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2019年4月24日星期三

AEON信貸---2018業績簡評


收入上升3%, 相比上半年收入上升4%, 增速有所放慢.
而利息收入只微升1%左右, 反映開源方面仍然沒什麼進展.

盈利大升17.8%主要是因為減值準備減少.

正如之前所講, 減值準備同個大環境有關,
就如香港失業率, 經濟狀況, 破產個數等, 唔會突然間大升或大跌.
基本上現時只是延續上年的景氣狀況.

另外, 值得一提的是會計準則的轉變.
本年度首次採用財務報告準則第9號, 而上年度則採用財務報告準則第39號.
若根據財務報告準則第39號, 本年度減值虧損及減值準備將會是2.275億
比上年度2.41億下降5.6%

若看附錄18會見到減值準備大幅上升,

但其實是因為2019年用了新準則, 若同用新準則下比較

2019年的減值準備仍是少於2018年.
而多出的減值準備, 大部分去了累計溢利那裡, 令公司當期損益影響減至最少

我個人理解成瘀血一筆清的概念, 在更嚴格的新準則下,
一些過去不被認為需要減值的東西, 現在需要減值.
但這些都是一次性的影響.
特別在新準則下, 尚未產生之信貸虧損將提早計提準備,
理論上減值準備的變化應該更加平滑化.

重要的是公司的信貸質素, 經營環境有沒有變差.
而我對它仍然抱有信心.

期內集團利息支出8206.7萬, 有息負債總額26.3億, 年化利率若為3.1%
與去年同期差不多.

最後令人略為失望的是其派息,
每股派0.22, 與上半年持平. 全年派0.44.
派息比率按年下降.
但另一方面亦代表了公司保留更多盈餘去發展自己生意.
歷年來公司ROE都保持在10%以上(近年其實略有上升趨勢).

現價股息率5.7%, PB 1.04, 又唔算太過份,
但我看不到公司經營有轉差的跡象, 我會繼續持有.

2019年4月11日星期四

組合最新動向---加倉939, 823

加倉823@91.95
是我買得最貴的一次, 一般指引股息率到3.5%-4%完全不適用.
但長遠我相信早晚會上100元, 現時感覺倉位有點underweight, 於是趁回調就加倉.

輕注加倉939@6.88
近日內銀股走勢落後大市, 小注看看會否追落後.
若不追落後也無妨, 儲下股票每年收約4-5厘息.

2019年3月25日星期一

中國電力(2380)末期業績簡評

在前些時候曾預測過2018年的末期業績
預測全年每股盈利預測0.14-0.15rmb, 全年分派約0.07-0.075RMB/share
http://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2019/01/2018.html

實際是每股盈利0.11RMB, 分派0.11RMB
盈利比預測大有落差, 但分派卻比想像中好, 算是不過不失.

因為2018來水較差的情況下, 我對2018年的業績不抱太高期望,
而我始終認為2019年才是中國電力爆發之年.

先說說業績

水電:
稅後利潤8.5億, 上半年5.16億, 即下半年只有3.34億.
純利率=8.5/45.6=18.6%, 對比2017年30.2%大為下降.
主要是因為2018來水偏枯, 若撇除長洲水電的權益, 售電量按年下跌接近兩成.
即使收入下降, 但人工, 折舊, 攤銷等固定開支不會隨之減少,
造成經營利潤率, 純利率下跌得更多.
個人預測4億, 誤差百分比20%

火電:
稅後利潤5.17億, 上半年0.94億, 即下半年有4.23億.
下半年業績大有改善, 算是預期之中.
當火電收入超過某個盈虧平衡點, 每發一度電就多賺一分錢.
個人預測5.5億, 誤差百分比30%

風電和光伏:
稅後利潤合共6.23億, 上半年3.5億, 即下半年2.73億
個人預測下半年跟上半年持平, 約3.5億, 即誤差百分比28%

下半年幾個分部合共稅後利潤10.3億, 預測13億, 誤差百分比26%

雖然預測誤差有點大, 但大方向卻沒有看錯.
盈利仍然在穩步改善中.
特別是今年來水受厄爾尼諾現象影響, 有望創新高.(而且來水回升, 利潤率亦應回升)
根據管理層預測, 二零一九年全社會用電量增速將平穩回 落,同比增幅約5.5%
煤價亦慢慢開始回落, 這些因素都利好中國電力的表現.

