價值投資者的魔咒

本博名為價值求知, 除左食個諧音之外, 
亦都因為本人只係投資界的一個新手.
自稱價值投資者無異於行騙, 而且我覺得投機炒賣亦有當中的技巧
與其拘泥於投資風格, 不如認真求知, 增進一下自己財商.

話說進入美股一年多, 估唔到已遇到咁多年都未發生過既熔斷,算係見證住歷史.

呢個時候, 除左個人持股帳面上的損失外, 更會問自己一個問題. 
溝?清倉(止蝕/止賺)?
其實呢個問題真係好難答

先不論市場反應有否overreact, 但疫情的確影響了全球經濟,
而這時候更應該關注對個股的影響.

譬如AAPL, 今年供應鏈出現問題, 可能影響5G手機出貨,
盈利或有機會不如預期.

又譬如必瘦站, 疫情影響下, 根本連街都唔會出, 仲邊得閒去美容

若以DCF作估算, 公司每一年的盈利或會因為呢D不可抗力而有所浮動
最終影響discount出黎個值.

當然我唔係上帝, 我唔會知下年會唔會又有疫情或者下半年蝗蟲會唔會攻擊中國...
所以唯一可以做既就係買入時預留多D安全邊際, 咁佢跌返少少或生意一兩年差D都唔怕.
但不幸買入後先發現根本唔係個件事, 買貴左啦
咁一係認輸走人, 一係等時間慢慢修復個估值(當然前題係公司的本質無變).

你話傻GE, 呢個市場唔係咁玩架啦, 
必瘦站呢D細價股, 明知今年生意唔好仲唔走, 邊個會咁傻
真係冇買盤D人沽起上黎可以沽到1蚊都冇呀.而且佢0.5升上黎, 緊係take profit先
買其他有好勢頭既股票/cash is the king la

我認為呢個講法完全係make sense, 前題係你要估到市場反應
因為生意差佢係可以唔跌, 有時市場太樂觀就會好似見唔到壞消息咁.
又或者市場太悲觀但turn out原來無咁差又可以升。
而我個人就唔會咁做, 因為當初買入係因為收息,
佢只需要每年畀到6厘我就放過佢.
19/20財年我估佢都有0.3盈利一股，如果派9成就有0.27，現價只有2.45，息率超過10厘。
而今年因為有疫情業績肯定好差，
但我預期下半年會陸續恢復，總不可能美容需求永遠消失掛。
上年公司成本人工佔2.9億，市場推廣同折舊加埋1.6億，租金同其他佔2億，總共6.5億。
若收入得返上年一半，即4.5億，咁今年可能蝕2億，換算為每股-0.18

就咁睇市場已price in左今年業績差既因素，仲有幾多下行空間呢？
股票價格就係未來收益既折現，正如股神巴菲特講：

What is a stock? A stock is the same sort of thing. It has a bunch of coupons. It's just they haven't printed the numbers on them yet. And it's your job as an investor to print those numbers on it.

公司既價值唔係一成不變既野黎，會因為外在世界既隨機事件而有所影響。
而作為一個投資者，就需要小心咁衡量付出既價格對比風險回報而言是否吸引。
但太保守又可能陷入無了期的等待，當中仍有很多學習的空間。

近期市況的部署---小注買入VOO

年頭將新增資金轉入ib後, 現金比例高達3成.
一直在尋找美股的投資機會, 希望加大美股的投資比重.

看過Estee Lauder和其他一些奢侈品股後, 發現很多的增長都來自中國大陸.
適逢疫症肆虐, 很多內地省市停工停課, 港股由28000跌到26700,
但美股依然貼近歷史高位.

其實不止一堆奢侈品, Apple, Tesla, 波音等美國的跨國企業都十分依賴中國市場,
中國出事, 美股點解可以獨善其身? 特別現時的美股估值處於一個歷史上較高的水平.

結果係週一週二道指兩日累計跌左1900點, 將2020升幅一次過還原.

我個人對後市沒什麼特別看法.
基本上我同意疫情短期內會對公司的盈利有影響,  但長期而言應該影響不大.

所以我昨天小注買入VOO, 先加隻腳落去美股先,
如果日後再跌會再加注.

PS: 現時VOO佔組合3.4%, 組合有現金約3成.

