別看了。自從大時代開始，我就知道佢地買得快，但走鬼仲快。

最後咪又係黎香港搵錢。

股災?調整?

於執筆之際,恆指暴跌1649點, 成交2500多億.
受累於道指昨晚創出單日一千多點的趺幅, 市場憂慮美債息抽升, 兩年期美國國債收益率與十年期美國國債收益率的差距正在收窄. 歷史上, 每當美國國債利率曲線出現倒掛(短期利率比長期利率高), 經濟無一例外出現衰退.

昨晚於網上看到這個影片, 覺得其分析言之有物. 有興趣不妨一看

大意是市場低估了加息的次數和幅度, 加上特朗普稅改通過, 美國企業稅和個人入息稅都大幅減低, 有可能令通漲升幅超越預期, 而當通漲超升, 美聯儲只能被動地加息以遏止經濟過熱. 到時就會一陣金融亂象, 企業利息成本超升, 投資者利息成本超升, 家庭按揭支出上升等等.

2006年聯儲局加息引發次按危機, 那麼今次加息會否迎來另一次經濟蕭條?

小弟從網上找來一張圖:

可以見由2002起FED利率一直維持在1厘的低水平, 其後美聯儲於2004年6月至2006年6月，連續17次加息, 利率升至5.25%. 之後就是人所共知的金融海嘯.

當年的低息環境催生出美國房地產大牛市, 當年的監管寬鬆. 有看過電影The Big Short就知道連脫亡舞孃都可以輕易取得樓宇貸款. 以至當利息增加時, 斷供率大增. 而銀行亦發明了按揭抵押證券(MBS), 將風險轉移給投資人. 投資銀行也為投資MBS的人提供保險, 就是頂頂大名的Credit Default Swap(CDS). 結果在加息環境下, 環環緊扣的金融體系終於崩潰.

而2018年這次會不一樣嗎?

雖然多年的量化寬鬆推升資產價格, 而各地樓市和股市都相繼創出新高, 是泡沫嗎?

但我認為這次是不一樣.

因為幾乎每一次泡沫爆破, 都跟過度借貸, 散戶瘋狂入市造成. 例如97年樓市, 08年金融海嘯.

而金融海嘯以來, 銀行監管嚴格了不少, 個人相信是不會出現相當於08年那種連大佬都癲埋一份GE情況.(應該!)

其次是企業盈利向好, 無論香港定美國, 很多企業盈利表現都很不錯. 我相信在穩步向上的企業盈利會為股市帶來支持.

接著就是槓桿的問題.

我是不知道美國/香港股市用槓桿的情況, 在加息超預期的情況下, 有可能部分槓桿投資者會斬倉/去槓桿, 令整體股市受壓.

如果我的看法沒錯的話, 股市只是調整而不是牛轉熊.

但調整有幾深我不知道, 始終港股/美股很久沒有一個似樣的調整,但不會如某大師所言跌到兩萬點.我認為港股業績期過後, 因為盈利上升,估值就沒有看上去那麼貴, 那時我估恆指市盈率只有15至16倍. 

但加息和縮表對整個經濟的影響不容忽視,

我覺得個bottom line係唔好買任何重債GE公司, 唔好係股票升左兩, 三倍後追入.

因為公司的基本面不會無故大幅改善, 市場亦不會無故長期"低估"某些股票, 特別在資訊發達的今天.

PS:今日無溝貨, 因為D錢去左買823同316. 過早滿倉令我錯過了今次大跌市.

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恆指創歷來新高

是日恆指衝破2007高位，以史上最高位—31983收市，比上年年終29919足足升了6.9%。
本人持倉以穩定收息為主，自然狠狠地跑輸大市。
只有2.3%回報，主要來自2015年購入的建行，
當中還沒計算今年新投進資金的等待成本。

身邊的朋友都開始買入2382，感覺大牛市揸一些收息股的機會成本太高。
我不是說舜宇沒有投資價值。
事實上，我認為在AI/IP Cam/車Cam等等浪潮推動下，
對鏡頭的需求只會有增無減。
加上手機雙鏡頭已經是不可逆轉的趨勢，對於深耕三十多年光學鏡頭的舜宇來說，
前途一片光明。而管理層明顯知道大浪潮將到，從年報中按年勁增的PPE就知道。

但現價111的舜宇代表的是約40倍預測市盈率。
按PEG作估值的話代表2018的增長要有40%。

雖說鏡頭的需求冇增無減，
但2017年中報顯示，鏡頭只佔盈利約六成左右，另外3成幾是手機模組。
手機模組就是由影像晶片CMOS + 鏡頭組成的攝像模組。
手機模組的業務投資大，毛利低（~1x%)。