唯一的陰霾就是今年人大工作會議上表明要工商電價降價10%.
這個影響要待落實細節後才可以清楚.
其實在去年的人大工作會議也提出了降價10%的要求, 那時由電網企業承擔了大部分開支.
所以現在還不好說對中國電力的影響.

但即使在最悲觀預期下, 我仍然認為2019每股盈利將達至少0.2RMB, 分派0.1RMB/share
現價不到2元, 預期股息率超過5厘, 值得繼續持有.

2019年3月24日星期日

談談股王700的業績

早於上年八月中期業績時已經沽出了, 所以現在也樂得輕鬆, 只係食花生
回看那時鳩估的non Gaap盈利, 竟然跟實際所差無幾.
https://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2018/08/700.html

但股價就坐完過山車咁, 由高見450(我買入價410), 到跌至260(我賣出價335),
現在是353左右, 足以證明市場情緒轉變之快.

市場壞消息滿天飛, 由暫停遊戲審批, 吃雞遊戲不能變現, 貿易戰, 中國經濟轉差等等,
但股價卻悄悄地由2018年尾反彈上來.
而我因為一直覺得騰訊增速會放慢, 一直想等平位再入,
而2018的業績亦印證了我的看法, 但結果只有空等.

先看看各個業績分部的情況:


純粹以趨勢來看, 三個分部的收入增速都明顯放慢,
雖說騰訊想轉型, 不再依賴遊戲,
但遊戲仍是最賺錢的業務, 毛利高達53%.
對比廣告37%, 其他(主要雲+支付) 23%.
要其餘業務take up遊戲的利潤, 其收入起碼要再上升一倍.

另外亦可以看到騰訊在市場推廣和其他開支上支出愈來愈大.
可能亦因為如此, 所以才啟動栽員計劃以節省成本.

接下來, 騰訊要面對的處景亦不輕鬆.
面對中國經濟下行, 商家下廣告的意願可能受影響.
而遊戲亦受監管問題, PUBG不能變現, 版號發放遲緩和互聯網紅利消失的影響,
未來一年亦難有起色.

個人感覺2019年能做到兩成增長已經十分難得, 但只有兩成增長是否對得住接近40倍PE呢?

題外話:
於2019/3/22日, 債息正式倒掛, 短端利率無論是3個月或一年, 債息都比十年美債為高.
代表投資者積極買入長年期美債避險.
歷史上每逢出現債息倒掛, 在6-24個月內必然出現經濟衰退.
對上一次債息倒掛發生在2006年中, 聯儲局在2004年把利率由1%一直調升至2006年6月5.25%,
其後於2008年發生金融海嘯.

話雖如此, 但我覺得持有優質股票總會安然渡過危機,
而且其實2006-2007年美股都是升市.

2019年3月21日星期四

拆解一下舜宇光學(2382)業績

先利申:本人沒有持有以下股份的任何權益.

話說自2018年的中報爆雷開始, 市場已經開始警覺舜宇每月出貨量未必跟盈利能力掛勾.
先看看2018全年的出貨量

只看出貨量, 你會想不到公司竟然發盈警.
再看看各分部盈利:

可以看到收入光電產品的收入由177.7億上升至196.1億, 按年上升10%
但分部溢利則由16.7億下跌至6.36億, 按年下跌62%, 溢利率由9.4%下跌至只有3.24%.
根據管理層說法:
截至二零一八年十二月三十一日止年度,本集團的毛利約人民幣4,913,100,000 元,較去年上升約2.3%。毛利率則約18.9%(二零一七年:約21.5%),較去年下降 約2.6個百分點。毛利率的下降主要是由於手機攝像模組業務的毛利率較去年下降 約4.7個百分點,該業務毛利率下降主要是因為:

(i) 於截至二零一八年十二月三十一日止年度,新廠房的利用率尚在進一步提高 中; 
(ii) 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值,導致材料成本增加; 及
(iii) 手機攝像模組業務尚處於產線流程優化和自動化水準提高過程中,影響生產 效率,導致生產成本增加。 其中光學零件事業的毛利率約41.5%(二零一七年:約44.0%),光電產品事業的毛 利率約8.4%(二零一七年:約13.1%)及光學儀器事業的毛利率約40.5%(二零一七 年:約43.2%)。