談蘋果AAPL 2020 Q1業績

根據最新一份AAPL的業績
收入高達91.8billion, 不但高於公司之前的指引, 亦高於市場預期.
以產品劃分的收入來看,
iPhone收入56billion, 佔收入61%, 按年增長8%.

以地域劃分收入來看, 各個地區的收入都重回增長.

特別注意中國的增長看似只有3%, 但Tim Cook在分析員會議上透露

 In terms of China, the results from last quarter and then I'll get into the coronavirus second. For the results from last quarter, we had double-digit growth for iPhone in Mainland China. So that was an important change from where we had been running. We also had double-digit growth in services in Mainland China, and we had extremely strong double-digit on wearables. And so, really there were a number of different factors. In terms of the things that customers are responding to, iPhone 11 is doing particularly well there. 

相信報表上的低增長是因為匯率的影響.

至於Service方面，仍然是On track, 相信今年達到50billion的目標應不難達到。
至於去年推出的一系列服務, 包括Apple TV+, News+, Apple Card 同埋Arcade應該仲未有meaningful contributions.

而另一亮點就是Wearables的收入增長.
因為Airpod Pro在去年十月尾推出, 市場的反應大受歡迎,
令該版塊的收入增長高達37%.
Tim Cook在分析員會議上透露, 75%的Apple Watch 買家是新買家,
相信所謂新買家不是第一次進入Apple的生態圈,
畢竟我認為大多數人都是先買iPhone, 後來才買AirPod, Apple Watch等.

至於估值方面，
先前估計2020 eps應界乎12.5-13之間，但沒有計算股份回購的影響。
單單2020 Q1, 股份數目就比上一季度減少約4%
我認為13.5是比較有信心可以達到的。
現價計forward PE約24.
個人認為現價多少price in 了下年5G手機帶來的換機潮，
畢竟不少人都等5G手機（包括我）才換機。

長遠來看，我仍然看好電子消費品這行業。
由iPhone出現開始，Steve Jobs改變了人機互動的方式。
人們不再需要實體鍵盤/滑鼠去做以前在個人電腦上才能做的事。
正如我現在很多時都透過手機上網，購物看戲等。
我相信將來這趨勢會持續。
IPad的出現正正是APPLE在改變人機互動方式的一種試探。
現時有一部分以前在個人電腦上才能做到的事，在iPad上也能做到了，
實在沒必要坐定定在個人電腦面前才能認真開始工作。
而無論將來人機互動的方式如何轉變，譬如語音輸入，體感或透過不同感應器等等，
對於公司的軟件/硬件能力的要求都不會低，
而蘋果正正擁有設計OS的能力，晶片設計的能力，
所以我相信在電子消費品這行業上，蘋果在可見將來都不會缺席。

預測領展19/20全年業績

根據領展19/20年的中期業績顯示,
期內商戶的平均每月每平方呎零售銷售總額仍錄得1.4%增長,
對比香港整體下跌9.8%, 反映了領展場的抗跌力.
而租金對銷售額比例則由2019年3月31日的13.5%上升至14.4%,
反映租金對租戶的壓力有所增加, 但仍維持在一個健康的水平.
最重要的加租能力指標, 續租租金調整率仍有18.1%,
雖然比起以前動輒2X%相比有所下降, 但似乎領展仍然有能力提高租金.
期內領展做了三個主要動作,
一是以人民幣25.6億收購了北京的京通羅斯福廣場
二是以人民幣66億收購了深圳中心城
三是以澳元6.83億收購100 Market Street(仍未成事)

期中100 Market Street以借澳元債收購, 預期每年提供26.7百萬澳元的收入.
假設在2020年1月完成交易, 扣除利息成本約2%, 全年淨收入可增加約13百萬澳元.
即在19/20的半年增加收入6.5百萬澳元或HKD$34.8百萬.

集團上半年可分派總額29.66億, 包括1.45億酌情分派.
因為要彌補之前打包出售12個物業的租金損失, 所以集團計劃未來三年會以酌情分派形式回饋股東.
數量相當於每年每基金單位派HKD$0.14.

若集團回購6000萬基本單位的計劃順利進行, 於2020年度會剩下20.49億基金單位
另外集團還有495百萬的資產提升計劃預計會在2020年頭完成, 若以投資回報15%計算
將可提升19/20下半年的租金收入37百萬.

