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Tuesday, June 2, 2020

談談領展2020年度業績

截至2020年3月31日, 每基金單位分派按年升5.9%至2.87元
可分派總額為59.65億元(2019: 57.23億), 上升4.2%
當中2.91億為酌情分派, (2019: 0.53億)

收益及物業收入淨額分別按年增長6.8%及6.9%至107.18億港元(2019年:100.37億港元)
及82.20億 港元(2019年:76.89億港元)。
按相同基準計算(1),收益及物業收入淨額分別按年增長5.6%及6.3%。

業績比我預期略好, 
收入淨額仍然有6.3%的增長, 原因是租金一般滯後於經濟.
領展的租約大部分數年前已簽定, 而19/20年度大約1/3的租約到期需要續約.

根據業績公告,
整體物業組合於年內的續租租金調整率(不包括少於一年的短期租約)
下調至12.6%(2019: 22.5%)
反映了信心軟弱, 領展亦不可能無視市場環境瘋狂加租.

而疫情的影響主要集中在2020年3月之後,
所以我預期下次業績的續租租金調整率可能還會下降.

但是否代表領展加租的神話已不再? 我個人認為還未至於.
因為領展場都是民生相關, 例如街坊落街食野, 去附近診所睇醫生, 去街市買送等.
以上種種決定了領展有一定抗跌力.
而這次疫情影響, 連落街食飯都唔得既情況下, 才會對領展旗下商戶造成巨大打擊.
疫情何時完結我不知道, 但最近的觀察是商場/食肆人流已回升不少.

領展亦沒有坐以待斃, 除了前陣子積極賣資產,
年內亦收購了澳洲商業物業和收購內地物業, 
位於深圳的怡景中心城的提升項目亦會預期於2020年第三季度展開.
業績公告顯示領展於2020/21年度有價值4.11億的資產提升工程,
算是歷年來較少的投資額,反映集團因應疫情而減慢了商場翻新。
年內竣工的若干項目的投資回報率低於預期,主要是由於基數偏高,加上租賃市場受2019年年中以 來的社會事件影響變得萎靡不振。我們預期未來提升項目的規模將會縮小,但隨著我們持續釋放物 業組合的潛力,我們仍然以達至雙位數投資回報率為目標。鑒於社會事件及2019冠狀病毒病影響著 零售活動一段頗長時間,我們將會更審慎地規劃我們的資產提升項目。
以牌面看,預計4.11元的資產提升工程可以提振4000萬的租金收入(以10%回報率算)
悉尼的100 Market Street, 會每年帶來1.45億港元的額外收入.
再加上股份回購,我預期2020/21的DPU應該會在2.9 - 3之間。

長遠而言,
領展在香港的超額增長應該已到盡頭,
但仍可以跟香港住戶入息增長差不多的速度增長。
另一方面,疫情無疑加速了數位化的轉型,
由網購,到遠程工作,無一不利好科網股。
相反,傳統的REITS本來就要面對網購的競爭,
疫情後相信有一堆資金會放棄這類傳統的收租股(例如黃國英的那個)
估值上應該會有一點折扣。

我自己在業績前減持了約三成823@59,主要是因為現時港股佔比過重,
個人想專注在美股,但減持時機太差,想不到績後會大幅反彈。

Wednesday, May 6, 2020

領展發盈警

領展剛剛宣佈預計投資物業於2020年3月31日之估值為1,932.24億港元
較半年前之估值2,204.34億港元下跌12.3%
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/0504/2020050403310_c.pdf

根據上一期半年報

除了2204億的投資物業外, 公司還有75.03億流動資產(當中62億為現金及現金等價物)
和39.65億其他非流動資產(當中20億為債券)

截至2020 年 3 月 17 日, 領展最新的基金單位數為2,057,898,386
假設其他項不變, 每基金單位應佔資產淨值約等於
1899.26 - (2204.34 - 1,932.24) / 20.57898 = 79

另外, 領展亦為商戶設立3億港元的同舟計劃,
以紓緩2019冠狀病毒病大流行對商戶造成的經營壓力。
這將直接影響領展的可分派收入.

我個人估計, 管理層是寧願以短期的援助計劃去支援商戶也不會減租.
因為一減租要加返就難得多.
而2020年2月上旬開始的同舟計劃, 一開始的金額只有8000萬.
後來才加碼去到3億.

