ASM(522)業績短評

ASM近日公佈上半年業績, 但績後股價下落, 似乎市場對業績不太受落.

看看公告

期內三個分部的收入與毛利皆按年上升, 唯因為可換股債券負債部分之調整以至最後盈利輕微下降.

若撇除可換股債券的影響, 實際利潤是上升了9%.

拆開主要三個分部的業績分析:

可見集團於2017年上半年迎來一個大爆發, 後工序設備跟物料業務都錄得90至100%的盈利增長.

而對盈利貢獻最大的分部---後工序設備更佔了集團總體盈利的70%
後工序其實是整個半導體產業的後期工序, 由前期切割, 光刻, 引線, 到後期的封裝.
當中ASM的Active alignment(AA機)更是當中帶領業績爆升的功臣.

眾所周知, Apple是公司其中一個客戶, 旗下的iPhone 7plus帶領了業界走向雙鏡頭的方向.
2017是iPhone面世十週年, 相信對集團業績貢獻不少.
能夠為APPLE打造鏡頭, 市場地位必定非同凡響.
相信國內一眾手機生產商, 若要生產手機鏡頭, ASM的AA機必然是其中首選.
據我所知, 舜宇光學是其中一個客戶
http://www.cashon-line.com/chi/Home/News?NewsID=NOW.880830&Lang=T

但事實上, 單從財務數字, 雖然集團上半年後工序的設備收入創下了紀錄,
但增速卻明顯變慢.
根據集團最新的業績指引,
第三季收入大概介乎6.5億至7億美元, 大概跟第二季相同.
過往幾年, Q2是集團的業績高峰, 因此保守一點預期下半年盈利與上半年持平.
可以推算2018每股盈利為6.92

若增長不強, 市場自然不會給予很高的PE

另外值得一提的是集團的可換股債券將於2019年3月到期,
因此流動負債端多了一筆二十多億的流動負債, 導致短期流動比率有所下降.
集團表示已預留資金應付, 相信問題不大.

個人對本季業績比較失望, 增長比我預期低,
來年的業績仍難預測, 不知道3D Sensing, 手機鏡頭等需求有多少可實際傳達到財務報表之上.
同樣是手機設備股, 舜宇光學的能見度和增長似乎更加明確.
現在先按兵不動, 多看些研報再作決定.

組合最新動態---加碼ASM

ASM明天出上半年業績,，唔知貿易戰打成點， 反正我覺得業績會好好，
現時ASM於組合佔比不足一成，尚有加倉空間，於是今日再溝一注@97.6。

華能國際(902) VS 中國電力(2380)

先談一談中國電力上半年的售電量

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0719/LTN20180719594_C.pdf

水電售電量同比下降的幅度沒有我想像中大.
要知道首季同比下降了~35%.
若撇除新收購的長洲水電, 同比下降~17%, 跌幅有所收窄.

五凌電力首季只賺了8千多萬
上年同期賺了3.46億

個人預測中期水電的利潤比去年同期大概少賺2-4億.
而火電因為用電需求上升, 我相信可以補足水電少賺的那部分.

另外長洲水電權益裝機容量630兆瓦, 約佔公司水力權益的15%.
今年上半年貢獻了約8%的售電量, 但注意長洲水電是於今年5月尾才交割,
比例上其實十分厲害, 下半年的表現值得期待.

最近股價一直尋底, 連1.82的供股價都穿埋.
於是以1.76再次增持, 公司好像說過供股後希望維持每股收益不變,
暫時看來不大可能, 但攤薄效應會少於25%, 而且公司還有其他清潔能源的資產和其發展權.
此外, 17年報曾提及普安火電廠預期於2018年完成, 現在完全沒有消息.
是建設中還是已經停建? 若然仍在建設中的話可以算是一個奇蹟.
因為國家去產能, 大部分火電建設都已經叫停了.

另一邊廂, 華能國際中期純利可能大升7倍.
http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.884476/1
其實有留意華能每季公布的售電量數據亦有個大概.

今年上半年，累計完成發電量2,081.67億千瓦時，增長11.51%；完成售電量1,963.87億千瓦時，增長11.51%。平均上網結算電價418.57元人民幣/兆瓦時，上升2.72%。

之前粗略計算過, 若全年售電量上升4%,  利潤可上升28億.