粗略估算, 19/20下半年可分派總額為2966+34.8+37 = 3037.8百萬
以20.49億基金單位計算, 下半年每基金單位分派可高達HKD$1.48

以上計算都係靠估, 唔保證正確
但基本我上諗下半年派1.44-1.48都走唔甩.
19/20年度分派應界乎2.85-2.89之間

展望未來,
短期來看
雖然中國經濟下行, 但北上廣深4個城市的人均收入的增長其實快過GDP增長
同樣情況係香港都係
香港Q3 GDP跌2.9%, 而整體住戶入息跌1%, 而公屋住戶入息跌2.2%
以民生為主GE場應該有一定叫價能力, 我認為減租就唔多可能, 最多都係租金增長放慢.

長期來看,
香港作為中國一個特別行政區, 是一個人口持續淨流入的城市.
加上貨幣供應持續寬鬆, 領展旗下物業亦會水漲船高.
所以我相信領展仍然是一個均衡組合中不可或缺的一員.

PS: 2020先小注加倉823@86.05， 加注後REITS佔組合14%

2019年結與2020年展望

不經不覺已寫blog超過兩年,
由剛開始只有自己看, 到現在已有接近6萬瀏覽次數, 總算是有點人氣XD.
投資路上仍是跌跌撞撞, 一直在學習之中.
本blog之所以沒有叫價值投資, 一來因為自己不是大師,
二來是這裡只分享自己投資的心路歷程與經驗, 不一定正確, 倒不如說當然會犯錯,
但重要的是從錯誤中學習, 慢慢增值.

來到第三篇的年結,
2019年算是一個危中有機的一年,
HSI由2018.12.31的25845升至年尾28189.75, 升幅9.1%
個人組合年化收益率(已計及股息)+9.71%, 息率5.7%

當中貢獻最大盈利的是必瘦站, 蘋果和阿里巴巴.
這年主要操作是加注收息股，當中包括900@7.55, 2380@1.88, 1830@2.6, 939@6.88
另外亦加注了AAPL和首次買入BABA。

以結果來看, 買入的時機並不算特別好.
特別在5月時買入AEON, 買入價7.55稍稍比當時每股資產淨值7.6低一點,
但後來的業績顯示消費下行(應收帳減少), 壞帳風險增加(減值準備上升),
在最新一期的9個月業績每股資產淨值只有7.4, 顯然是買貴了.
但長期來看, 累積優質資產的量比買入價更重要.
今年對AEON說是不容易的一年, 但捱過後就會雨過天晴.

另一個重大的教訓應該是大大力投資落中國電力,
主要原因是判斷行業谷底已到, 希望2019會有所反彈.
現在情況來看, 當初是太過於樂觀.
新能源發電的盈利能力不怎麼樣, 火力發電的稅收太重,
估值一直在谷地, 不知何時會反彈.
現在策略是先等待2019全年業績後再作打算.

另外買入AAPL和BABA算是投資方向的一個轉變,
不再過於拘泥在息率或市場, 好的東西不一定在香港市場找,
派息高亦未必一定好, 反而派息太高妨礙公司的發展反而不是好事.
例如曾經的重倉股互太1382, 現在卻不會再買入.
雖然現在互太已跌到5.4, 比起我當初沽的6.5足足跌了17%.

至於月供盈富基金則仍進行中, 但在12月時略為減持, 現時計及股息回報約4.34%

回顧2019年, 投資組合仍在持續優化中.
當初是以儲收息股為主, 現在會嘗試在組合中加入一些股息較低但增長較好的股票,
希望組合做到攻守兼備.

展望2020, 我會繼續優化投資組合, 嘗試加大美股的比重
另外會嘗試係IB買債(雖然2019講左成年...)
最後, 祝大家新年快樂!

持股短評

最近香港的情況一直令人憂慮, 基本上都沒心情處理投資事務.
而下半年都是佛系持股, 基本上沒什麼交易.
但不少持股最近都公佈了中期業績, 現在略為談談持股的近況來刷刷存在感.