換言之, 就今年財報而言, 應該只會計入約8000萬的支出.
以中期可分派收入29.66億計算, 下半年可分派收入或只有28.86億.
但因為股份回購, 每基金單位分派仍可達1.4元
我估計全年分派或仍可達2.8元(美銀證券估計2.786)

短期而言, 疫情影響下,
不論領展還是其他收租股都表現不濟.
但疫情終歸會過去, 個人觀察商場人流已回升不少, 餐廳亦開始多返食客.
另外領展澳洲新場亦於下年開始入帳.
上半年負債比率只有11.9%, 管理層大可以舉債回購股票保持DPU增長.
現在估值約處於0.87PB, 歷史上最低PB約0.8左右, 估值算便宜.

長期的話真的說不準,
個人感覺領展的增長故事很大程度上關乎香港的長期經濟發展.
領展的願景2025計劃, 希望達到AUM高單位數增長,
暫時傾向相信仍有能力達成, 進一步行動就要等埋全年業績先算.
現時估值咁低, 沽就無謂, 留低收息都有4厘, 繼續佛系持股.

Monday, April 13, 2020

AEON信貸財務(900) 2019年全年業績短評


AEON的財務年度由2019年三月一日開始,去到2020年二月二十九日。
換言之包括了受疫情影響的二月。

2019年全年收入12.98億,同比輕微下跌了2%
收入無甚增長,亦是預期之內,但值得注意的是信用卡業務的收入同比有輕微增長。












2019年下半年香港受社會運動影響,但在財報上似乎對AEON信用卡業務打擊不算大。
查了一下香港統計處的數字




基本上所有零售類別在2019下半年都有雙位數字的跌幅,
當中只有超級市場能夠錄得按年升0.7%
所以我推斷AEON信用卡的消費應該集中在超級市場那裏,否則不可能這塊會錄得增長。
若然如此,它的信用卡業務似乎比想像中更具抗跌力。

另一樣我留意到的就是私人貸款的業務,
全年收入下跌10%至2.7億,但盈利卻只有6.78千萬,按年倒退近一半。
跟9個月業績(6.19千萬)比,更是差不多等於Q4食白果。
至於為什麼收入下跌10%,盈利倒退一半,個人認為原因應該在於減值。

在46億的應收帳中,信用卡佔了35.8億,私人貸款佔了10億。
而在減值準備的2.6億中,信用卡佔了1.4億,私人貸款佔了1.16億。
可見私人貸款只佔應收帳款的兩成,卻佔了整體減值準備的44%, 影響巨大。
而私人貸款方面,由於市場推廣策略從私人貸款轉移重心至信用卡產品,加上 不 利 的 市 場 狀 況 出 現,導 致 業 務 銷 售 增 長 放 緩 及 減 值 虧 損 及 減 值 準 備 增 加。 來自私人貸款業務的收入由二零一八╱一九年度之304,800,000港元減少10.6%或 32,400,000港元至二零一九╱二零年度之272,400,000港元。減值虧損及減值準備錄 得63.8%或35,100,000港元增加 。總括而言,本年度私人貸款之分類業績由二零 一 八╱一 九 年 度 之123,000,000港 元 減 少55,200,000港 元 至 本 財 政 年 度 之67,800,000 港 元。
集團決定轉移市場推廣重心至信用卡業務,換句話說就係佛系借錢
或許有希望可以減少減值準備增加的速度,提升資產質素。

展望未來,
我個人認為Aeon的信用卡業務有一定防守力,
2020年即使仍然出現像2019那樣的政治風波,
Aeon的信用卡業務的影響應不至於太大。
即使只計算信用卡業務,要支持0.44一年的股息都不是問題。
公司的ROE已下跌到11.2,距歷史最低(9.45)已相距不遠。
淨負債比率下降至只有0.4, 而經營現金流更高達8億,比上年大升4成。
但短期仍要面對很多不確定因素,例如香港經濟衰退,失業率上升等問題。
但估值已相當便宜,每股淨資產7.7元,pb只有0.68
以每股派0.44為例,現價息率高達8厘,跟我第一次買入時差不多。
個人認為現價已反映大部分不明朗因素,
至於仲有幾多下跌空間真係唔知,繼續佛系持股。

Wednesday, April 1, 2020

會飛的大象不派息

今日市場鬧得沸沸揚揚, 正正因為不少老股民的愛股匯豐控股宣佈不派息.
結果一跌就跌左差唔多4蚊, 大概等於一年股息.
我也來湊一下熱點, 增加一下本blog的hit rate.

