對最近大跌市的看法

恆指由去年年尾29919一直跌至最近25000左右, 跌了16.4%, PE由17.58下調至現在10左右
而標普由去年年尾2673一直跌到2659, 將一年升幅全數還原.
到底什麼時侯才見底?

小弟近日統計了一下恆指由1973年至今的PE值

avg	14.33
min	7.61
max	27.88
stddev	3.81

Source: https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/dl_centre/monthly/pe/hsi.xls

2015年大時代, 恆指由5月28000跌至2016年2月19000,
PE由11.53下修到7.9, 跌了約一個stddev
2011年歐債危機, 恆指由4月24000跌至同年10月17000,
PE由12.68下修到最低9.61, 跌了約一個stddev
最嚴重的是08年金融海嘯, 由2007年10月30000輾轉下跌至2009年1月12000,
PE由24.26跌至7.8.跌幅達4個stddev.
至於2000年科網股泡沫, 大概由2000年8月的17000點, 一直跌到2003年3月的9000點.
跌浪長達兩年半, PE卻沒怎麼下跌, 2000年8月PE才13.63, 而2003年3月PE是13.18.
但恆指卻跌了近50%.

若看近日恆指的走勢, 由最高位33000跌至25000左右, 其實已經跌了差不多兩個Stddev
若是調整, 像2015或2011年那樣, 恆指應該差不多已經見底.

但若然是一個全面性的熊市, 必然伴隨著經濟下行, 像2000年那樣.
香港GDP於2000-2003年持續負增長, 而恆指基本上只是反映了經濟基本面持續轉差.
時至今日, 若重演一次像2000年那樣的熊市, 恆指跌幅或高達50%, 歷時可達數年之耐.

但若說到宏觀經濟, 實在超出了小弟的能力圈.
這裡只提出兩點觀察:
(一). 2000年和2008年的經濟大瀟條都是發生在加息週期完結後.
1999年6月, 聯儲局開始加息, 將利率由4.75%加至2000年5月6.5%. 3個月後就發生了科網股股災.
2004年6月, 聯儲局將利率由1%加至2006年6月5.25%, 然後是2008年金融海嘯.
聯儲局主席聲稱現時還處於加息週期的早期, 展望2019年還要再加3次.
而加息的前題是經濟向好, 若經濟轉壞, 聯儲局或會又開始減息.
以我所知, 在加息週期從未發生過經濟衰退, 除非出現所謂滯漲, 但這又是另一個問題,
十分複雜. 而我個人認為機會不大.

(二). 專家們對經濟的預測準極有限.
純粹個人經驗, 年初的主題是全球同步復甦, 半年後竟成了另一景象.
而講加息拖垮經濟是由2016年一直講到現在.

現實世界太多變數, 實在很難去預測將來的發展.
或許真如Dr. Ng所言恆指跌至4位數, 或大師所言明年下試18000.
但至少現在沒有人成功證明到長時間月供盈富/標普會食屎, 但成功例子就唔少.
在整體市場是正回報的前題下, 投資最難的其實是坐.

沽錯貨!談互太(1382)的盈喜

近日互太出了盈喜, 料中期多賺27%至4.9億.
原因是越南廠房恢復生產, 銷量增加以及售價上調.
隨後大行又發表報告上調目標價.
而本人早於6.3時沽清所有持股, 成本價9.43, 即使計及股息, 成本仍要在9元之上.
近日股價更由6蚊近位反覆上升至今日7.5左右, 對我來說可謂左一巴右一巴.

對於此股的分析可見:
沽出互太紡織---真正差的是收入停滯不前
互太紡織 — Holy Crab的中期業績

說回這份盈喜, 到底是否說明了我沽出的互太是錯誤呢?
先看看最近幾次的業績:

17/18年度賺7.44億, 純利率跟毛利率都下跌.
但必須知道其中一個原因是越南廠房的一次性損失.
當中包括了員工薪酬的支出, 越南廠房的開支, 還有賠償金.
而今年越南廠房已順利重新運作, 毛利率有望重上16%水平.

