組合最新操作---加碼中國電力(2380)及買入中國燃氣(384)

早一陣子因為沽出了互太，組合的現金水平一度高達三成。
所以為組合增持了一些股票。

首先是中國電力。
早前一直有跟進內電的情況，感覺2018年內電的情況會有所改善。
而902的首季季績亦印證了我的想法。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0424/LTN201804241230_C.pdf

收入上升15%, 而淨利潤上升99%.
當中沒有什麼一次性收益或其他古怪的財技，
單單就是結算電價上升4.33%, 和售電量上升8.64%.

今年經營收入432.5億, 上年375.8億.
今年經營成本409.2億, 上年361.3億.
今年經營利潤23.3億, 上年14.5億.
扣除稅項後淨利潤上升9成，可見經營槓桿之大。

基本上火電佔組合內的倉位不太重，仍有加倉空間。
就選了最落後的中國電力加注。

至於中國燃氣，上年年尾以23.95出售，
現時回看，當然是個錯誤。
於是以31.6追回。

先看看中期業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1218/LTN20171218396_C.pdf

期間溢利由19.6億上升至37.2億, 多賺17.6億, 利潤上升接近90%.
若拆開各業務分部看:

可見增長最厲害的是燃氣接駁服務，
16年賺了13.4億, 17年賺了24.5億, 足足多賺了11億.
那麼為什麼接駁的收入上升得那麼厲害?

可見2017多了一個煤代氣的項目, 約佔總接駁用戶數的3成.
可是這個增長是不是可以持續? 可以持續多久?

我在公司的官網找到以下資料:

http://hk.chinagasholdings.com.hk/Private/NewsImgs/5951775af55f67eb371c.pdf

可見未來兩年384的增長是十分確定的.
我個人預期今年每股盈利1.2~1.3HKD
公司於6月下旬出業績, 業績前先入一注看看業績如何.

騰訊(700)Q1業績

當初買入700, 其實對估值根本沒有很準確的估計.
只是見當時很多人看淡遊戲業務, 於是於410買入一注.

結果Q1業績出來, PC遊戲收入按年持平, 按季上升10%, 主要因為春節舉行的推廣活動所帶動.
而手遊方面更加厲害, 同比(按年)上升68%, 環比(按季)上升28%.
王者榮耀和QQ飛車分別為中國iOS最暢銷排行榜第一及第二位.

由上圖可見,增持服務收入仍然是季度新高. 而廣告以及其他業務(主要是支付相關服務及雲服務)都保持約50%和100%增長.

查看收入成本, 可見遊戲業務根本是暴利, 毛利率達63%
而廣告及其他只有31%和25%.

2017年毛利1170億RMB, 當中8成收入來自增值服務.
所以遊戲的收入至關重要.

而2018年Q1 網絡遊戲收入287.78億, 同比增長26%.
接下來騰訊還有PUBG的商業化, Epic Games的Fortnite的本土化電腦遊戲,
其中Fortnite國服已於4/23上線, 預期可在Q2帶來收益.
騰訊旗下還有地下城與勇士, 將來可以移植到手機平台, 就像LOL一樣.

另外, 中國人均可支配收入持續上升, 有錢自然就貨金.
在2017年,中國移動遊戲市場銷售堵長41.7%, 我預今年應該有30%.
而騰訊作為龍頭, 我預期增長會比中國平均更高一點.

2017年:
增值服務: 1540億(毛利率:60%)
網絡廣告: 404.4億(毛利率:37%)
其他: 433.38億(毛利率:22%)
毛利: 1169億

2018年(預測):
增值服務: 2000~2100億(毛利率:57-60%)
網絡廣告: 600億(毛利率:30%)
其他: 800億(毛利率:20%)
毛利: 1480~1587億

所以毛利增長大概在26~35%之間.

700	2013	2014	2015	2016	2017
非通用會計準則本公司權益持有人應佔盈利*	17,008	24,737	32,410	45,420	65,126
同比增長		45.44%	31.02%	40.14%	43.39%

根據以往經驗, 增加放慢有機會令股價短期受壓.
參考2015年non-GAAP增速趺至31%, 股價也在2015Q1見頂, 一直到2016年Q1才重拾升軌.
不知道今次是否一樣.

我自己是首次在倉內加入增長/科技股,
過去一直認為很貴所以一直錯失機會.
但過去此股很少平賣, 最低都要30倍PE.
咁宜家400左右算係合理,
買張入張券, 之後就睇馬生造化.