常言道買股票輸得最甘的不是買錯仙股, 妖股, 而是買大藍籌.
仙股/妖股自然不敢大大注, 但對於大藍籌就有信心, 注碼大損失亦大.
能夠有這樣的信心, 亦不是沒有原因.

從2000年開始,
匯豐控股的派息由USD$0.435一直上升至2007年的USD$0.87/share, CARG高達10%.
而每股盈利亦由2000年的USD$0.75, 上升至2007年的USD$1.63, CARG達11.7%
ROE一直維持在15%左右的水平.
即使在2007年高位140買入, Yield仍有4.8%, PE11倍.
以這樣的價格買入一間年增長10%的公司, 怎麼也算不上高估吧?

當然之後的都是歷史.

以我本人粗淺的理解, 銀行業的賺錢方式主要是靠存款/貸款, 賺取息差.
貸款端主要看整體經濟環境, 經濟好, 自然多人借錢做生意/買樓
供應端就看銀行吸收存款的能力.
自從金融海嘯以來, 全球一直處於低息環境, 銀行的淨息差被壓低.
而對銀行業的監管亦愈來愈嚴格,
所以經營困難應該是全球銀行都共同面對的處境.
要解決方法不外乎是開源/節流
而匯豐控股似乎更著重於節流方面.

根據2019年年報, 匯控業務主要集中在亞太區和歐洲,
在2019年, 經調整收入為554億美元, 當中49%來自亞太區, 29%來自歐洲.
而歐洲的業務最近三年都一直處於虧損之中
說歐洲業務是匯控的絆腳石一點也不為過.

最近美國宣佈下調fed fund rate去0.
而歐元區更是負利率, 再加上疫情的影響, 全球經濟停頓,
今年對銀行業的挑戰似乎比上年更大.

派息與否, 分別只在於D錢係你手上還是公司手上.
若公司有更好的投資, 將來可產生更大的回報,  不派息也無妨.
反觀匯控近年派息比率一直高企在70%以上, 有幾年仲派突,
派息原意是與股東分享公司利潤, 削肉派息不是本末倒置嗎?

一眾好息之徒, 應該關心的是公司持續派息的能力

Friday, March 27, 2020

短評中國電力2019年業績

2019年度的合併總售電量為 83,558,993 兆瓦時,較上年增加 17.75%
收入上升19.8%, 達277.6億元.
公司股東應佔盈利12.84億, 同比上升16.94%
每股盈利0.13人民幣, 派息0.13人民幣.
盈利比我個人預期算是低了, 但盡派盈利卻是超出預期.


值得留意的是損益表上竟然出現了4.26億元的減值損失.
具體原因不清楚,
看分部業績時發現大部分減值都是在水電資產上, 佔了3.9億


若然沒有這筆減值, 業績是可以做得更好的.
自2018以供股收購電廠以來, 公司面對煤價上升,
而上網電價卻被鎖死, 變相是以公司利益為國家經濟做出犧牲

隨後以三供一供股收購清潔能源, 收購作價58.4億
若撇除火電的影響, 2017年公司清潔能源一共賺了14.72億.
而今年是自收購以來首個完整的財年,
撇除火電賺的5.5億, 清潔能源合共賺了18.34億
換言之58.4億的收購只帶來了3-4億元的利潤提振.
還沒計及三供一帶來的攤薄效應.
所以近幾年的股價低迷絕對是有效市場的反映

最新的股東權益是303億, 今年賺了12.8億, ROE只有可憐的4.2%
反觀非控股股東權益有148億, 卻控制了9億的利潤, ROE有6.1%(雖也不算得高)

但另一角度看目前PB只有不到0.5, 反映出折讓巨大.
按理來說, 國家政策有利於清潔能源的發展, 清潔能源往往享有優先發電權.
因此即使中國經濟下行, 對清潔能源的打擊亦不會太大.
個人認為這類股票只適宜極度低殘時買入博反彈, 不宜長渣

利申:有蟹貨

Thursday, March 26, 2020

近期的一些操作

最近幾乎硬食了一個史上最急的跌浪,
組合YTD最低去到-20%, 現時大約是-16.7%.
最大原因是組合中必瘦站, AEON, 領展等一眾收息股大幅下挫.
事後看來, 在「高位」減持, 「低位」補回是更好.
但更重要的是向前看, 檢視一下手上持股, 受疫情影響多大,
而這些影響又是否已price in在股價之中.