港股方面: 必瘦站(1830)
持股中最重倉的個股, 基本上除了於4月初加注後就一直沒動.
最新的業績令人滿意, 收入利潤雙升. 而來自中國的收入增長較香港收入增長為高,
對比上一次中期業績, 來自中國的收入只是持平而已,
反映今年集團在中國大陸的業務正在加速擴張.
在香港如此的經營環境下, 仍能保持增長實在難能可貴, 甚至有點難以置信.
但集團的經營現金流亦同步增長, 帳戶上現金亦由3.4億上升至4.6億,
看不出有造假的可能.
唯一令人垢病的地方在於違反慷慨派息的作風, 不派中期息.
管理層說明原因在於為潛在收購作準備, 作為小股東, 對此只能相信管理層的眼光.
集團的ROE高達40%, 賺錢能力直逼世上最賺錢的公司---蘋果, 值得長期持有.
短期股價像過山車一樣波動, 無視掉就好😂

中國電力(2380)
自中期業績出現後, 就一直下跌, 但業績其實不算特別差.
仍然維持個人預期悲觀情況下EPS 0.2 RMB, 特別是煤價持續下跌中,
而且發電量因為新建機組投產而上升, 我會繼續持有直到末期業績後,
到時再看看會否是市場過度悲觀還是我過份樂觀.

領展(0823)
受近日示威活動影響, 由高位接近100元一直下跌到現在不足80元.
但領展的資產質素優良, 具抗跌力.
即使旺區的生意受影響, 相信部分人仍會留在屋邨附近的商場/食肆消費,
對領展的打擊應比其他收租股要細.
公司2025願景是力求資產組合價值每年均能取得高個位數複合增長率,
在全球量寬的背景下, 我仍傾向保留一定倉位的REITS對沖無樓渣手的風險.

中國燃氣(0384)
總收入雖然減少, 但主要是因為賺不了錢的液化石油氣銷售,
盈利的三大支柱, 接駁服務,管道燃氣銷售和增值服務仍保持良好增長,
公司最新授股權計劃的行使條件是在2022年達到除稅後淨利潤HKD 140億, 或
在2023年達到除稅後淨利潤HKD 150億.
以2019年賺82億算, CAGR為17左右%, 現價似乎是一個合理的水平.

AEON(0900)
沒什麼好說的, 雖然知道消費市道差對於它的影響很大,
但要走的話應該早於中期業績前就應該走了,
因為經濟下行, 減值準備上升都是可預期的事.
既然選擇不去time the market, 就唯有硬食接下來的下跌.
不過我仍然對它維持每股派0.44有信心.

美股方面:
AAPL
蘋果沒有令我失望, 現時最大風險應是中美貿易戰.
但長遠我仍看好它在mobile computing/consumer electronic的表現.

BABA
沒有仔細研究, 買入原因主要是因為雙11臨近加上回到港股上市,
但想不到上市初期的升幅還不錯, 後悔沒有抽返手
其實現時中國經濟下滑, 國家推出減稅措施刺激消費, 阿里應是受惠股.
而且阿里雲現時在中國的市佔第一, 若騰訊跟阿里二選一的話, 應該選阿里吧?

現時組合仍維持8成持倉, 當中接近9成都係港股.
接下來應該將投資的重心慢慢遷移到美股, 將港股佔比減少.
另外, 年頭說了想學習債券的投資但一直沒有實行,
可能都係時侯的起心肝去看看相關資料, 或者索性抄領展個債券倉就算😂

營收獲利雙降的蘋果為什麼股價屢創新高

最近AAPL給出了一份令市場驚喜的Q4業績。
全年收入260b, 毛利98.4b， 淨利潤55b, eps11.89
雖然跟去年比仍然稍微下降, 但公司市值已重上一萬億的水平。

在分類可看到，Services的確愈做愈好，
全年收入達到46b, 同比增長16%。
照目前進度，要在2020年達到50b的目標是易如反掌。
而今年新的Services陸續投入，包括Apple Card, TV+, News+, Apple Aracde。
成績如何有待觀察。

而Wearables全年貢獻收入24.5b, 同比增長達40%
相信得益於AirPods 跟Apple watch。
另外剛推出的AirPod Pro似乎反應亦十分理想，
相信亦可以滿足一眾想要一個入耳式耳機消費者的要求。

而最重要的iPhone, 今年的銷量的確麻麻。
管理層在Q1的分析員會議上歸究於中國經濟下滑，人民幣貶值等因素。
但心水清的投資者或普通消費者都知道賣得不好，
最主要原因在於IPhone XS缺乏亮點而且價格高昂。

