中國電力——買在行業低潮時

中國電力是我2015年學玩股票第一隻買入的股票。
當時正值煤價下跌，一眾內電股順勢起飛。
而我當時是沒有深究盈利大增的原因，有錢賺只是幸運。
最近又再兜底小注買入，參與供股，可能有情義結吧。

中國電企的慘況都不用細說了，四大電企都聯合上書發改委希望控制煤價。
中國電力(2380), 華能國際(902), 華電國際(1071)都分別發了盈警。
就最新的中國電力中報數字，火電部分虧損了2.7億人民幣。
2017年全年的業績也將會不堪入目。

但真正問題是由6元下跌至2元的中國電力，是否具有投資的價值？
在2017中報顯示，中國電力擁有13046.1兆瓦火電權益裝機容量；4210.2兆瓦清潔能源權益裝機容量。

由上圖可見，中國電力的火電廠絕大部分集中於華中地區(安徽、湖北、湖南、貴州和四川省)。當中水電資產由五凌電力持有。
在2009年6月8日，中國電力以44.65億元人民幣收購母公司中國電力投資集團持有的湖南五凌電力有限公司63%的股權，從此開始走向清潔能源的佈局。

在2017年,公司再次以57億港幣收購母公司一籃子清潔能源電廠。

但問題是收購目標之中，只有廣西公司的水電是有盈利的。

根據通告，廣西公司於2016年除稅後淨利潤有2.83億人民幣。

另外，大部分在建權益裝機容量預計於2017年底前完成，共1209兆瓦。

四會公司的800兆瓦跟廣東公司的830兆瓦同屬天然氣發電。
在2016年，廣東公司年度利潤達1.2億人民幣。

但於2017年Q4, 廣東下調了天然發電的上網電價。

每千瓦時0.745以上統一下降0.03元，降幅4% 。

因為我預測廣東公司於2018可貢獻利潤1.2*0.96=1.15億.

四會公司規模跟廣東那個差不多，預期也有1億。

所以簡約估算一下：

廣東+廣西+四會 = 1.15+2.83+1 = 5 億。

整個收購預期會帶來約5~6億的盈利貢獻, ROI~10%.

中國電力水電部分尚算穩定，預計每年提供18-19億人民幣利潤，公司佔63%,每年有11-12億元利潤。
就不計算火電部分的業績，在收購後，2018年中國電力都穩賺16～18億利潤，折合每股0.16-0.18rmb

以2元的股價計, 才11~12倍PE。而這是完全沒有計算火電的結果。

2017年中期，EBIT 16.8億，折舊16.5億，財務費用9.4億。利息覆蓋率3.5，算健康。

而每年十多億的清潔能源利潤將成為一個業績安全網，
而股價能否重拾增長，要看火電業務的表現。
始終中國電力有6成的資產是火電機組。 
我個人是比較樂觀，因為我相信火電是不可能長期虧損，
而實際上，自發改委2017下半年降低了發電企業的收費，
我相信下半年中國電力的火電分部會有微利。
老實說，要說增長，中國電力嚴重過剩。
2011年全國的發電設備利用小時高達4700小時/年，一直按年下降。
直至國家去年提出去煤電產能，才自去年開始上升。
但全國平均利用小時3786，要回到2011年的利用率我估快都要兩三年。
但不利因素我相信已反映在股價之上， 特別國家繼續電力去產能，經濟亦繼續好，
因此我預計中國電力2018年將會持續改善。 我會繼續持有。