還有一點管理層沒提及的就是產品單價下跌.
若看看2018年光學產品總出貨量423331+10124=433455(千), 收入196.1億,
平均每件售價45.24元人民幣/件
而2017平均每件售價為53.4元人民幣/件, 相信價格下跌對溢利都有一定影響.
順帶一提, 光電產品的溢利率在2015年及2016年分別只有5.66%和4.67%

另一方面,
集團於2018年一月尾發行了一筆6億美元的債券.
於2018年底, 在資產負債表顯示的帳面值為40.8億人民幣, 換算為匯率6.8RMB/USD
因為人民幣貶值令債務帳面值增加, 所以產生了2.73億的匯兌虧損.
截至二零一八年十二月三十一日止年度,本集團的年度溢利較去年減少約人民幣 401,400,000元,達至約人民幣2,512,700,000元。淨利的減少主要是因為:
1) 人民幣於截至二零一八年十二月三十一日止年度貶值,導致外匯虧損淨額約 人民幣377,500,000元,其中未變現外匯虧損約人民幣272,900,000元是由於本 公司於二零一八年一月二十三日發行之600,000,000美元債券以及其相關的預 提應付利息所造成,其為非現金項目;及 
2) 本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度之毛利率較截至二零一七年十 二月三十一日止年度之毛利率下降約2.6個百分點。 
但即使撇2.73億的匯兌虧損, 公司純利仍然下跌6%.

公司光電零件的業務仍然向好, 溢利率一直保持於40%左右, 是一門高利潤的生意.
而且收入亦按年增長約4成, 管理層預期來年手機鏡頭和車載鏡頭仍有25%左右增長.
手機模組出貨量將按年上升20-25%.

2018 EPS 2.28rmb, PE約35倍左右
以PEG作估值的話, 2019盈利將要同比增長>35%才抵買.
而當中最關鍵的因素在於手機鏡頭模組的毛利率.
現價在否值博, 就見仁見智.

2019年3月18日星期一

從波音737MAX空難看中銀航空租賃(2588)的投資價值

2018年10月29日,獅子航空一班載有189人的波音737 MAX 8在起飛後13分鐘在印尼以北海域墜毀,機上189人全部遇難。

2019年3月10日,埃塞俄比亞航空一班載有157人的波音737 MAX 8在起飛6分鐘後墜毀,機上人員全部遇難。涉事飛機於2018年10月30日首飛,同年11月15日交付,機齡僅4個月。

事隔不到半年,兩宗空難都發生在波音737 MAX 8上,令人不禁懷疑客機的安全性。
事件導致全球禁止737 MAX 8客機的升降。

根據公司資料顯示,截至2018年12月31日,公司已訂購90架波音737 MAX系統飛機,
佔已訂購飛機數目的一半。


而這90架飛機將於2019-2021三年內加入到機隊中。(分別26, 25及39架)
若我理解沒錯,這次事件對中銀航空租賃的影響,主要體驗在幾方面

(一)收入方面:
因為波音737 MAX系列的安全性可能有問題,未租用的航空公司或不願租用相關飛機,
導致需求下降,利息收入下降。

另外,因為現時已全面停飛737 MAX 8以待調查結果,相信波音公司亦需要作出軟件甚至硬件更新去修正這次錯誤,導致交付延期。

(二)成本方面:
若波音737 MAX系列的預期收入下降,有可能影響飛機的剩餘價值,甚至需要在資產負債表進行減值。情況就如上年末一眾內地火電電廠一樣。

然而,這次不是波音的客機第一次被全面停飛。
對上一次發生在2013年,波音787 夢幻客機身上。

因為該客機的電池懷疑有問題,於2013年1月18日全球停飛。
而波音公司亦決定暫停交付該款飛機,直到問題解決。
但在同年4月26日,美國聯邦航空總署正式解除787客機的停飛命令。
翻查波音787客機歷年的交付量,看不出事件對波音公司的打擊。