現今社會，手機幾乎是現代人不可或缺的必須品，
而無論是Android或是iPhone, 能做到的東西幾乎一樣。
分勝負的就在於攝影能力和用戶體驗。

所謂用戶體驗，不外乎是系統流暢度，會不會時常輕機或閃退，
連接WIFI, 藍芽會不會有問題等等。總之就是一堆Attention to Details的問題。
對於一眾習慣了IOS的用戶而言，兩邊能提供的功能都差不多時，
沒特別原因不會跑掉才對（財困除外）。
而在提供優質的用戶體驗來說，由晶片設計到作業系統都一手掌握的蘋果自然更有Comparative Advantage. 至少在系統優化上，AAPL比其他廠商有著更大的空間。
對比三星，有晶片製造的能力，卻無法掌握作業系統；
對比Google，有一流的作業系統，卻無法保證運行硬體的質素；
只有蘋果同時掌握了這兩項技術，所以我相信蘋果仍是有繼續創新的能力。
今年的AirPod Pro和iPhone 11 或許是最佳證明。

而在今年，蘋果不但更新了IOS13—加入Dark Mode,
Mac OS — 支援IPad Pro作Extended Display
IPad OS — 終於可以用桌面版瀏覽網頁（而這篇網誌亦是在iPad Pro上完成）
等等在作業系統上的更新都有回應消費者的訴求，擴闊了整個生態系統的價值。

另外iPhone 11 pro的發售價維持跟去年iPhone XS一樣，iPhone 11 更比iPhone XR平了50美金
不再像X > XS時無厘頭收貴D(或者說蘋果終於測試出消費者的底線）
而管理層似乎亦意識到只有Premium的產品才值得收取Premium的價錢，
那麼iPhone XS的錯誤也算犯得值了。

那麼，蘋果到底值多少錢？
我預期2020收入重回增長，以280b計，假設毛利率跟今年一樣，
Eps應介乎12.5-13之間。
適逢加息週期完結，美國國債最近跌到不足2%, 美國的Utilities Sector平均PE高達20倍,
比歷史平均16倍為高，反映市場對穩定收息資產的渴求。
AAPL未來的增長比較確定，若以20倍PE計，AAPL應界乎250-260之間。
但長遠來看，我相信AAPL仍有能力繼續創出新高。

AEON信貸財務(900) 2019年上半年業績短評

在社會動盪不安的情況下, AEON出了截至2019年8月31日的半年期業績.

收入變化不大, 淨利息收入都跟上一年差不多.
但因為今年5月發生的AEON自動櫃員機讀卡器欺詐案, 集團提前終止了自動櫃員機的租賃╱許 可協議, 導致其他收益多了一筆710萬的虧損.

而我最留意的一個數據就是減值虧損及準備.
今年上半年比上年多了3千萬, 增加約3成.
正如之前在本blog提過, 減值準備大概預示了將來經濟的走向.
在現今香港零售不景氣, 經濟下行的影響下, 此數的變動會大大影響業績.
正如管理層所言:

減值虧損及減值準備 儘管香港低失業率水平不到3.0%，但 經 濟 前 景 不 穩 定 開 始 影 響 本 集 團 的 資 產 質 素。減 值 虧 損 及 減 值 準 備 由 二 零 一 八╱一 九 年 度 上 半 年93,500,000港元增 加30,800,000港元至本年度上半年124,300,000港 元。

香港6月至8月期間的失業率為2.9%, 比上期微升0.1%
在示威者不收貨, 政府又不讓步, 加上中美貿易戰, 經濟最壞的情況似乎還未到來.

我特意比較了2007-2018年減值虧損及減值準備的情況.

經歷2008金融海潚, 2010歐債危機, 可見減值準備有升有降,
但始終維持於客戶貸款總額的2%以下, 這當然跟集團的審慎的貸款政策有關.
當然, 過去幾次經濟危機, 風眼都不在香港, This time may be different!