固定成本開支: 1億
賠償: 2千萬

只要加回這兩項, 業績已有16%的增長.
至於剩下的增長, 我認為主要是來自UNIQLO訂單的增加.
詳情可看與晶苑之持續關連交易
訂單增加了2.36億, 應該都是來自UNIQLO的訂單, 可見互太跟UNIQLO仍然唇齒相依.
這樣應該足以解釋了大部分盈喜的增長.

假設全年都能保持27%的增長,
今年每股盈利會有0.51*1.27=0.6477.
大約回到了2016年的水平.

但互太新廠房要開支, 加上貿易戰等不明朗因素, 我認為將不再會有100%派息.
保守點估計, 今年應派0.55-0.6之間,
而市場亦明顯因為今年業績改善而重新留意互太.
如果市場認為派0.45的互太只值6元, 那麼派0.55的互太就應該值7.33

至於沽出的決定, 事後看來當然錯得離譜.
如果我知道5個月後會升兩成, 我緊係唔會走去沽佢, 仲大大力加注.
但現實是即使知道將來業績大概率反彈, 但時間長短卻說不準.
正如當初互太夠話越南短期內會搞掂, 最後又搞左成年幾.
而即使業績真係反彈, 依我看來, 仍然只是一個反彈而已.
長遠來說, 企業真正的價值在於為市場創造價值.
正如一位BLOGGER所說, 做生意如逆水行舟, 不進則退.
這幾年的互太就是一個最好的例子.
由14,15,16年, 連續三年割肉派息以維持高股價.
當初就係相信公司現金豐厚, 有能力維持派息.
但再多的現金也會派完, 現在互太的現金只剩下6億, 高峰期可是有成20億.
為什麼不盡早開始投資越南? 即使只是回購股票, 都可以提高將來每股盈利.
而互太什麼都沒做.
對面隻2313已經升到100元了.

但若然只是買他收息的話, 倒不是不可.
但我對900更有信心.
而且最好有多D Discount先買.

Aeon信貸財務(900)2018上半年業績短評

AEON信貸財務是我倉中權重最重的一隻股票, 佔倉位約兩成.
此股一直成交疏落, 但業績前股價卻一直上升, 害我沒辦法加倉.
結果業績出來是一如意料地好.

中期純利2.3億, 同比上升33%, 是我預期的上限.
收入上升4%至6.53億元, 是近年的高位.

營運支出沒有上升反而輕微下降, 說明成本控制得當.

減值前營運溢利上升12%至3.44億.
而最終純利大升33%很大部分是因為減值虧損減少.
減值虧損由上年1.2億下降22%至0.93億.
此減值損失主要因為會計準則的改變, 若沿用舊會計準則39號計算, 應為1.14億.

集團有息負債總額為27.8億, 期內利息支出0.43億. 年化利率若為3.1%, 與去年水平相若.
在27.8億負債中, 12.5億為資產擔保借款, 實際利率為年息3.6厘(利率掉期對沖後).
當中11億會於明年9月到期, 相信集團會在到期前成立新的資產擔保借款.
現在市場預期12月加息一次, 明年還有3次加息,
估計新的資產擔保借款的利率會上升0.75%-1%, 額外利息支出約1千萬.
集團在上個加息周期2004-2007, 仍然可以維持EPS和派息穩定增長,
相信這次都不會有什麼問題.

今次派中期息0.22, 估計全年派息0.44, 以現價7.14計, 息率6.16%.
以小型股來說不算特別吸引. 希望在除淨後有機會再加一點.

題外話, 聯儲局終於加息.
之前曾以為9月加息後, 長短債息就會倒掛,
結果現在10年美債息重上3厘, 2年期債息跟10年債息還有20BP的差距,
派對似乎還有一段日子玩.

談談美股---蘋果(AAPL)

蘋果是史上第一間衝上一萬億美金市值的公司.

年頭已經想購入美股, 但無奈一眾科技股估值昂貴, 

只好從最為便宜的蘋果下手.