操作方面,
早前小注買入VOO,
想不到下跌幅度遠比我想像中大, 於是減慢了溝貨的節奏.

另外首次買入微軟MSFT,
現時微軟在雲計算領域排第二,排於Amazon之後.
個人認為在雲計算的市場足夠容納幾個大的玩家,
因為企業應該會盡量避免Vendor lock-in的風險
這個市場大概未來三至四年仍會以>20%的增速增長,
但估值方面我不太有把握, 趁跌市買少少應該是不錯的選擇. 

港股方面
將一半中國電力換入華潤電力, 
原因之一是中國電力的水力發電佔比較大, 換入對煤價下跌更為敏感的華潤電力
其二是華潤電力收息沒有10%股息稅, 對比其他內電是一大優勢. 

月供股票方面
19年12月減持了一注@28.1
最近補回@23.5,
整體成本拉低到26.27, 以現價23.65計, 蝕約10%




現時組合的現金水平略略低於30%,
對於撈底我個人不會太過心急, 畢竟已從低位反彈了2成.
現時SP500 PE在18.63, 即使經歷了一場恐怖的跌市, 但估值上仍較歷史平均15.78倍為高.
雖說低息環境有助推高整體股市的估值,
但我覺得現水平還沒有反映疫情對經濟造成的打擊,
畢竟到底對經濟造成多大的打擊仍然難以預料,
所以仍然小心為上.

Tuesday, March 10, 2020

價值投資者的魔咒

本博名為價值求知, 除左食個諧音之外, 
亦都因為本人只係投資界的一個新手.
自稱價值投資者無異於行騙, 而且我覺得投機炒賣亦有當中的技巧
與其拘泥於投資風格, 不如認真求知, 增進一下自己財商.

話說進入美股一年多, 估唔到已遇到咁多年都未發生過既熔斷,算係見證住歷史.


呢個時候, 除左個人持股帳面上的損失外, 更會問自己一個問題. 

溝?清倉(止蝕/止賺)?
其實呢個問題真係好難答

先不論市場反應有否overreact, 但疫情的確影響了全球經濟,

而這時候更應該關注對個股的影響.

譬如AAPL, 今年供應鏈出現問題, 可能影響5G手機出貨,

盈利或有機會不如預期.

又譬如必瘦站, 疫情影響下, 根本連街都唔會出, 仲邊得閒去美容


若以DCF作估算, 公司每一年的盈利或會因為呢D不可抗力而有所浮動

最終影響discount出黎個值.

當然我唔係上帝, 我唔會知下年會唔會又有疫情或者下半年蝗蟲會唔會攻擊中國...

所以唯一可以做既就係買入時預留多D安全邊際, 咁佢跌返少少或生意一兩年差D都唔怕.
但不幸買入後先發現根本唔係個件事, 買貴左啦
咁一係認輸走人, 一係等時間慢慢修復個估值(當然前題係公司的本質無變).

你話傻GE, 呢個市場唔係咁玩架啦, 

必瘦站呢D細價股, 明知今年生意唔好仲唔走, 邊個會咁傻
真係冇買盤D人沽起上黎可以沽到1蚊都冇呀.而且佢0.5升上黎, 緊係take profit先
買其他有好勢頭既股票/cash is the king la

我認為呢個講法完全係make sense, 前題係你要估到市場反應

因為生意差佢係可以唔跌, 有時市場太樂觀就會好似見唔到壞消息咁.
又或者市場太悲觀但turn out原來無咁差又可以升。
而我個人就唔會咁做, 因為當初買入係因為收息,
佢只需要每年畀到6厘我就放過佢.
19/20財年我估佢都有0.3盈利一股,如果派9成就有0.27,現價只有2.45,息率超過10厘。
而今年因為有疫情業績肯定好差,
但我預期下半年會陸續恢復,總不可能美容需求永遠消失掛。
上年公司成本人工佔2.9億,市場推廣同折舊加埋1.6億,租金同其他佔2億,總共6.5億。
若收入得返上年一半,即4.5億,咁今年可能蝕2億,換算為每股-0.18