尤其在緊接事件後的一年,交付了114架787系列飛機。

現時事件仍在調查中,但外界猜測可能是MCAS系統固障或機師訓練不足所致。
至少機身設計的安全性沒有被質疑。
這樣看來,事件很可能像2013年那樣,停飛幾個月後就慢慢回復正常。
當然波音公司可能面對法律訴訟,尤其這次事件死亡人數眾多。
但面對波音這種財雄勢大的公司,法律程序又動輒以年計。

另一方面,若航空公司決定罷用737 MAX,轉用空中巴士A320Neo或A320 CEO,
又要面對空中巴士產能不足的問題。

所以就現實層面考量,事件對於公司的長期價值影響輕微。
事件發生後,2588的股價由最高68一直下跌至最低60蚊邊。
現時股價63.05, 每股盈利6.97。公司目標派息為盈利的35%,
派息2.45,息率3.89%。
市盈率約9倍,比起同業AerCap PE 6-7倍,存在一定溢價。
但公司的增長比AerCap厲害,有溢價亦無可厚非。

由上圖可見,公司近年增長得最快的是中國內地的業務,
其次就是歐洲跟中東及非洲。

有趣的是公司竟然與國家一帶一路的政策有關:
2018年,我們的自有、代管及已 訂購的飛機增加至511架,自有及代管飛機由37個國家和地區的93家航空公司承 租。年內,我們新增17名新客戶,使機隊組合覆蓋面增加6個國家和地區。「一帶 一路」倡議在我們機隊的增長及發展中發揮顯著效果,自有機隊中按照賬面淨值計 算超過75%的飛機目前由「一帶一路」沿線國家和地區的航空公司承租。
接下來的一年我預期因為受到波音737 MAX事件的影響,
保守些估計,公司增長應會放慢至單位數的增長,
但長期來看,公司的投資價值沒有因為這次事件受到影響。

利申:本人無貨

2019年2月25日星期一

談談ASM(522)的業績

在上篇的業績分析時
https://seekingvalueandinvestment.blogspot.com/2018/07/asm522.html
我曾預期每股6.92的盈利, 但今次出來的是5.47, 比我預期差不少.

當時簡單假設下半年業績跟上半年持平, 實際下半年卻錄得倒退.


可以看到在2018下半年,
除了SMT業務外, 其餘業務收入跟盈利都錄得按年下跌.
後工序設備按年下跌0.17%, 稅前盈利大跌36.5%.
物料業務收入按年下跌1.45%, 稅前盈利大跌44.93%.
集團整體盈利率由2018 1H約20.67%跌至只有2018 2H 14.2%
全年收入上升, 但盈利卻下降, 反映生意難做.
當中只有SMT業務錄得增長

根據管理層的展望

2019年仍是充滿挑戰的一年,
除了SMT業務有望可以按年增長
後工序設備將較上一季度持平或微跌
而物料業務更連提都不提

整體收入介乎4.6億美元至5.1美元之間,
相當於按年倒退7-17%

但不要只看收入下降,
從2018下半年來看, 後工序設備盈利率跌了差不多4成
而物料業務近乎賺不到錢,
所以盈利下降應該比收入下降更厲害.

另外集團提到先進封裝的收入佔後工序設備的總收入>10%
但始終比例仍少, 對提振業績作用不大.

但也不是一無是處, 集團盈利每股5.47, 派息2.7, 派息比率49%
以現價83.3計有3.2厘.
而且集團講明維持漸進派息, 息率只會愈來愈高.
在一眾收息股被炒上之時, 它的息率亦不算失禮.

我相信集團長遠前景仍然向好, 但短期有調整壓力,
先行離場觀望.

2019年2月3日星期日

點解APPLE仲未陸沉

醜婦終需見家翁, AAPL終於公佈了2019 Q1的業績.

收入84B, 其中10B是Services,增長19%
Tim Cook目標是於2020年將Service業務收入提升至2016年水平的兩倍, 即50B,
似乎有望更早達到.
公司第一次公開Services業務的毛利率, 有63%
貢獻毛利6.8B, 佔比21%.

 Services業務增長雖然唔錯,但始終佔比仍少, 還得看手機的銷售.


iPhone銷售52B, 佔Q1總收入84B的62%.
雖然公司沒有單獨公佈iPhone的毛利率, 但若假設跟其他硬件差不多的話(34.3%)
單是iPhone已貢獻毛利17.8B, 佔了全體毛利55.7%


中國銷售下跌27%, 亦是市場大失所望的主要原因.
市場(包括我)相信iPhone銷售即使沒升, 但至少應該可以保持才對.
但結果並沒有, 至少這個季度沒有.
若果這情況持續, iPhone銷售一直向下走, 市佔率一直下降,
Services也不能避免受拖累, AAPL有可能成為另一個Nokia.