要看美股年報, 可在美國證券交易委員會網站或Morningstar上找.
此外, 各上市公司通常都有investor relation website公佈quarter或annual report.
在蘋果的IR page可找到最新Q3的財報.

先看看它的income statement

營收一直保持增長, 除了2015下跌外,其餘年份都是上升.
毛利率一直維持在38%的水平.
而研發開支近年有上升趨勢, 研發營收佔比由13年2.6%一直上升至2017約5%,
最新Q3的RD支出則佔營收約7%, 反映管理層有意加大研發的投入.
雖比不上Google, Microsoft等>10%的研發開支, 但仍算可以.

看看最新Q3的業績(10-Q report):

營收按年上升17%, 毛利率維持38%, 很不錯了.

若拆開不同segment來看:

Iphone仍是最重要的收入來源, 佔了近6成的營收.
但unit sales與2017年相距不遠, 從下圖可見,

Iphone的出貨量近年已穩定下來, unit sales 已趨近飽和.
營收的增長主要來自售價的提升.
IphoneX於2017年9月開售, 其銷售反映在2018Q1的業績,
令2018年Q1(SEP-DEC 2017)的營收去到歷史新高.

另外, 值得留意的是Services跟Other Products(AirPods, Apple TV, Apple Watch等),
Tim Cook有意將Service revenue double by the end of 2020.
從2018 Q3業績看是on track
而街上亦愈來愈多人戴AirPod, 跟Apple watch, 所以Other proudct亦有不少看頭.

現在市場普遍預期2018eps 11.74, 對應現價223, PE約為19倍.

利申:本人持有AAPL

再談中國燃氣(384)

最近市況跌跌不休, 儘量減少操作以免做多錯多.
反而多點時間重新審視一下自己持股.

以中國燃氣為例
2017財年收入528億(+65%), 稅前溢利86億( +45.8%), 股東應佔溢利60.95億(+47%).
是近幾年增速最快的一年.

中國燃氣的收入來源主要是:
(i) 管道天然氣銷售；
(ii) 燃氣接駁；
(iii) 液化石油氣銷售；
(iv) 增值服務；及
(v) 中裕燃氣

其中燃氣接駁業務是利潤率最高(42%)而且整體利潤佔比亦是最高(54%).
而2017年業績大爆發是因為2017年起國家實行了鄉鎮「氣代煤」計劃.
於本財年就完成了114.9萬鄉鎮家庭用戶的燃氣管道接駁,
佔全年新接駁居民用戶數395.6萬戶近3成.

但燃氣接駁是一次性服務, 需要留意該業務的增長可持續多久.
而這問題大概可從管理層的展望略知一二

資料來源:http://hk.chinagasholdings.com.hk/Private/NewsImgs/0546ddb2d1a81f182d35.pdf

2017年全年新接駁居民用戶數395.6萬, 往後兩年仍會有17%增長.

另外值得留意的是增值服務這塊,
增值服務據是指燃氣相關的銷售服務,
如燃寶壁掛爐、廚房燃氣具、燃氣綜合保險、波紋管、報警器等.
於2017財年貢獻了7.7億的利潤, 而且毛利率高達26%.
管理層預期這塊往後幾年都有40-50%的毛利增長.

接下來最重要的是估值, 畢竟再好的公司, 若估值過高, 恐怕亦無法為投資者帶來可觀的報酬


若假設毛利率不變, 根據管理層指引,
2018財年稅前利潤應至少有100億(沒有計算中裕燃氣的盈利).
至於往後數年, 淨利潤的增長應維持於18~23%左右.
這是根據管理層的業績指引再上自己一些粗淺的計算得出來,

另外, 於2018年6月22日發來一則通告:

董事會現時的意向為：
 (i) 倘若計劃授權限額獲更新，根據計劃授權限額所授出的新的購股權將可於達成下列任何一 項條件（以及董事會認為適當的其他條件）後行使：
 (a) 根據本公司經審核綜合財務報表，本集團截至二零二二年三月三十一日止財政年度 或較早的財政年度之經審核之扣減少數股東權益後除稅淨利潤（在扣除購股權費用 前）達港幣120億元或以上；或
 (b) 倘若未能達到上述行使條件，如根據本公司經審核綜合財務報表，本集團截至二零 二三年三月三十一日止財政年度之經審核之扣減少數股東權益後除稅淨利潤（在扣除 購股權費用前）達港幣130億元或以上，則新的購股權仍然可以行使；及
(ii) 如上述無一項條件能達成，則新的購股權將失效。 

截至今日, 仍然沒有最新購股權計劃的資料, 意向是否落實,
行使價是多少等等仍要待進一步消息,
但若以這份意向來看, 要達到2022年扣減少數股東權益後除稅淨利潤達120億,
即CAGR要達15%,
雖然我覺得實際上增長應該會再多一點點, 但目標定得保守一點亦無可厚非.
至少可說明這是一間持續穩定增長的內地公用股.

至於風險, 大概仍是國策吧.
中國燃氣算是產業的中下游位置, 上游供氣市場由中國三桶油壟斷,
中國燃氣負責管道建設, 分銷, 從中賺取差價.
跟內地電力市場一樣, 燃氣的價格不是市場決定, 而是政府決定.
現在的定價機制是准許成本加合理收益定價, 印象中約8%.
所以有一天, 上游加價, 下游又要降天然氣使用成本, 國家有可能又要找中游開刀,
像國家最近降了電網企業的收費一樣.

近日股價接連下跌, 現價計PE<20, PEG約等於1, 算是合理價.
但我早於31.6元買入, 現價自然比我買入價更加「合理」
我不知道將來會否有一個更「合理」的價出現,
但同樣的增長, 似乎現在市場只願意付更少的溢價.
穩陣起見, 除非PEG<0.66才考慮加注, 現在還是少做少錯.

談中國電力(2380)中期業績

對於中國電力的投資, 早於2014年, 是我第一隻買入的股票.
那時煤價大跌, 上網電價仍站於高位, 盈利良好.
於2015年左右沽出大部分持股, 賺了一點少錢.
留下一部分倉底就沒有理會.
現在回看, 純粹好運.

最近於供股前再次買入, 是我自己認為一個比較有計劃的做法.
當然在供股價都穿埋的情況下, 我是深被套牢了.

看業績, 純利6.06億元，增長42.6%，每股盈利6分.
增長看似強勁, 其實是因為上年的基數太低而已.
實質盈利只有2016年同期的2成= =

拆開每個業績分部, 看見火電部分已經開始盈利, 至少不會是2017年虧損的狀況.
水電賺了5.16億, 比上年同期8.9億少了4成.

水電收入下降了約10%, 因為高經營槓桿下, 盈利下降大於收入下降.
而水電收入下降的原因是湖南來水大幅下降.

看看上半年的售電量

各大水電廠的售電量均下降了一至兩成, 以致收入下降.
但值得留意的是長洲水電廠的數據.
長洲水電是2017年收購的廣西電力公司旗下一間水力發電廠, 權益裝機容量達630兆瓦.
中國電力2017年水力發電的總權益裝機容量為2990.2兆瓦,
單是一間長洲水電, 已佔了兩成水電的產能.
而長洲水電是5月31日才交割完成, 所以於報表期間只有一個月的時間供獻業績.
可以預期下半年水電會有一個大爆發.

假設:
1. 水電上網電價維持在2018上半年水平
2. 經營利潤率51.12%
3. 水電售電量 = 8250470 + 669911(長洲水電一個月的售電量)*5

那麼經營利潤約17億, 扣除5.4億財務費用, 1.5億的稅.
下半年水電淨利潤應約在10億左右, 比上半年多4億.
在其他條件不變情況少, 下半年應有0.1rmb eps
全年預測eps 0.16

另外, 在國家叫停新火電廠的建設和全社會用電量增長的驅動下,
中國電力的利用小時開始提升, 反映產能過剩的情況逐漸改善.

展望下半年, 煤價逐趨穩定,
加上夏季為用電高峰期, 2018下半年業績可能有驚喜.