就咁睇市場已price in左今年業績差既因素,仲有幾多下行空間呢?
股票價格就係未來收益既折現,正如股神巴菲特講:
What is a stock? A stock is the same sort of thing. It has a bunch of coupons. It's just they haven't printed the numbers on them yet. And it's your job as an investor to print those numbers on it.
公司既價值唔係一成不變既野黎,會因為外在世界既隨機事件而有所影響。
而作為一個投資者,就需要小心咁衡量付出既價格對比風險回報而言是否吸引。
但太保守又可能陷入無了期的等待,當中仍有很多學習的空間。

Wednesday, February 26, 2020

近期市況的部署---小注買入VOO

年頭將新增資金轉入ib後, 現金比例高達3成.
一直在尋找美股的投資機會, 希望加大美股的投資比重.

看過Estee Lauder和其他一些奢侈品股後, 發現很多的增長都來自中國大陸.
適逢疫症肆虐, 很多內地省市停工停課, 港股由28000跌到26700,
但美股依然貼近歷史高位.

其實不止一堆奢侈品, Apple, Tesla, 波音等美國的跨國企業都十分依賴中國市場,
中國出事, 美股點解可以獨善其身? 特別現時的美股估值處於一個歷史上較高的水平.

結果係週一週二道指兩日累計跌左1900點, 將2020升幅一次過還原.

我個人對後市沒什麼特別看法.
基本上我同意疫情短期內會對公司的盈利有影響,  但長期而言應該影響不大.

所以我昨天小注買入VOO, 先加隻腳落去美股先,
如果日後再跌會再加注.

PS: 現時VOO佔組合3.4%, 組合有現金約3成.

Thursday, January 30, 2020

談蘋果AAPL 2020 Q1業績

根據最新一份AAPL的業績
收入高達91.8billion, 不但高於公司之前的指引, 亦高於市場預期.
以產品劃分的收入來看,
iPhone收入56billion, 佔收入61%, 按年增長8%.
以地域劃分收入來看, 各個地區的收入都重回增長.
特別注意中國的增長看似只有3%, 但Tim Cook在分析員會議上透露
 In terms of China, the results from last quarter and then I'll get into the coronavirus second. For the results from last quarter, we had double-digit growth for iPhone in Mainland China. So that was an important change from where we had been running. We also had double-digit growth in services in Mainland China, and we had extremely strong double-digit on wearables. And so, really there were a number of different factors. In terms of the things that customers are responding to, iPhone 11 is doing particularly well there. 
相信報表上的低增長是因為匯率的影響.

至於Service方面,仍然是On track, 相信今年達到50billion的目標應不難達到。
至於去年推出的一系列服務, 包括Apple TV+, News+, Apple Card 同埋Arcade應該仲未有meaningful contributions.

而另一亮點就是Wearables的收入增長.
因為Airpod Pro在去年十月尾推出, 市場的反應大受歡迎,
令該版塊的收入增長高達37%.
Tim Cook在分析員會議上透露, 75%的Apple Watch 買家是新買家,
相信所謂新買家不是第一次進入Apple的生態圈,
畢竟我認為大多數人都是先買iPhone, 後來才買AirPod, Apple Watch等.

至於估值方面,
先前估計2020 eps應界乎12.5-13之間,但沒有計算股份回購的影響。
單單2020 Q1, 股份數目就比上一季度減少約4%
我認為13.5是比較有信心可以達到的。
現價計forward PE約24.
個人認為現價多少price in 了下年5G手機帶來的換機潮,
畢竟不少人都等5G手機(包括我)才換機。

長遠來看,我仍然看好電子消費品這行業。
由iPhone出現開始,Steve Jobs改變了人機互動的方式。
人們不再需要實體鍵盤/滑鼠去做以前在個人電腦上才能做的事。
正如我現在很多時都透過手機上網,購物看戲等。
我相信將來這趨勢會持續。
IPad的出現正正是APPLE在改變人機互動方式的一種試探。
現時有一部分以前在個人電腦上才能做到的事,在iPad上也能做到了,
實在沒必要坐定定在個人電腦面前才能認真開始工作。
而無論將來人機互動的方式如何轉變,譬如語音輸入,體感或透過不同感應器等等,
對於公司的軟件/硬件能力的要求都不會低,
而蘋果正正擁有設計OS的能力,晶片設計的能力,
所以我相信在電子消費品這行業上,蘋果在可見將來都不會缺席。