必瘦站(1830)發盈喜

前一日先因為止蝕互太心情大差。
幸好必瘦站生生性性。

公告說盈利大增超過100%，
今年盈利應該有每股 0.16，
以公司慷慨的派息政策，派0.14-0.16都很有可能。
以今日中午個價1.4黎計，都有成十厘息。
搞到我有d後悔之前加注太少。

另外騰訊今日收市後發 Q1業績，以呢兩日股價表現黎睇，
似乎市場唔多睇好呢份業績。
姑且睇下今次份業績究竟會點。

我個人比較想知聯營公司Epic Games可以貢獻幾多收入。
(Epic Games已成為騰訊的聯營公司了)
睇淡遊戲業務？我覺得呢個世界只會愈來愈多人打機。

沽出互太紡織---真正差的是收入停滯不前

最初得知這份盈警，我第一個反應是十分意外。

因為我最初預期下半年互太的收入將會有改善，

越南廠房的問題是上半年已有的事，隨著經濟好轉，

美國的零售訂單回升和國內安踏的新訂單，

我覺得下半年的業績至少應該和上半年持平。

結果是：

從這份盈警，可以看到下半年盈利是3.454億(7.31-3.856)。
比上半年少。

但到底是不是因為管理層所謂一次性因素？
先看看16-17年業績摘要:

在17年中期，有30.664百萬的索賠撥備。
預期全年不多於7千8百萬(參考牛牛網招銀的一份研報)，

若撇除越南廠房的影響:
索賠撥備: 30.664百萬
固定成本攤銷: 1億

盈利只有8.62(7.31+0.30664+1)億。
仍然比去年9.76億為少。

我個人猜測是因為成本上升和收入增長不足。
而互太長年的毛利率都在17-19%之間(12-17年)，
看不到原材料成本對毛利構成很大影響。
所以我更加相信是收入的不濟才會出現這樣差的業績。

若以12%純利率倒推收入7.31/0.12 = 60.9億。
只是跟去年持平，遠談不上增長。

管理層說提高售價去對抗成本上升，我懷疑在整個紡織業都訂單不足的情況下要如何提價？
再說，互太收入下降是自2014年開始.(就是我第一次買入時)
過去四年，人家申洲已經成為紡織界的騰迅，而互太卻一直在食Uniqlo老本。

我一直堅持投資應該是長期持有，與公司共同成長。
互太曾經是我第二重倉，苦守四年，耗盡耐性
最後今日決定止蝕。

HKEX subscribe service

唔知有幾多人知，不過我係最近先發現。

原來HKEX可以畀人subscribe.

去呢個網址:

https://www.hkex.com.hk/eng/invest/user/login_e.aspx

register account, 之後揀Listed Company News

就可以逐隻想睇ge股票加落去。

如果有公司ge新消息就會email通知返你.

愛股Aeon(900)的業績

Aeon是我的第一重倉，我對它的信心可想而知。
一隻由2000年開始，從未減過派息的公司。

話說曾經和友人打賭900下半年的業績（淺談加息對Aeon信貸財務的影響），
結果上半年賺每股0.415，全年每股0.8863，因此下半年公司是賺多了。
所以，餐飯就多謝先XD.

我一直認為此股跟香港零售市道關係大於美國加息。
其實睇返對上一次加息周期2004-2008， 公司的盈利表現就知道。
睇返最近香港D零售數據，一直都幾好，所以我相信黎緊公司仍有好表現。

至於利息支出，
我之前預期全年利息支出8千7百萬左右，實際是8千6百萬。
對比28.2億的帶息負債，息率為3厘。
管理層預期2018年仍可維持約3厘的利息成本。
於 二 零 一 八 年 二 月 二 十 八 日，51.5% 資 金 來 自 權 益 總 額;27.0% 向 金 融 機 構 直 接 借 貸 及 21.5% 來 自 結 構 融 資。
直接借貸15.8億中，只有3.45億需要今年內還（流動借貸）。
結構融資12.5億中，有11億將於2019年8月到期。
也就是說就算2018年，公司都沒大幅舉債的需要，也沒有利息大升的風險。
而大部分借貸都已對沖，就算今年美債息升穿4厘都睇唔到有大影響。

而公司開始有新搞作，推左張One Piece 信用卡（雖然我不明白為什麼有人因為One Piece去申請張信用卡）,Revamp個IT system, 推AI信用卡審批，雖然未必可以大幅提升Aeon卡市佔率，但有心搞都係好事。
管理層作風穩健，我絕對有信心。
現價6.3，全年派息0.42，息率6.6厘，我會繼續持有收息。

中國電力(2380)首季發電量短評

2018年Q1火電售電量12,146,124兆瓦時，與去年第四季12,031,293兆瓦時相約。
但今年煤價仍在高位運行，似乎下跌空間不大。
去年下半年火電仍然處於虧損狀態，牌面睇今年上半年仍然難過。

水電部分我反倒不太擔心，情況跟去年時候一樣，上半走低，但下半年走高。
全年合計應該不會有太大差距。

另外，去年年報提及普安火電廠似乎仍未投產，
去年收購的清潔能源資產也沒有顯示，
似乎只能等中期業績再看看。

小注怡情---抽平安健康醫療科技(1833)

平安保險旗下的平安健康醫療科技有限公司上市。
略略比較一下最近幾次IPO.