在扣除變動成本(主要是煤)後，多發的就是利潤。
以今年售電量3,713.99億千瓦時計，假設下年上升4%,
即上升148.6億千瓦時，在扣除燃料成本，可轉化成利潤：
148.6/1000*188.08 = 28億

現在售電量的增長比我預期好,
簡單假設全年售電量=上半年售電量*2
1963.87*2 - 3713.99 = 213.75
照代返入去上面條式:
213.75/1000*188.08 = 40.2億.
半年就係20億了.
但其實若只賺多40億, 售電量升5~6%就可以了.
若下半年保持11%的增長, 盈利會上升80億.
很誇張嗎? 其實只是重回2016的水平.

當初二選一, 從2380和902中揀了2380, 又撞正湖南來水差, 可謂人算不如天算.
但火電的反轉趨勢明顯, 眼光算是不錯了, 只是操作上揀了錯股, 短期仍是蝕錢狀態.
最好的做法果然是揀多一兩隻平衡下風險,

現在內電已佔組合約一成多, 短期內不會再加注了.
反而最近因為人民幣貶值, 貿易戰等等負面消息下,
不少股票如建行, 騰訊, 內房都開始變得有吸引力了.

組合半年結

上圖為我現在持股,*號為今年第一次買入的股票
PL%為已計入股息.

以2017年最後一個交易日之收市價至2018.6.29之收市價
組合收益(含股息): +0.6%
恆指: -3.2% (28955 - 29919.15) / 29919.15
盈富: -0.94% (29.45-29.89 + 0.16) / 29.89

另外, 以下是月供盈富的紀錄

月供股票似乎每次入貨都係那個月的高位, 但既然是長線投資, 就不理了.

現在自己操盤似乎還可以比大市稍稍好一點.
主要多得900跟1830, 自踏入2018年, 這兩隻股票一直很強勢.

這半年自己的主要操作是

1: 建倉700, 823, 384和522. 主要原因是想加入一些增長股.
但買入騰訊的時機不好, 幾乎都是捱價的狀態. 但我繼續看好遊戲的前景,
我個人相信中期業績後會迎接下一次升浪.

2: 沽出1382, 2788, 255, 6886, 902.
原因是汰弱留強, 2788因數碼相機需求疲弱, 公司發出盈警指2018上半年純利會倒退.
但公司仍保有若一億元美金的現金, 防守力十足. 看看會不會有靚價出現, 不排除會再買入.

終於止蝕1382, 其實績後曾經趺到6.2左右, 事後看來當然是絕佳的撈底機會,
但對於它的前景我實在沒什麼把握, 由大半年前憧憬業績會反彈到現在都沒有反彈.
抱著它等於是考驗自己的耐性.

另外有一些我認為是錯誤的交易, 例如沽出255和902.
當時是怕鋼價上升對255有很大影響, 結果證明它的收入上升足以抵銷成本的上漲,
近半年中國PMI數據一直不錯, 這一年應該還有好日子過.

902已經忘記了沽出理由, 可能是不想在內電版塊有太多expouse

其實投資內電跟買互太都有共同點, 就是投資於行業低潮時.
但不同的是, 我買入內電時, 已經知道內電2017年會GG, 但大機會於2018年反彈.
至於互太, 我第一次買入時是11.78, 每股派0.8元, 但派息一直下降, 現金儲備亦下降.
當初買入是建基於每年0.8的股息, 希望每年有6厘的股息收入.
但卻忽視了派息的穩定性和持續性.
經互太一役, 我對一間全無增長, 純以派息支持股價的公司, 必倍加小心.
看看是不是有什麼法規保護(如馬會, 港交所), 或公司是否有什麼技術專利.
否則, 最好還是等股價趺到夠低才入手一轉博反彈算.

至於內電, 同樣是沒有定價權的公司, 背負著國家任務,
但我相信國家不可能要發電企業長期虧損,
而電力股算是一隻天然的增長股,
社會用電量會持續上升, 現在先慢慢收集, 最後看看成不成事.