以我所知，手機已進入所謂存量市場，
就是新增客戶已經很少，大部分是現有手機戶的換機需求。
而佔光學零件最重（8x%)的手機鏡頭出貨量已經於12月慢了下來。

因為增長其實十分難預期。
當市況旺時，市場會願意給出極高的價錢去買一間增長良好的公司。
但市況差時，PE降到20，30也十分正常。
市場的報價就是咁飄忽，2382上過140，又穿過100， 基本面冇變。
如果買得呢隻野，就預左佢波幅大。

另外，希瑪2.9上市，今日望一望9.7，仲勁過閱文。
利申：唔中，泵心😭

淺談加息對Aeon信貸財務的影響

話說友人因恐懼美國加息而一直沒有買進Aeon(900),更跟我以一餐飯為賭注打賭900下半年的盈利將會少於上半年。 先不論輸贏，就算900下半年的盈利不及上半年(0.415/share),都不會是因為美國加息。 

先看看2017中報中的債務結構。
截至2017年8月31日：
無抵押銀行借貸（千港元）：1574676
當中有5千5百萬為流動負債（於一年內清還）。
若以貨幣劃分得話，15.7億的負債當中，11.85億為港元貸款，其餘為等值美元貸款.
而11.85億的港元貸款中，2.2億為定息貸款，由年息1.65至2.64不等。
其餘港元貸款為浮息貸款，息率為HIBOR+0.6%,
而美元貸款為浮息貸款，息率LIBOR+0.95%. 
而集團亦為9.65億的港元浮息貸款做了利率掉期作對沖。
將浮息轉了固定息率2.3厘至3.3厘。
而美元貸款方面，集團亦利用交叉貨幣利率掉期將匯率鎖定在7.83和年息固定於2.27。

除了無抵押銀行貸款，集團亦以應收信用卡帳款作抵押借了12.5億港元的有抵押貨款。
該筆貸款分A,B,C三部分，AB部分各5.5億，需於2019年8月償還。
C部分為1.5億，於2020年7月償還。 利息為HIBOR+0.4%-HIBOR+0.55%。
而集團亦為它訂立了3份不同的利率掉期，將之轉成固定年息3.2厘至3.8厘。 

因此，實際上集團所有借貸皆已轉成定息債務，美國加息短期內不影響900的利息成本。
但長期而言，當900的借貸期滿，要借新錢時，有可能因而承受更高的利息成本。

綜觀集團整個資本架構，
50.1%資金來自權益總額;27.8%來自銀行貸款;及22.1%則來自結構融資。
損益表顯示集團利息支出為4千4百萬港元，對比總負債28.2億計，實際利息支出約1.5厘。
而9個月的業績報告顯示，集團利息支出為6千5百萬，實際利息支出約2.3厘。
可以推算，全年利息支出約8千7百萬左右，實際利息為3.1厘左右。 

若說加息對900的盈利有負面影響，邏輯上成立。 但實際上我不認同。 
首先談美國加息的幅度和力度。 市場普遍預期聯儲局2018年加息三次，目標利率2.1%, 而聯儲局的最新長期利率目標為2.8%，目標是在2020年後。 即使去到目標利率，但仍然是歷史上的低水平。 

對上一次加息週期是2004-2007，聯儲局利息由1厘升至5厘多。
2007香港HIBOR高達5厘。 

照計900的利息支出多了幾倍，盈利不是應該下降嗎？
正好相反，900的盈利在2004-2007年是年年上升的。 
粗暴地說利息支出上升=盈利下降，是太過簡單，亦不符現實。

我一直認為900的盈利與通脹的相關性更大。
900以信用卡業務為主業，當零售市道良好，百姓更加消費，900的收入自然水漲船高。

其次，於2007年，900擁有35億負債，但股本及儲備只有15億，
今年900有28.2億負債，但股本及儲備有28億。 集團實際上的經營風險比十年前更少。

Anyway,下半年業績會否比上半年更好現在我還不知道。
但若然有人執意要跟我賭一鋪，我樂意奉陪。

2017年結

先從結果說起，2017的倉值比2016/12/31時升值了大概2X%.