但個人投資的原則是盡量不去預測經濟的走向, 專注於公司的營運本身.
由上圖可見AEON的ROE由最高18%, 慢慢下跌到18年12%, 是否代表經營不善?
當然不是, 是因為集團由最初較倚賴銀行借貸, 到現在較倚賴自有資金.
於2008年集團淨負債對權益比率(總負債扣除現金與股東權益之比)為2.01, 現在只有0.5.
換句話說, ROE低是因為集團降低了財務槓桿之故, 相對於十年前而言是更加安全.

個人假設下半年經濟環境再轉差, 2019年全年減值虧損及減值準備應達2.7億,
在收入保持不變的情況下, 我預測2019 eps將介乎0.71-0.74之間
維持0.44的派息問題不大, 以現價6.4每股計算, 息率達6厘8.
已相當接近我當初買入時的息率, 估值算是便宜.
個人傾向繼續持有, 最壞情況是收息收幾年慢慢等困境過去.

令人失望的中國電力(2380)

中國電力的中期業績已出了一段時間, 水電的盈利尚算符合預期,
但火電及其他新能源的盈利情況令人失望.

水電盈利由5億大升至13億算是預期之內.
一來去年來水比平均值低, 二來因為新收購的廣西水電貢獻更多發電量.

但火電的盈利卻少於去年. 照計受惠煤價的下跌, 火電的盈利應該至少會比去年好.

根據財報:

火電為人民幣327.52元╱兆瓦時，提高人民幣4.22元╱兆瓦時。主要是因增值稅率下 調，而令除稅後火電平均電價提高，以及直供電電價折讓較去年同期有所減少。

二零一九年上半年，本集團火電業務的平均單位燃料成本為人民幣211.51元╱兆瓦時， 較上年同期的人民幣216.45元╱兆瓦時下降2.28%。

實際上今年上半年, 無論是火電收入(同比上升12.8%)
或是除稅前溢利(同比上升110%)都是大幅上升.
最後利潤的下降是因為所得稅開支大升, 由28864千元, 大幅上升至1.71億.
蠶食大部分利潤(淨利潤率只有1%).

另外光電的收入雖然大幅上升(同比上升59%), 但稅後利潤只是跟去年持平,
問題出在大幅上升的財務費用之上.

最後看看股東應佔溢利, 當期利潤18億當中, 只佔9.76億,
其餘8.34億為少數股東權益.

根據資產負債表:

也就是說佔141億的少數股東權益佔據了8.34億的利潤.
少數股東權益回報率高達11.8%(8.34*2/141)
而佔301億權益的本公司股東就只佔9.76億的利潤.
股東權益回報率只有6.5%(9.76*2/301)

回顧當初投資的初心是買一個行業反轉的機會.
當時煤價高企, 火電大面積虧損, 但長遠來看, 火電企業是不可能長期虧損.
我預期即使電力企業回復到約10%的ROE, 股價亦不可能是現在的水平.
另外就是相信當初煤電聯動會觸發上網電價的調升.
當然國家正值水深火熱之時, 什麼煤電聯動自然消失不提.

現在其實判斷仍然沒變, 只是中途發生貿易戰, 人民幣貶值, 中國經濟下行等各項因素
短期前景不明朗. 市場是只爭朝夕的地方, 於是近日連供股價都跌穿了.

而個人選擇是暫時按兵不動, 畢竟中國電煤價格指數正在不斷下跌當中, 利好火電的表現.
現時整體經濟增速下滑, 但在去產能的情況下現存電廠的發電量應不會有太大影響才對.
現時估計今年EPS應有0.2rmb, 預期派息0.1rmb,
息率仍有5厘以上, 雖說不上吸引, 但亦有一定防守性.
只好寄望2020年業績有所改善.

談AAPL 2019Q3的業績

AAPL的季度收入達53.8billion USD, 同比輕增1%.
毛利22.2billion, 總體毛利率維持於約37.6%, 去年同期毛利率為38.3%, 略為下降.
當中Services的毛利率達64%, 硬體業務約30.4%.
diluted eps為2.18, 同比仍然下降6.8%

拆開收入細看:

可見中國為第三大營收地區, 佔總營收接近兩成.
值得一提的是今季度營收9billion, 同比下降4%, 但對比首9個月下降兩成, 跌幅大幅收窄.
若撇除匯率的因素, AAPL在所有5個地區的銷售都回復了增長.
相信是因為AAPL在中國的減價策略奏效.
變相亦反映了之前定價策略的失敗.