展望下半年, 無論本港或美國的失業率仍處於低水平,
自己亦感覺經濟還很好. 港股估值亦沒有很高, 相信不會是熊市的開端.
但我還是繼續專注於選股,
我相信好公司自有穿越牛熊的能力.
另外希望下半年為組合加入美股.

對AEON(900)業績的看法

最近一直沒時間打BLOG, 上週四AEON出業績但一直沒時間更新BLOG.

AEON是組合內最重倉的持股,
盈利上升3成有點超出我的期望, 我買來作收息之作, 只要維持到盈利及派息水平就不會沽出.

細看業績

看到扣除減值準備前之營運溢利升了9.7%, 沒有大幅上升.
那麼溢利上升3成究竟是因為什麼?

原來就是那個減值準備.
不要看少一千萬的準備差額.
若將15,385(59081-43696)千元的差額從稅前溢利扣回,
調整後溢利是125,442千元, 那麼稅前溢利只上升了13.75%

根據通告, 減值準備的減少是因為香港之低失業率, 令貸款質素改善.
其實這減值由上年年報已開始減少, 說明這不是一次性的因素影響.
我預期在今年餘下日子, 這減值準備都會維持在低水平, 對盈利提升大有幫助.

我買這股只為收息, 現在的增長於我而言都是BONUS了.

大跌市掃貨---買入ASM(522)

是日大跌市, 等了好耐的公司終於大平賣.
今次買入的是ASMPT(522)

買入原因:

1: 公司大手回購
2: 集團將採取漸進的派息政策
3: 看好半導體市場的發展, 特別對公司的執行力有信心.

話說ASMPT的AA機, 大概由2012開始研發, 到現在已經成為盈利主力,
公司的執行能力有目共睹.

最後送上一段宣導片

領展2018業績短評

1. 每基金單位分派2.4978, 增長9.4%

2. 可分派總額54.31億, 增長7%.

3. 每基金單位應佔資產淨值83.06, 增長33%.

以我之前預計2018每基金單位分派2.43元, 業績比我預期稍好.
而最意外的是每基金單位應佔資產淨值竟然大升3成.
之前已經提過, 領展在為資產估值時, 用的CAP RATE是歷史新低.
但估不到低處未算低.

但這CAP RATE不是領展說了算, 而是獨立估值師參考市場上同類物業的定價而決定.
歷史新低的CAP RATE反映的正正是香港物業的升值.

現時一般收租佬買樓收租, 只有3-4厘的回報, 租金的增長追不上樓價的增長.
若將來有朝一日樓價下跌, 租金回報上升, CAP RATE亦跟隨上升.

但這問題坊間已經有很多辯論. 我不是專家, 但我覺得有點困難.
首先香港作為中國一線城市sad but true :'( ,
每年都吸引很多新香港人過來定居,
而供應一直搞不上去.
一日中國的經濟不出問題, 這個彈丸之地的樓價都很難會便宜.
即使美國加息, 速度也不會太快.
市場共識今年加0.75-1厘, 下年又加一厘, 但租金每年都升5%.
絕對可以COVER到息口上升的壓力.

以現價73元計, 息率3.4厘.
我個人預期領展的分派在將來兩三年仍可以維持8-10%增長.
預期2019派息2.69 - 2.75. 以73元計, 息率約3.7厘.

領展管理層出色, 現在集團負債比率亦接近5年低位.
加上賣資產得來的資金, 相信管理層會繼續物色好的投資機會,
為股東創造價值.

我會繼續持有.

組合最新操作---加碼中國電力(2380)及買入中國燃氣(384)

早一陣子因為沽出了互太，組合的現金水平一度高達三成。
所以為組合增持了一些股票。

首先是中國電力。
早前一直有跟進內電的情況，感覺2018年內電的情況會有所改善。
而902的首季季績亦印證了我的想法。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0424/LTN201804241230_C.pdf

收入上升15%, 而淨利潤上升99%.
當中沒有什麼一次性收益或其他古怪的財技，
單單就是結算電價上升4.33%, 和售電量上升8.64%.