*P/L% 已計及股息
上圖顯示了2017年12月31日時的倉位。可見組合中升幅最大的是939及1830， 分別帶來帳面利潤4成和近6成的利潤。

但其實建行第一次買入早在2015年，P/L亦包含了這幾年派息在內，而成本價是平均買入價。事實上2016/12/30建行的收市價是5.97， 比起當年7蚊樓上的買入價，2016埋數時是蝕錢的。2017的升值某程度上只是反映了2016的基數太低而己。而今年建行則為組合貢獻了5%。

另外貢獻最大的一隻股票是384，2015年第一次買入，平均價高達12.5. 在2016年結時只值10.52.但今年的表現神勇，最高達25元，現時已沽清384，貢獻組合盈利約10%。

而900是另一隻表現滿意的股票，該股票一直維持約50%的派息政策，多年來未曾減過派息，是十分穩健的收息股。實際貢獻組合5%利潤。

1830於2016年尾首次買入，第一次買入價0.59，曾於0.78走了一大半，又於0.87追回，綜合全年的操作，實際貢獻組合8%利潤。

另外年內都以孖展形式抽了閱文的ipo, 貢獻利潤約3%。

當然亦有很多蟹貨，如1382跟內電。

但綜合來說，組合也有2X%增長，已大大超出我期望。當然，恆指由22000點一直升上30000點，今年的回報是跑輸了恆指。但我自己偏好一些較小型的價值股，這次升市主要由數隻科技股帶動，因此未能受惠。對於2018年，個個專家都唱好，我自己則有點保留。但暫時亦看不到股災的可能，展望2018年，我會繼續收集優質的收息股，亦積極研究投資美股和指數基金。

漫步華爾街---讀後感

臨近年尾, 自從買入內電股坐艇後一直沒什麼更新.
股市回調了一千多點, 暫時接兵不動, 靜侯2017個人成績的年結.
這段時間, 離遠一點股市, 看看書, 增值自己.

漫步華爾街應該是投資工具書的經典, 書中很多章節都很有意思, 亦帶來不少反思.

關於股災:
17世紀1630-1637 - 鬱金香狂熱
20世紀80年代 - 生物科技股泡沫
20世紀後期 - 日本房地產及股市泡沫
21世紀初1997-2000 - 科網股泡沫
2008 - 金融海嘯

多數泡沫, 要麼與某種新技術有關聯(生物科技股泡沫,科網股泡沫) , 要麼就是某種新的商業機會(鬱金香狂熱).而這些泡沫，似乎暗示著市場不是經常都是有效的。事實上，Michael Burry在金嘯海嘯就因為沽空了美國的房地產市場賺了一筆。

但書中指出這並不代表我們應該摒棄市場有效的假設。的確，市場在短期內可能會失效，但事實是，每次泡沫過後，市場都能自我修正，回歸真實價值，這正正反映了市場不會「長期」失效。

書中以Robert Schiller作例子。他是耶魯大學經濟學教授，在2000年－正值科網股高峰時出版了新書<<葛林史班的非理性繁榮>>，準確預測了當時科網股的泡沫。有趣的是書中指出，同樣的模型，也指出1992的股市也「過度定價」。但在1992-2004年底，市場年均收益率在11%以上。

另一方面，大量觀察家早在廿一世紀前期已經警告美國房地產市場過熱，而市場在Michael Burry沽空之後，也等了兩年多才爆煲。

作者指出若存在任何系統性的方法能持續獲得風險調整後的超額收益，人們就會一窩蜂地利用這樣的方法，直至機會完全消失。

關於股票的內在價值：

股票評價的準則永遠只有一個：未來該股票為投資者帶來的現金流的折現。

但當中存在巨大的不確定性：

１：隨機事件的影響

２：折現率的選擇

３：未來現金流的估計

沒有人有水晶球預知未來，股價的價值肯定是一個模糊的概念。

所以亦解釋了為什麼持續選對股票是那麼困難，基金經理不能，普通投資者也不能。

而書中亦比較了華爾街各共同基金的表現和大市的表現，結果發現隨著時間推進，愈來愈少的共同基金會跑贏大市。因為交易成本令回報被蠶食。

事實上，股神巴菲特亦是指數型基金的提倡者。早年巴菲特跟對沖基金經理Ted Seides作了一個為期十年的賭約，賭投資於標普500指數回報會高於對沖基金。由2008年1月1日開始，即使經歷了金融海嘯，標普500指數的回報高達85%,而Ted Seides的對沖基本在扣除交易成本後只有22%.

於執筆之日, 恆指收28639, 回調了一千多點。

而一眾大行相繼出報告看好2018年後市。

特朗普宣佈耶路撒冷為以色首都，得罪了整個穆斯林世界。

北韓表示開戰只是時間問題。

美國稅改方案獲國會通過。

中國PMI持續高於50榮枯線之上。

......

對於後市，沒有水晶球, 

32000?40000?25600?20000?我不知道。

但優秀的企業會會為我帶來盈利，不濟的企業會被指數剔走（如國泰）。

長遠下來，累積指數基金是累積了一班績效較好的企業。

公司有倒閉的風險，但指數基金不會。

所以我應該會係2018年開始月供指數基金。