單看這次業績, 雖說有所好轉, 但亦不算是一份特別標青的業績.
但AAPL的股價在消息公佈後, 便逐步爬升.
個人認為是因為管理層給出一個相對強勁的Q4預測.

Apple is providing the following guidance for its fiscal 2019 fourth quarter:

• revenue between $61 billion and $64 billion

• gross margin between 37.5 percent and 38.5 percent

• operating expenses between $8.7 billion and $8.8 billion

• other income/(expense) of $200 million

• tax rate of approximately 16.5 percent

根據預測, Q4的eps應該界乎2.65-2.8,
相當於按季增長16%, 是歷來少見的高增長.
得出樂觀預期的根據是因為管理層預期Wearables跟Services將繼續表現強勁.

管理層預期2020年將Services的營收提升至50b, 以現在首3Q的營收看.
2019年Services將達45b(Services的營收沒有像iphone一樣的季節性因素).
在2020年達到50b幾乎毫無疑問.

至於全年預測, eps應界乎11.5-11.7之間, 今年鐵定是無甚增長的一年, 或輕微倒退的一年.
但長遠來看, 個人對蘋果的生態圈仍然有信心.
至少我認為不會出現坊間所言蘋果機在市佔率上愈縮愈少, 最後被安卓吞噬的情況.
雖然市佔率的確在下降, 而Android的陣型的確愈來愈好.
但蘋果的流暢度, 用戶體驗跟安全性仍然有過人之處,
相信在沒有重大的手機創新下, 依然是蘋果和安卓各佔一席位的情況.
而在這情況下, AAPL仍然是一間可怕的賺錢機器.
單單在這一季度, AAPL就賺了100億, 而股東權益接近1000億,
而過去4季度ROE更高達52%, 賺錢能力甚至比另一隻愛股必瘦站更高.

最後, AAPL亦不是坐著等自己的王國被推翻.
在2019就推出了各項新的服務, 包括信用卡, 遊戲, 視頻, 新聞及雜誌訂閱服務.
而且相信Tim Cook吸收了iPhoneXS定價過高的教訓後,
2019新iPhone將不會繼續提高定價.
因為在努力發展生態圈的同時卻不斷提高進入門檻, 無疑是拿石頭砸自己的腳.
到底AAPL的王國還會繁盛多久, 或是一步步遘向死亡, 我們拭目以待.

2019半年結

計及已經除淨但仍未到手的股息, 組合比年初上升11%
恆指於2018/12/31時收於25845, 截至2019/06/28收於28542, 上升2697點或10.4%
組合大概跟恆指表現持平.

上半年市場充斥著各種利淡消息, 因此自己亦減慢了入市步伐.
而且一直想嘗試買債券, 結果只有在IB的模擬倉買入, 沒有真正實行.
希望下半年真正實行, 建立一個比較全面的組合.

操作上就是繼續加倉中國電力, 現在中國電力已經是組合第三大持倉.
我仍然對它今年的業績充滿信心.

另外早前沽出了91.95買入的那一注領展, (因為實在太燈所以都廢事係BLOG度講)
現在都差點破百了, 當時無非是感覺倉位太重, 所以先行減持希望日後再買回.
結果是即使回調, 亦甚少觸及91.95, 事後鏡看買得實在太對而沽得實在太錯.
總結就是既然看好個別股票, 就無謂買買賣賣, 應該只加不減, 直至去到一個舒服的倉位為至.

買入BABA是看好其雲端業務及電商.
而且適逢大股東減持, 可能是一次撿便宜的機會.
買入時大概PE30倍, 在貿易戰的背景下, 中國必然加大力度刺激消費.
所以在連財報都未睇的情況下先小注買入,
日後有時間再補上詳細分析.

 另外, 月供盈富基金方面

因為在恆指「高位」開始月供, 所以拖低了回報.
但月供股票就是放棄預測相對高低位, 以平均成本法入市,
拉長來看會接近恆指的合理水平. 

其實現在的結果我已經很滿意.
由3萬點開始, 恆指爆煲論就不絕於耳, 要堅持都唔係一件易事.
但計劃開始了就不應隨便放棄, 而且正因為恆指有可能爆才造就一個低吸的機會.
月供股票是一個長期計劃, 在經歷過一次爆破後再重生先見到月供GE威力.
否則就應該一開始all in.