上市炒得最勁都係隻772, 而咁多隻入面只有772有盈利。
當年騰訊\Google上市，都已經有盈利。

對比返股價走勢，其實已經一清二楚 。
但抽新股都係炒供求，毫無疑問，今次平安健康醫療科技都係會好爆。
所以我都會現金小注抽一下。(其實孖展都無問題，不過我間券商一早已經爆左)

睇返易鑫同雷蛇d走勢，都係首日博一兩成即走。賺個晏仔。

沽左隻萬年蟹貨，加碼必瘦站

6886高位入左貨(不幸中左IPO)，坐到宜家。
大陸券商同質化嚴重，蝕放換入必瘦站算。

Dr. Reborn都出盈喜，必瘦站都應該唔會差掛。
就算唔出盈喜，唔升唔跌，
緣份到了就會收到息。

騰訊---不全面分析

說起騰訊，自問沒有能力分析該股，基於看不懂就不買的原則，
於是一直得個睇字。
只知道該股一直很貴，PE長年在40~50倍之間。

近日股王回調，我個人感覺是市場錯殺，因此買入。
股王今年的業績令人滿意，本公司權益持有人應佔盈利大升7成，
以一間市值近萬億的公司來說，實在是奇蹟。

因此亦令市場擔心下年的業績能否維持今年的高增長。
而且在第四季度，網絡遊戲收入比起上一季更加下降9%，
要知道遊戲業務一直是騰訊的半壁江山，要是遊戲業務發展稍有減慢，
對於一間40~50倍估值的公司而言，增長放慢，估值隨時下修，到時跌幅可以十分驚人。


下圖我整理了騰訊2015-2017年的業績：

增值服務包含了網絡遊戲(手遊+PC GAME)和社交網絡收入，而遊戲佔了大部分。
其他包括了支付相關服務及雲服務。

由上圖可見，遊戲業務環比(Q4:Q3)的確是下跌了，但同比卻有很不錯的升幅。
而2017年遊戲部分的增長為三年來最高。
當中不得不提現象級遊戲「王者榮耀」，該遊戲在2015年初上線，
於2016年及2017年成為成為中國最流行的智能手機遊戲（按日活躍賬戶計）。

對於市場上有擔憂王者榮耀已差不多走到週期的尾聲，我是比較樂觀。
手遊一般給人印象生命週期很短，我認為應該視遊戲的種類而定。
一些輕遊戲如angry bird, candy crush, 以至曾經很hit的養青蛙，
都是熱潮來了幾個月後就消失。
反而如LOL，CS ，Clash Royale，傳說對決(筆者都有玩)，
當然還有王者榮耀的生命週期就可以長達好幾年。

特別是LOL，和王者榮耀等遊戲已經走上專業化的道路，
就算有新遊戲如QQ飛車和食雞的排擠效應，王者榮耀都不至於會快速沒落才對。
而且王者榮耀於2016年的收入才68億元，對比全年遊戲收入709億元，不過約一成。

事實上對於遊戲界，騰訊的魔爪早已伸出全世界。

Supercell( 部落衝突), Riot Games(LOL), 動視暴雪(Diablo,魔獸世界)都有騰訊的影子，

而推出傳說對決的Garena，騰訊就有39.7%股權，是最大股東。

於2018年，騰訊還有QQ飛車,吃雞等遊戲推出，變現都是今年內的事。

但最恐怖的一點是，
按照中國法律規定，外國遊戲若要在中國上市，必須要與當地公司合作。

而騰訊有微訊平台，有著強大的流量接入，跟騰訊合作對外國遊戲商而言亦都合情合理。

情況正正是，你打我唔到，但我可以打你。

這不是護城河是什麼？

另一方面，網絡廣告其實每年增長>40%，而支付相關服務及雲服務更每年>100%增長。

那麼接下來我簡單計下數，估下今年盈利(真係靠估)。

先估收入:

2018年手機遊戲發展仍然暢旺，但PC遊戲受去年高基數拖累，增長或跌至單位數。

我假設手機遊戲增長30%(2017增長59%), PC Game增長5%.