Sunday, January 19, 2020

預測領展19/20全年業績

根據領展19/20年的中期業績顯示,
期內商戶的平均每月每平方呎零售銷售總額仍錄得1.4%增長,
對比香港整體下跌9.8%, 反映了領展場的抗跌力.
而租金對銷售額比例則由2019年3月31日的13.5%上升至14.4%,
反映租金對租戶的壓力有所增加, 但仍維持在一個健康的水平.
最重要的加租能力指標, 續租租金調整率仍有18.1%,
雖然比起以前動輒2X%相比有所下降, 但似乎領展仍然有能力提高租金.
期內領展做了三個主要動作,
一是以人民幣25.6億收購了北京的京通羅斯福廣場
二是以人民幣66億收購了深圳中心城
三是以澳元6.83億收購100 Market Street(仍未成事)

期中100 Market Street以借澳元債收購, 預期每年提供26.7百萬澳元的收入.
假設在2020年1月完成交易, 扣除利息成本約2%, 全年淨收入可增加約13百萬澳元.
即在19/20的半年增加收入6.5百萬澳元或HKD$34.8百萬.

集團上半年可分派總額29.66億, 包括1.45億酌情分派.
因為要彌補之前打包出售12個物業的租金損失, 所以集團計劃未來三年會以酌情分派形式回饋股東.
數量相當於每年每基金單位派HKD$0.14.

若集團回購6000萬基本單位的計劃順利進行, 於2020年度會剩下20.49億基金單位
另外集團還有495百萬的資產提升計劃預計會在2020年頭完成, 若以投資回報15%計算
將可提升19/20下半年的租金收入37百萬.

粗略估算, 19/20下半年可分派總額為2966+34.8+37 = 3037.8百萬
以20.49億基金單位計算, 下半年每基金單位分派可高達HKD$1.48

以上計算都係靠估, 唔保證正確
但基本我上諗下半年派1.44-1.48都走唔甩.
19/20年度分派應界乎2.85-2.89之間

展望未來,
短期來看
雖然中國經濟下行, 但北上廣深4個城市的人均收入的增長其實快過GDP增長
同樣情況係香港都係
香港Q3 GDP跌2.9%, 而整體住戶入息跌1%, 而公屋住戶入息跌2.2%
以民生為主GE場應該有一定叫價能力, 我認為減租就唔多可能, 最多都係租金增長放慢.

長期來看,
香港作為中國一個特別行政區, 是一個人口持續淨流入的城市.
加上貨幣供應持續寬鬆, 領展旗下物業亦會水漲船高.
所以我相信領展仍然是一個均衡組合中不可或缺的一員.

PS: 2020先小注加倉823@86.05, 加注後REITS佔組合14%

Thursday, January 2, 2020

2019年結與2020年展望

不經不覺已寫blog超過兩年,
由剛開始只有自己看, 到現在已有接近6萬瀏覽次數, 總算是有點人氣XD.
投資路上仍是跌跌撞撞, 一直在學習之中.
本blog之所以沒有叫價值投資, 一來因為自己不是大師,
二來是這裡只分享自己投資的心路歷程與經驗, 不一定正確, 倒不如說當然會犯錯,
但重要的是從錯誤中學習, 慢慢增值.

來到第三篇的年結,
2019年算是一個危中有機的一年,
HSI由2018.12.31的25845升至年尾28189.75, 升幅9.1%
個人組合年化收益率(已計及股息)+9.71%, 息率5.7%
當中貢獻最大盈利的是必瘦站, 蘋果和阿里巴巴.
這年主要操作是加注收息股,當中包括900@7.55, 2380@1.88, 1830@2.6, 939@6.88
另外亦加注了AAPL和首次買入BABA。

以結果來看, 買入的時機並不算特別好.
特別在5月時買入AEON, 買入價7.55稍稍比當時每股資產淨值7.6低一點,
但後來的業績顯示消費下行(應收帳減少), 壞帳風險增加(減值準備上升),
在最新一期的9個月業績每股資產淨值只有7.4, 顯然是買貴了.
但長期來看, 累積優質資產的量比買入價更重要.
今年對AEON說是不容易的一年, 但捱過後就會雨過天晴.

