電力公司收入=售電量*上網電價
所以由售電量數據可大約推算出業績
先說說水電, 上半年售電量8,250,470兆瓦時(數據可參考這裡)
所以下半年售電量8,004,038兆瓦時, 比上半年略為下跌,
這裡隨便估稅後利潤4 - 4.5億(2018 1H 5.16億)
火電上半年售電量23,257,792兆瓦時, 平均上網電價323.3元/兆瓦時, 實際收入75.1億
下半年售電量27,854,224兆瓦時,
假設上網電價不變, 收入應該有90億
但收入90億, 實際利潤會是多少?
先看看2018 1H火電分部業績4.67億,
2017 1H火電分部業績 -28,975千
2017 1H燃料成本約42.2億(212.58*19,849,770)
根據自創公式
收入-燃料成本-固定成本 = 盈利(假設大部分variable cost=fuel cost)
固定成本約61.3-42.2+0.29 = 19.4億
同理可得2018年的固定成本約是20.3億
似乎這個數有一定參考價值
所以假設每兆瓦時燃料成本不變,
當2018 2H收入90億, 總燃料成本約60.3億, 固定成本20億
盈利 = 90-60.3-20 = 9.7億
比上半年4.6億大幅增加近一倍, 說經營槓大就是這個意思
扣除財務費用跟稅收, 我估稅後利潤大概落在5.5億左右
風力光伏當跟上半年一樣持平, 就當是3.5億
總利潤約4.0+5.5+3.5 = 13億
非控股股東權益很難估算, 因為中國電力有一些電廠不是全資擁有的,
若然以上半年的比例算, 非控股股東權益3.02億, 佔利潤9.08億三分一.
所以2018 2H應該是8.6億(13/3*2)
因此全年每股盈利預測0.14-0.15rmb
根據最新的派息指引(不少於50%), 預期2018全年分派約0.07-0.075RMB/share
扣除10%股息稅, 以2元計, 息率約3厘多.
最後, 說一下感想
這股現在股息率當然不算吸引, 但重要的不是歷史息率,
而是你認為公司將來的盈利能力/派息能力.
2018年來水的確是出乎意料地差.
但天氣GE野話唔埋, 回顧2380歷年來水電業務都能穩定提供15-20億的稅後盈利
今年只有約10億是十分差的一年, 但別忘記今年來水偏少, 因為有新收購的廣西電廠
全年售電量才只下跌了3.55%, 若不計廣西水電的話, 售電量應該下跌了約2成.
下年若來水回復正常, 業績理應有所改善.
而且其他清潔能源的比重也愈來愈大, 漸漸變得不能忽視.
最後, 加注了2380. 繼續為國捐軀
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