所以現時會繼續維持主動投資+被動投資兩條腿走路.

遲來的點評---談Aeon的首季業績

單看收入, 大約跟去年持平, 算是符合我自己預期,
因為它在開源方面一直做得不算太好, 只期望它能維持現時的市場份額.

其他細項都問題不大, 值得注意的仍然是減值虧損及減值準備那項.
由43.7百萬增至54百萬, 同比增加23.5%

減值虧損及減值準備由二零一八╱一九年度之43,700,000港元上升23.5%或10,300,000 港元至截至二零一九年五月三十一日止三個月之54,000,000港 元。本 集 團 將 密 切 監 察 資 產 質 素 的 潛 在 惡 化。

管理層沒有作出詳盡解釋.
正如先前所講, 此項變數跟大環境有關, 現在的減值上升可以視為生意變差的一項先兆.
對上一年, 減值準備2.43億, 佔客戶貸款及應收款項總額51.3億的4.7%
今年首季減值準備2.38億, 佔客戶貸款及應收款項總額50.7億的4.7%
比率上沒有明顯的惡化.
至於之前的年度因為採用了不同的會計準則, 比率則明顯偏少, 不宜比較.

踏入2019年,零售業總銷貨額有下行趨勢, 對於900而言絕對不是什麼好事.
但話雖如此, 此股息率仍高達6厘, 相信今年仍然有能力維持派息至少0.44/share.

未來充滿不確性, 但對於Aeon的投資者, 仍然可以坐享5年平均ROE~12%的回報.
另一方面, 每股賬面資產淨值由7.2升至7.6, 現價市帳率不足1.
記得我第一次買時市帳率大概0.8左右, 現價我認為處於合理水平.

另外, 對上一次增持此股在今年5月, 以7.55增持了一注.
幸好現時看來仍然在每股賬面資產淨值以下, 但時機上有待改進.
但我認為在累積資產的早期階段, 儲貨比買得便宜重要,
因此不會有什麼動作, 仍然佛系持股.

再勝預期---談談必瘦站(1830)18/19年末期業績

其實最近一直因為城中政治事件的困擾, 一直沒心機理會手中持股.
最近事件稍稍冷靜下來, 原來必瘦站已經升至接近3元新高.

年內集團收益增加 32%至1,197,000,000港 元。
公司權益持有人應佔利潤按年增加64%至319,000,000 港 元。
公司權益持有人應佔每股盈利28.9港仙, 同比上升60.6%
成績十分理想.

在折舊跟營運租金都按年下跌的情況下, 收益還顯著上升.
這對我而言這幾乎是無解的一個行業.

公司有12間分店, 對應12億的營業額, 幾乎每間分店每年的營業額是1億元.
公司於2018年下半年開辦了太古城及元朗兩間新醫療美容概念店舖,
首3個月就已經有2千萬營業額.

Google一下公司所謂無創醫學美容, 其實就是PicoWay, 眼袋槍, HIFU V面等.
普通一次眼袋槍就盛惠26K, 就6次已經15萬.
難怪營運利潤率高達33% .
究竟靚要付出幾大代價?

以我理解, 所謂醫學美容, 算是近兩三年才興起, 適合所謂要靚又怕整容的貪靚人士.
對比另一間上市同業香港醫思醫療(Dr. Reborn, 2138),
醫思醫療集團同樣於5月份發盈喜, 預料收入增長超過35%.
查看對上一份業績, 醫思醫療集團收入佔比最大的是醫療服務

醫療服務由上年3億大幅上升至今年4.7億, 同比上升56%
所謂醫療服務, 就是各項微整形療程及能量醫學美容服務.

綜合來看, 醫學美容的需求似乎仍然十分旺盛.
市場上雖然各種美容院臨立, 但市場之大似乎不愁無肉食.

另外, 今年末期息0.194, 全年派息0.339, 息率高達 12厘(以2.79計).
雖然息高, 但最重要的是可持續派息的能力.
下半年跟上半年的業績持平, 反映增長已放緩.

以一個前瞻性的指稱, 遞延收益看

公司的遞延收益保持於跟上年差不多的水平, 上年2.043億(以同一會計準則計算).
相信今年業績亦不會大幅走樣才對.

個人而言, 會繼續持有作收息.