另一個重大的教訓應該是大大力投資落中國電力,
主要原因是判斷行業谷底已到, 希望2019會有所反彈.
現在情況來看, 當初是太過於樂觀.
新能源發電的盈利能力不怎麼樣, 火力發電的稅收太重,
估值一直在谷地, 不知何時會反彈.
現在策略是先等待2019全年業績後再作打算.

另外買入AAPL和BABA算是投資方向的一個轉變,
不再過於拘泥在息率或市場, 好的東西不一定在香港市場找,
派息高亦未必一定好, 反而派息太高妨礙公司的發展反而不是好事.
例如曾經的重倉股互太1382, 現在卻不會再買入.
雖然現在互太已跌到5.4, 比起我當初沽的6.5足足跌了17%.

至於月供盈富基金則仍進行中, 但在12月時略為減持, 現時計及股息回報約4.34%

回顧2019年, 投資組合仍在持續優化中.
當初是以儲收息股為主, 現在會嘗試在組合中加入一些股息較低但增長較好的股票,
希望組合做到攻守兼備.

展望2020, 我會繼續優化投資組合, 嘗試加大美股的比重
另外會嘗試係IB買債(雖然2019講左成年...)
最後, 祝大家新年快樂!

Thursday, December 5, 2019

持股短評

最近香港的情況一直令人憂慮, 基本上都沒心情處理投資事務.
而下半年都是佛系持股, 基本上沒什麼交易.
但不少持股最近都公佈了中期業績, 現在略為談談持股的近況來刷刷存在感.

港股方面: 必瘦站(1830)
持股中最重倉的個股, 基本上除了於4月初加注後就一直沒動.
最新的業績令人滿意, 收入利潤雙升. 而來自中國的收入增長較香港收入增長為高,
對比上一次中期業績, 來自中國的收入只是持平而已,
反映今年集團在中國大陸的業務正在加速擴張.
在香港如此的經營環境下, 仍能保持增長實在難能可貴, 甚至有點難以置信.
但集團的經營現金流亦同步增長, 帳戶上現金亦由3.4億上升至4.6億,
看不出有造假的可能.
唯一令人垢病的地方在於違反慷慨派息的作風, 不派中期息.
管理層說明原因在於為潛在收購作準備, 作為小股東, 對此只能相信管理層的眼光.
集團的ROE高達40%, 賺錢能力直逼世上最賺錢的公司---蘋果, 值得長期持有.
短期股價像過山車一樣波動, 無視掉就好😂

中國電力(2380)
自中期業績出現後, 就一直下跌, 但業績其實不算特別差.
仍然維持個人預期悲觀情況下EPS 0.2 RMB, 特別是煤價持續下跌中,
而且發電量因為新建機組投產而上升, 我會繼續持有直到末期業績後,
到時再看看會否是市場過度悲觀還是我過份樂觀.

領展(0823)
受近日示威活動影響, 由高位接近100元一直下跌到現在不足80元.
但領展的資產質素優良, 具抗跌力.
即使旺區的生意受影響, 相信部分人仍會留在屋邨附近的商場/食肆消費,
對領展的打擊應比其他收租股要細.
公司2025願景是力求資產組合價值每年均能取得高個位數複合增長率,
在全球量寬的背景下, 我仍傾向保留一定倉位的REITS對沖無樓渣手的風險.

中國燃氣(0384)
總收入雖然減少, 但主要是因為賺不了錢的液化石油氣銷售,
盈利的三大支柱, 接駁服務,管道燃氣銷售和增值服務仍保持良好增長,
公司最新授股權計劃的行使條件是在2022年達到除稅後淨利潤HKD 140億, 或
在2023年達到除稅後淨利潤HKD 150億.
以2019年賺82億算, CAGR為17左右%, 現價似乎是一個合理的水平.

AEON(0900)
沒什麼好說的, 雖然知道消費市道差對於它的影響很大,
但要走的話應該早於中期業績前就應該走了,
因為經濟下行, 減值準備上升都是可預期的事.
既然選擇不去time the market, 就唯有硬食接下來的下跌.
不過我仍然對它維持每股派0.44有信心.