假設派息0.1rmb或0.11 HKD, 現價已有接近6厘息.
作為一隻天然的增長股, 現價我認為已十分抵買.

但此股最大的風險是政策風險,
正如煤炭去產能, 火電硬食
要放寬流動性, 內銀壞帳又升
話左煤電聯動, 又唔動
若果將來要減輕工商業用電負擔, 可能又會搵電企開刀.
不過好彩暫時係電網幫手啃.

說回我對它的投資計劃,
簡單而言就是行業低潮時儲股, 行業好轉時沽售.
希望這回沒有看錯.

騰訊(700)業績之我見(已更新)

先看看最新一期的業績

收入跟Q1差不多, 按年則上升3成。
收入增長尚可，但毛利卻按季下跌了，主要是由於遊戲收入下滑。
廣告、支付以及數字內容的收入上升令到總收入增長還可以，
但因為這些業務的毛利率不及遊戲業務，所以總體的毛利下降。

另外，在其他收益部分只有25億，同比減少26億。
主要是因為上年同期Netmarble首次上市帶來約31億的一次性收益。

另外，分佔聯營公司盈利大增至15億，同比上升約十億元。
主要是因為聯營公司Epic Game開發的遊戲Fortnite大受歡迎。

若扣除上述影響，其實就是報表內非通用會計準則的盈利，
而報表內非通用會計準則的盈利，
則剔除了一次性投資收益，而且計入聯營公司的攤佔溢利。
實際上同比上升20%。
以騰訊業績前的走勢，這份業績實際上已被充份反映。

至於Q3, 個人預測仍然比較偏淡，最大原因是PUBG仍然未能變現。
根據2018年1-6月中國遊戲產業報告，遊戲產業整體收入按年只升5.2%，約1050億人民幣。
個人認為增長放緩主要是因為監管當局暫停了遊戲版號的發放，
以致大量遊戲囤積而沒法變現，但這不是一個長期的趨勢。
5%的增長只跟國際端遊的增長率差不多，更比不上中國GDP的增長.。
若恢復遊戲版號的審批，中國遊戲業仍會有約20%的增長率。

基於舊遊戲熱度退減，新遊戲因監管問題不能補上，
熱門遊戲暫時不能變現，再加上抖音等短視頻對用戶時間的爭奪，
我寧願保守一點，預期網絡遊戲部分大概重回Q1的水平。
而廣告和其他業務的增長帶動下，
我認為non-GAAP同比仍有約20%的增長。

至於全年預測，已於之前的網誌寫了。
在比較悲觀的情況下，全年仍約有8.2rmb的non-GAAP盈利，相當於20%的同比增長。

最後，我個人對騰訊的前景仍然樂觀，
特別是Fortnite, 傳說對決和PUBG mobile等海外遊戲的增長實在不容忽視。
但因為看淡Q3的業績和想稍為增加現金比例迎接接下來可能的跌市，
所以先行減持，嘗試time the market,  以此為記。

舜宇光學(2382)業績短評

先利申, 我沒有持有這股, 但算一直有跟蹤它的消息.

先看看損益表

期內本公司股東應佔溢利11.9億, 同比只上升2.5%.
而普遍大行預期純利至少上升14%.
業績驟眼看來出乎意料地差.

但細心看一看, 於其他收益及虧損一欄有一項2億元的外匯（虧損）
業績報告表示主要是由二零一八年一月二十三 日發行的600,000,000美元債券所產生。
若撇除該外匯虧損, 13.9(11.9+2)實際比起上年同期上升19.8%.
但對比現價37倍的PE, 增長似乎有所不足.