今年經營收入432.5億, 上年375.8億.
今年經營成本409.2億, 上年361.3億.
今年經營利潤23.3億, 上年14.5億.
扣除稅項後淨利潤上升9成，可見經營槓桿之大。

基本上火電佔組合內的倉位不太重，仍有加倉空間。
就選了最落後的中國電力加注。

至於中國燃氣，上年年尾以23.95出售，
現時回看，當然是個錯誤。
於是以31.6追回。

先看看中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1218/LTN20171218396_C.pdf

期間溢利由19.6億上升至37.2億, 多賺17.6億, 利潤上升接近90%.
若拆開各業務分部看:

可見增長最厲害的是燃氣接駁服務，
16年賺了13.4億, 17年賺了24.5億, 足足多賺了11億.
那麼為什麼接駁的收入上升得那麼厲害?

可見2017多了一個煤代氣的項目, 約佔總接駁用戶數的3成.
可是這個增長是不是可以持續? 可以持續多久?

我在公司的官網找到以下資料:

http://hk.chinagasholdings.com.hk/Private/NewsImgs/5951775af55f67eb371c.pdf

可見未來兩年384的增長是十分確定的.
我個人預期今年每股盈利1.2~1.3HKD
公司於6月下旬出業績, 業績前先入一注看看業績如何.

騰訊(700)Q1業績

當初買入700, 其實對估值根本沒有很準確的估計.
只是見當時很多人看淡遊戲業務, 於是於410買入一注.

結果Q1業績出來, PC遊戲收入按年持平, 按季上升10%, 主要因為春節舉行的推廣活動所帶動.
而手遊方面更加厲害, 同比(按年)上升68%, 環比(按季)上升28%.
王者榮耀和QQ飛車分別為中國iOS最暢銷排行榜第一及第二位.

由上圖可見,增持服務收入仍然是季度新高. 而廣告以及其他業務(主要是支付相關服務及雲服務)都保持約50%和100%增長.

查看收入成本, 可見遊戲業務根本是暴利, 毛利率達63%
而廣告及其他只有31%和25%.

2017年毛利1170億RMB, 當中8成收入來自增值服務.
所以遊戲的收入至關重要.

而2018年Q1 網絡遊戲收入287.78億, 同比增長26%.
接下來騰訊還有PUBG的商業化, Epic Games的Fortnite的本土化電腦遊戲,
其中Fortnite國服已於4/23上線, 預期可在Q2帶來收益.
騰訊旗下還有地下城與勇士, 將來可以移植到手機平台, 就像LOL一樣.

另外, 中國人均可支配收入持續上升, 有錢自然就貨金.
在2017年,中國移動遊戲市場銷售堵長41.7%, 我預今年應該有30%.
而騰訊作為龍頭, 我預期增長會比中國平均更高一點.

2017年:
增值服務: 1540億(毛利率:60%)
網絡廣告: 404.4億(毛利率:37%)
其他: 433.38億(毛利率:22%)
毛利: 1169億

2018年(預測):
增值服務: 2000~2100億(毛利率:57-60%)
網絡廣告: 600億(毛利率:30%)
其他: 800億(毛利率:20%)
毛利: 1480~1587億

所以毛利增長大概在26~35%之間.

700	2013	2014	2015	2016	2017
非通用會計準則本公司權益持有人應佔盈利*	17,008	24,737	32,410	45,420	65,126
同比增長		45.44%	31.02%	40.14%	43.39%

根據以往經驗, 增加放慢有機會令股價短期受壓.
參考2015年non-GAAP增速趺至31%, 股價也在2015Q1見頂, 一直到2016年Q1才重拾升軌.
不知道今次是否一樣.

我自己是首次在倉內加入增長/科技股,
過去一直認為很貴所以一直錯失機會.
但過去此股很少平賣, 最低都要30倍PE.
咁宜家400左右算係合理,
買張入張券, 之後就睇馬生造化.