美股方面:
AAPL
蘋果沒有令我失望, 現時最大風險應是中美貿易戰.
但長遠我仍看好它在mobile computing/consumer electronic的表現.

BABA
沒有仔細研究, 買入原因主要是因為雙11臨近加上回到港股上市,
但想不到上市初期的升幅還不錯, 後悔沒有抽返手
其實現時中國經濟下滑, 國家推出減稅措施刺激消費, 阿里應是受惠股.
而且阿里雲現時在中國的市佔第一, 若騰訊跟阿里二選一的話, 應該選阿里吧?

現時組合仍維持8成持倉, 當中接近9成都係港股.
接下來應該將投資的重心慢慢遷移到美股, 將港股佔比減少.
另外, 年頭說了想學習債券的投資但一直沒有實行,
可能都係時侯的起心肝去看看相關資料, 或者索性抄領展個債券倉就算😂

Tuesday, November 5, 2019

營收獲利雙降的蘋果為什麼股價屢創新高

最近AAPL給出了一份令市場驚喜的Q4業績。
全年收入260b, 毛利98.4b, 淨利潤55b, eps11.89
雖然跟去年比仍然稍微下降, 但公司市值已重上一萬億的水平。





































在分類可看到,Services的確愈做愈好,
全年收入達到46b, 同比增長16%。
照目前進度,要在2020年達到50b的目標是易如反掌。
而今年新的Services陸續投入,包括Apple Card, TV+, News+, Apple Aracde。
成績如何有待觀察。

而Wearables全年貢獻收入24.5b, 同比增長達40%
相信得益於AirPods 跟Apple watch。
另外剛推出的AirPod Pro似乎反應亦十分理想,
相信亦可以滿足一眾想要一個入耳式耳機消費者的要求。

而最重要的iPhone, 今年的銷量的確麻麻。
管理層在Q1的分析員會議上歸究於中國經濟下滑,人民幣貶值等因素。
但心水清的投資者或普通消費者都知道賣得不好,
最主要原因在於IPhone XS缺乏亮點而且價格高昂。

現今社會,手機幾乎是現代人不可或缺的必須品,
而無論是Android或是iPhone, 能做到的東西幾乎一樣。
分勝負的就在於攝影能力和用戶體驗。

所謂用戶體驗,不外乎是系統流暢度,會不會時常輕機或閃退,
連接WIFI, 藍芽會不會有問題等等。總之就是一堆Attention to Details的問題。
對於一眾習慣了IOS的用戶而言,兩邊能提供的功能都差不多時,
沒特別原因不會跑掉才對(財困除外)。
而在提供優質的用戶體驗來說,由晶片設計到作業系統都一手掌握的蘋果自然更有Comparative Advantage. 至少在系統優化上,AAPL比其他廠商有著更大的空間。
對比三星,有晶片製造的能力,卻無法掌握作業系統;
對比Google,有一流的作業系統,卻無法保證運行硬體的質素;
只有蘋果同時掌握了這兩項技術,所以我相信蘋果仍是有繼續創新的能力。
今年的AirPod Pro和iPhone 11 或許是最佳證明。

而在今年,蘋果不但更新了IOS13—加入Dark Mode,
Mac OS — 支援IPad Pro作Extended Display
IPad OS — 終於可以用桌面版瀏覽網頁(而這篇網誌亦是在iPad Pro上完成)
等等在作業系統上的更新都有回應消費者的訴求,擴闊了整個生態系統的價值。

另外iPhone 11 pro的發售價維持跟去年iPhone XS一樣,iPhone 11 更比iPhone XR平了50美金
不再像X > XS時無厘頭收貴D(或者說蘋果終於測試出消費者的底線)
而管理層似乎亦意識到只有Premium的產品才值得收取Premium的價錢,
那麼iPhone XS的錯誤也算犯得值了。

那麼,蘋果到底值多少錢?
我預期2020收入重回增長,以280b計,假設毛利率跟今年一樣,
Eps應介乎12.5-13之間。
適逢加息週期完結,美國國債最近跌到不足2%, 美國的Utilities Sector平均PE高達20倍,
比歷史平均16倍為高,反映市場對穩定收息資產的渴求。
AAPL未來的增長比較確定,若以20倍PE計,AAPL應界乎250-260之間。
但長遠來看,我相信AAPL仍有能力繼續創出新高。