再細看各業績分部:

光學零件(鏡頭)的收入和盈利仍然是十分好, 只是光電產品(手機模組)的表現令人失望.
期內光電產品收入上升14.6%, 但溢利卻下降4成.
溢利率大幅下跌至4.6%, 上年同期8.9%

管理層解釋:

毛利率下降主要是由於手機攝 像模組的毛利率同比下降，其主要是因為：(i)今年上半年處於流程優化、產線布 局調整和製造人員結構調整等過程中，導致成本增加和效率有所降低；及(ii)新基地開始投入使用，使用率尚有待提高。其中光學零件事業的毛利率約42.0%（二 零一七年同期：約43.7%），光電產品事業的毛利率約9.4%（二零一七年同期：約 12.7%）及光學儀器事業的毛利率約38.3%（二零一七年同期：約42.2%）。

但實情是否這樣我就有所保守,
畢竟生產手機模組不是什麼高技術壁壘的工作, 反而是一樣高投入的工作.
要生產手機模組最大的投入是跟設備生產商買設備,
(印象中一台ASM的AA機售價動輒就幾十萬美金一部, 產能大概就300-600 units per hour)
而市場上亦有不少競爭對手, 加上眾所周知手機的需求已差不多飽和,
會否進入價格戰而進一步影響毛利率?
而且手機模組這塊的收入的增速已明顯慢了下來.

我以比較保守的角度看,
光學零件保持約30%增速
而光學產品這塊, 因為上年基數已很高, 以今年上半的增速看, 能保持17億左右盈利算很好了.
其他部分就忽略不計,
估計2018全年會多賺5億, (只單純將上年鏡頭業務的溢利*0.3)
全年純利34億左右, 同比上升17%
若撇除上半年的外匯虧損, 純利應該有36億, 同比則上升24%.

現價37倍PE, 感覺有點貴呢

近期市況的佈署

最近股市大幅下挫, 友人問我應該點算.

我答: 都跌到咁啦, 仲走咩? 要走33000就走啦.

事實上, 對於走或留, 其實我也沒有一個確切的答案.

我自己的投資決定基本上都以估值為基礎. 

當然要對一間公司進行估值是相當困難而且亦不會有一個準確的數字

對於一個股壇初哥而言更不會妄想自己的估值技巧/方法會多厲害.

所以下決定時會相當保守而且盡量預留一定容錯空間.

於年初, 我對於恆指33000時的看法是不便宜(PE14~15倍, 歷史曾去過>20倍), 

但未到一個泡沫的水平, 始終企業盈利的確不錯, 感覺經濟基本面亦不錯, 

自己持倉都是以長線為目標, 若每每稍為高估就清倉實在很麻煩, 亦不見得我的判決會準確

若1月初恆指的升幅已脫離的基本面, 那麼不排除我一放就升穿38000或四萬, 誰知呢?

所以我的決定基本上是hold多, 正因如此我也沒能避過2015年的小股災.

個人而言, 我是比較害怕錯失潛在的升幅, 大於要迴避潛在的虧損.

邏輯是我認為股票長遠而言是上升的. 

換句話說就是股票應該是愈早買會愈平, 

又或者說你沽出後要以更高價買回的機會比以更低價買回的機會更高.

當然, 前題是你買的是優質的股票.

然而, 實際上人人都有看錯的時候, 所以我個人會盡量將投資組合分散, 

如我早前所講, 我近日已開始學用IB並嘗試小注買入美股.

而近日的市況亦令我體會的分散投資的好處,

正如組合內的騰訊跌到你唔信之時, 必瘦站和AEON卻仍然十分硬淨.

對於現在股市, 恆指息率已接近4厘, 接近歷史高位. PE亦只有11~12倍.

當然市場上幾乎找不到人會看好下半年股市, 正如2016年恆指22000沒人想入市一樣.

現時倉內現金比例已下降至10%左右，也沒現金加倉了。

暫時只好守株待兔，硬食。

ASM(522)業績短評

ASM近日公佈上半年業績, 但績後股價下落, 似乎市場對業績不太受落.

看看公告

期內三個分部的收入與毛利皆按年上升, 唯因為可換股債券負債部分之調整以至最後盈利輕微下降.

若撇除可換股債券的影響, 實際利潤是上升了9%.

拆開主要三個分部的業績分析:

可見集團於2017年上半年迎來一個大爆發, 後工序設備跟物料業務都錄得90至100%的盈利增長.