Overall增值服務就以20%增長計。

網絡廣告~40%

其他~100%

=1540*1.2 + 404.39*1.4 + 433.38*2

=3281

毛利率再降幾個百分點，以43%計。
3281*0.43=1411億人民幣。對比2017毛利1169.25億, 增長就有20%。

又直接假設每股收益又增長20%,
=6.83*1.2 = 8.2

若以樂觀點估算:

Overall增值服務就以30%增長計。

網絡廣告~50%

其他~120%

=1540*1.3 + 404.39*1.5 + 433.38*2.2

=3562

毛利率照舊43%, 即3562*0.43 = 1532億

對比2017毛利1169.25億，增長有30%，每股收益約8.88

參考近5年最低PE30倍計，

最差情況是8.2*1.2(匯率)*30=300

最樂觀情況50倍PE: 8.88*1.25(匯率)*50 = 555

這樣的估算沒有計及可能的分拆收益，

我自己就傾向樂觀，會繼續持有直到第一季業績出爐。

精熙國際(2788)業績短評

精熙國際早前雖然發了盈喜，但實際業績出來卻令人失望。

收入雖然按年上升19%至8733萬美元,期內溢利升24%至578萬美元，

但由於上半年處置聯營公司PYBL而帶來420萬美元的一次虧損，若扣除該一次性虧損，
上半年核心溢利達737萬，而全年核心溢利為999萬，
換言之，下半年只賺了262萬。

由上圖看，精熙的利潤一直是下半年高於上半年，所以我在中期業績後便買入。
預期核心溢利至少會達1500萬，現在只有不到一千萬。

由業績公告看出2017年的收入上升是因為彌補了2016年地震的影響，
今年的收入只是回復正常水平。
而展望2018年數碼相機需求仍然疲弱。

估值方面：
2018年開始, 公司不再需要攤佔聯營公司的虧損。
以核心溢利為999萬計，每股EPS $0.095, PE14.7倍，
以一隻沒什麼增長的工業股而言算是偏高，
但考慮到集團坐擁一億美元的現金，無負債。
對應每股有現金HKD $1。

而集團派息紀錄一直慷慨，今次派末期息每股0.17，

執筆之時股價是1.4，息率逾十厘。
而且坐擁巨額現金儲備，相信將來幾年都可以維持逾十厘的股息。

而我個人或會出售部分持股，套現部分資金尋找更好的投資標。

中國電力業績短評

這業績都係一如預期的差。
但我預下半年火電會有微利，結果
全年火電淨虧損3.9億，上半年淨虧損2.7億，換言之下半年仍要蝕1.2億。

年內火電上網電價為人民幣313.14元╱兆瓦時，平均單位燃料成本為人民幣209.19元/兆瓦時。
上半年火電總發電量為20,956,322兆瓦時，全年為48,021,260兆瓦時，
因此下半年發電量為27,064,938兆瓦時。
在這樣的發電量下仍要蝕錢我個人是比較失望。

但驚喜的是普安火電廠預期於2018年投產，約佔集團火力發電總裝機權益容量的一成。
可以預期下年火電收入會有1x%的增長。
（假設煤價不下跌）
我個人預期今年會有15-20億元的淨利潤，每股0.15-0.2人民幣之間。

現價仍是十分低殘，下行空間有限。
我會繼續持有，靜待行業反轉。

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今日大跌市，但我覺得大市沒有大幅下跌的空間。
一來預期加息3次，幅度是市場預期的下限。
二來是最近業績期的業績都不錯，
三來我覺得貿易戰不會全面展開，中國對於美國的回應是十分溫和。
當然，最重要是專注於自己持股。

龍記(255)業績短評

令人滿意的業績，派特別息更令人驚喜。

全年收入25億，即下半年收入13億，比上半年有增長。
成本一如預料上漲，但收入上升抵消了成本的上漲。
若扣除上半年出售上海龍記土地帶來的6千7百萬一次性收益，上半年賺8千4百萬,
下半年賺1.27億，比上半年大幅增長。
我之前估算每股盈利0.35-0.39之間，但實際收入增加，淨利潤率沒有下跌，
所以盈利大幅超出我預期。
加上集團派息一向豪爽，派特別息更是喜出望外。
現價4元我覺得是合理水平，對應9倍市盈率，10厘股息率。
我早前因調整組合而過早出售持股，錯失這份令人驚喜的業績，實在揼心 。