必瘦站(1830)發盈喜

前一日先因為止蝕互太心情大差。
幸好必瘦站生生性性。

公告說盈利大增超過100%，
今年盈利應該有每股 0.16，
以公司慷慨的派息政策，派0.14-0.16都很有可能。
以今日中午個價1.4黎計，都有成十厘息。
搞到我有d後悔之前加注太少。

另外騰訊今日收市後發 Q1業績，以呢兩日股價表現黎睇，
似乎市場唔多睇好呢份業績。
姑且睇下今次份業績究竟會點。

我個人比較想知聯營公司Epic Games可以貢獻幾多收入。
(Epic Games已成為騰訊的聯營公司了)
睇淡遊戲業務？我覺得呢個世界只會愈來愈多人打機。

沽出互太紡織---真正差的是收入停滯不前

最初得知這份盈警，我第一個反應是十分意外。

因為我最初預期下半年互太的收入將會有改善，

越南廠房的問題是上半年已有的事，隨著經濟好轉，

美國的零售訂單回升和國內安踏的新訂單，

我覺得下半年的業績至少應該和上半年持平。

結果是：

從這份盈警，可以看到下半年盈利是3.454億(7.31-3.856)。
比上半年少。

但到底是不是因為管理層所謂一次性因素？
先看看16-17年業績摘要:

在17年中期，有30.664百萬的索賠撥備。
預期全年不多於7千8百萬(參考牛牛網招銀的一份研報)，

若撇除越南廠房的影響:
索賠撥備: 30.664百萬
固定成本攤銷: 1億

盈利只有8.62(7.31+0.30664+1)億。
仍然比去年9.76億為少。

我個人猜測是因為成本上升和收入增長不足。
而互太長年的毛利率都在17-19%之間(12-17年)，
看不到原材料成本對毛利構成很大影響。
所以我更加相信是收入的不濟才會出現這樣差的業績。

若以12%純利率倒推收入7.31/0.12 = 60.9億。
只是跟去年持平，遠談不上增長。

管理層說提高售價去對抗成本上升，我懷疑在整個紡織業都訂單不足的情況下要如何提價？
再說，互太收入下降是自2014年開始.(就是我第一次買入時)
過去四年，人家申洲已經成為紡織界的騰迅，而互太卻一直在食Uniqlo老本。

我一直堅持投資應該是長期持有，與公司共同成長。
互太曾經是我第二重倉，苦守四年，耗盡耐性
最後今日決定止蝕。

HKEX subscribe service

唔知有幾多人知，不過我係最近先發現。

原來HKEX可以畀人subscribe.

去呢個網址:

https://www.hkex.com.hk/eng/invest/user/login_e.aspx

register account, 之後揀Listed Company News

就可以逐隻想睇ge股票加落去。

如果有公司ge新消息就會email通知返你.

愛股Aeon(900)的業績

Aeon是我的第一重倉，我對它的信心可想而知。
一隻由2000年開始，從未減過派息的公司。

話說曾經和友人打賭900下半年的業績（淺談加息對Aeon信貸財務的影響），
結果上半年賺每股0.415，全年每股0.8863，因此下半年公司是賺多了。
所以，餐飯就多謝先XD.

我一直認為此股跟香港零售市道關係大於美國加息。
其實睇返對上一次加息周期2004-2008， 公司的盈利表現就知道。
睇返最近香港D零售數據，一直都幾好，所以我相信黎緊公司仍有好表現。

至於利息支出，
我之前預期全年利息支出8千7百萬左右，實際是8千6百萬。
對比28.2億的帶息負債，息率為3厘。
管理層預期2018年仍可維持約3厘的利息成本。
於 二 零 一 八 年 二 月 二 十 八 日，51.5% 資 金 來 自 權 益 總 額;27.0% 向 金 融 機 構 直 接 借 貸 及 21.5% 來 自 結 構 融 資。
直接借貸15.8億中，只有3.45億需要今年內還（流動借貸）。
結構融資12.5億中，有11億將於2019年8月到期。
也就是說就算2018年，公司都沒大幅舉債的需要，也沒有利息大升的風險。
而大部分借貸都已對沖，就算今年美債息升穿4厘都睇唔到有大影響。

而公司開始有新搞作，推左張One Piece 信用卡（雖然我不明白為什麼有人因為One Piece去申請張信用卡）,Revamp個IT system, 推AI信用卡審批，雖然未必可以大幅提升Aeon卡市佔率，但有心搞都係好事。
管理層作風穩健，我絕對有信心。
現價6.3，全年派息0.42，息率6.6厘，我會繼續持有收息。