而對盈利貢獻最大的分部---後工序設備更佔了集團總體盈利的70%
後工序其實是整個半導體產業的後期工序, 由前期切割, 光刻, 引線, 到後期的封裝.
當中ASM的Active alignment(AA機)更是當中帶領業績爆升的功臣.

眾所周知, Apple是公司其中一個客戶, 旗下的iPhone 7plus帶領了業界走向雙鏡頭的方向.
2017是iPhone面世十週年, 相信對集團業績貢獻不少.
能夠為APPLE打造鏡頭, 市場地位必定非同凡響.
相信國內一眾手機生產商, 若要生產手機鏡頭, ASM的AA機必然是其中首選.
據我所知, 舜宇光學是其中一個客戶
http://www.cashon-line.com/chi/Home/News?NewsID=NOW.880830&Lang=T

但事實上, 單從財務數字, 雖然集團上半年後工序的設備收入創下了紀錄,
但增速卻明顯變慢.
根據集團最新的業績指引,
第三季收入大概介乎6.5億至7億美元, 大概跟第二季相同.
過往幾年, Q2是集團的業績高峰, 因此保守一點預期下半年盈利與上半年持平.
可以推算2018每股盈利為6.92

若增長不強, 市場自然不會給予很高的PE

另外值得一提的是集團的可換股債券將於2019年3月到期,
因此流動負債端多了一筆二十多億的流動負債, 導致短期流動比率有所下降.
集團表示已預留資金應付, 相信問題不大.

個人對本季業績比較失望, 增長比我預期低,
來年的業績仍難預測, 不知道3D Sensing, 手機鏡頭等需求有多少可實際傳達到財務報表之上.
同樣是手機設備股, 舜宇光學的能見度和增長似乎更加明確.
現在先按兵不動, 多看些研報再作決定.

組合最新動態---加碼ASM

ASM明天出上半年業績,，唔知貿易戰打成點， 反正我覺得業績會好好，
現時ASM於組合佔比不足一成，尚有加倉空間，於是今日再溝一注@97.6。

華能國際(902) VS 中國電力(2380)

先談一談中國電力上半年的售電量

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0719/LTN20180719594_C.pdf

水電售電量同比下降的幅度沒有我想像中大.
要知道首季同比下降了~35%.
若撇除新收購的長洲水電, 同比下降~17%, 跌幅有所收窄.

五凌電力首季只賺了8千多萬
上年同期賺了3.46億

個人預測中期水電的利潤比去年同期大概少賺2-4億.
而火電因為用電需求上升, 我相信可以補足水電少賺的那部分.

另外長洲水電權益裝機容量630兆瓦, 約佔公司水力權益的15%.
今年上半年貢獻了約8%的售電量, 但注意長洲水電是於今年5月尾才交割,
比例上其實十分厲害, 下半年的表現值得期待.

最近股價一直尋底, 連1.82的供股價都穿埋.
於是以1.76再次增持, 公司好像說過供股後希望維持每股收益不變,
暫時看來不大可能, 但攤薄效應會少於25%, 而且公司還有其他清潔能源的資產和其發展權.
此外, 17年報曾提及普安火電廠預期於2018年完成, 現在完全沒有消息.
是建設中還是已經停建? 若然仍在建設中的話可以算是一個奇蹟.
因為國家去產能, 大部分火電建設都已經叫停了.

另一邊廂, 華能國際中期純利可能大升7倍.
http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.884476/1
其實有留意華能每季公布的售電量數據亦有個大概.

今年上半年，累計完成發電量2,081.67億千瓦時，增長11.51%；完成售電量1,963.87億千瓦時，增長11.51%。平均上網結算電價418.57元人民幣/兆瓦時，上升2.72%。

之前粗略計算過, 若全年售電量上升4%,  利潤可上升28億.

在扣除變動成本(主要是煤)後，多發的就是利潤。
以今年售電量3,713.99億千瓦時計，假設下年上升4%,
即上升148.6億千瓦時，在扣除燃料成本，可轉化成利潤：
148.6/1000*188.08 = 28億

現在售電量的增長比我預期好,
簡單假設全年售電量=上半年售電量*2
1963.87*2 - 3713.99 = 213.75
照代返入去上面條式:
213.75/1000*188.08 = 40.2億.
半年就係20億了.
但其實若只賺多40億, 售電量升5~6%就可以了.
若下半年保持11%的增長, 盈利會上升80億.
很誇張嗎? 其實只是重回2016的水平.

當初二選一, 從2380和902中揀了2380, 又撞正湖南來水差, 可謂人算不如天算.
但火電的反轉趨勢明顯, 眼光算是不錯了, 只是操作上揀了錯股, 短期仍是蝕錢狀態.
最好的做法果然是揀多一兩隻平衡下風險,

現在內電已佔組合約一成多, 短期內不會再加注了.
反而最近因為人民幣貶值, 貿易戰等等負面消息下,
不少股票如建行, 騰訊, 內房都開始變得有吸引力了.

組合半年結

上圖為我現在持股,*號為今年第一次買入的股票
PL%為已計入股息.

以2017年最後一個交易日之收市價至2018.6.29之收市價
組合收益(含股息): +0.6%
恆指: -3.2% (28955 - 29919.15) / 29919.15
盈富: -0.94% (29.45-29.89 + 0.16) / 29.89

另外, 以下是月供盈富的紀錄

月供股票似乎每次入貨都係那個月的高位, 但既然是長線投資, 就不理了.

現在自己操盤似乎還可以比大市稍稍好一點.
主要多得900跟1830, 自踏入2018年, 這兩隻股票一直很強勢.

這半年自己的主要操作是

1: 建倉700, 823, 384和522. 主要原因是想加入一些增長股.
但買入騰訊的時機不好, 幾乎都是捱價的狀態. 但我繼續看好遊戲的前景,
我個人相信中期業績後會迎接下一次升浪.

2: 沽出1382, 2788, 255, 6886, 902.
原因是汰弱留強, 2788因數碼相機需求疲弱, 公司發出盈警指2018上半年純利會倒退.
但公司仍保有若一億元美金的現金, 防守力十足. 看看會不會有靚價出現, 不排除會再買入.

終於止蝕1382, 其實績後曾經趺到6.2左右, 事後看來當然是絕佳的撈底機會,
但對於它的前景我實在沒什麼把握, 由大半年前憧憬業績會反彈到現在都沒有反彈.
抱著它等於是考驗自己的耐性.

另外有一些我認為是錯誤的交易, 例如沽出255和902.
當時是怕鋼價上升對255有很大影響, 結果證明它的收入上升足以抵銷成本的上漲,
近半年中國PMI數據一直不錯, 這一年應該還有好日子過.

902已經忘記了沽出理由, 可能是不想在內電版塊有太多expouse

其實投資內電跟買互太都有共同點, 就是投資於行業低潮時.
但不同的是, 我買入內電時, 已經知道內電2017年會GG, 但大機會於2018年反彈.
至於互太, 我第一次買入時是11.78, 每股派0.8元, 但派息一直下降, 現金儲備亦下降.
當初買入是建基於每年0.8的股息, 希望每年有6厘的股息收入.
但卻忽視了派息的穩定性和持續性.
經互太一役, 我對一間全無增長, 純以派息支持股價的公司, 必倍加小心.
看看是不是有什麼法規保護(如馬會, 港交所), 或公司是否有什麼技術專利.
否則, 最好還是等股價趺到夠低才入手一轉博反彈算.

至於內電, 同樣是沒有定價權的公司, 背負著國家任務,
但我相信國家不可能要發電企業長期虧損,
而電力股算是一隻天然的增長股,
社會用電量會持續上升, 現在先慢慢收集, 最後看看成不成事.

展望下半年, 無論本港或美國的失業率仍處於低水平,
自己亦感覺經濟還很好. 港股估值亦沒有很高, 相信不會是熊市的開端.
但我還是繼續專注於選股,
我相信好公司自有穿越牛熊的能力.
另外希望下半年為組合加入美股.