然後市場上開始出現各種iPhone沒創新, 定價過高之類問題.
我認為都是正確的, 但到底contribute了多少百分比呢?

我從網上找來一些消息看看
https://china.hket.com/article/2245729/%E3%80%90%E7%B6%93%E6%BF%9F%E5%AF%92%E6%B5%81%E3%80%91%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E9%9C%80%E6%B1%82%E7%96%B2%E8%BB%9F%20%E4%B8%89%E6%98%9F%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E4%B9%9F%E5%8F%97%E6%8C%AB
https://finance.technews.tw/2018/10/09/china-smartphone-market-2/

似乎這不是蘋果獨有的問題, 中國經濟放緩也確實影響了三星之類的手機製造商.
在中國十一黃金週的銷情來看, 只有華為實現正增長. 而整體銷售大約跌了10%
蘋果手機沒創新不是今年的問題, 人們大概會說是自Steve Jobs死了之後就沒有創新.
但過去幾年AAPL仍是過得不錯.

而這次業績爆雷, 一部分是因為中國因素, 一部分是自身定價問題.
而這個問題, 管理層是知道的.
所以才開展了在中國區減價的行動,
https://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/finance/20190203/bkn-20190203185202649-0203_00842_001.html

而減價亦刺激了中國區的銷量, 那麼亦說明了在中國人心目中,
蘋果手機質量還是不錯的, 只是價格問題.
試問若同一價錢, 你會選擇蘋果還是華為?

蘋果的優勢在於其生態系統.
全球約有1.4b台Apple device,
12m個mobile developer, 其中2.8m專注於iOS development.
眾所周知, 在iOS上做開發, 比在Google Play上更易搵錢.
只要這群人繼續從事iOS開發, 這個生態系統就仍會健康成長.

近年中國手機品牌堀起, 但似乎更多影響三星, LG等Android陣營,
近一兩年蘋果的市佔率其實都維持在18%左右,
似乎更多價廉物美的手機並沒有驅使更多APPLE用戶轉向Android

最後, 根據管理層最新業績指引,
我預計Q2 eps應介乎2.1-2.47之間(假設總股數維持於4.77B),
若管理層持續回購股份, EPS應該會有所提升,
但跟去年Q2比, 應該只會是持平或有個位數的升/跌幅.

全年EPS應落在11.7左右, forward PE 14倍左右.
我會繼續持有.

2019年1月28日星期一

預測中國電力2018年業績

中國電力每個季度都會公佈售電量數據,
電力公司收入=售電量*上網電價
所以由售電量數據可大約推算出業績


先說說水電, 上半年售電量8,250,470兆瓦時(數據可參考這裡)
所以下半年售電量8,004,038兆瓦時, 比上半年略為下跌,
這裡隨便估稅後利潤4 - 4.5億(2018 1H 5.16億)

火電上半年售電量23,257,792兆瓦時, 平均上網電價323.3元/兆瓦時, 實際收入75.1億
下半年售電量27,854,224兆瓦時,
假設上網電價不變, 收入應該有90億

但收入90億, 實際利潤會是多少?
先看看2018 1H火電分部業績4.67億,
2017 1H火電分部業績 -28,975千

2017 1H燃料成本約42.2億(212.58*19,849,770)
根據自創公式
收入-燃料成本-固定成本 = 盈利(假設大部分variable cost=fuel cost)
固定成本約61.3-42.2+0.29 = 19.4億
同理可得2018年的固定成本約是20.3億

似乎這個數有一定參考價值
所以假設每兆瓦時燃料成本不變,
當2018 2H收入90億, 總燃料成本約60.3億, 固定成本20億
盈利 = 90-60.3-20 = 9.7億
比上半年4.6億大幅增加近一倍, 說經營槓大就是這個意思

扣除財務費用跟稅收, 我估稅後利潤大概落在5.5億左右

風力光伏當跟上半年一樣持平, 就當是3.5億
總利潤約4.0+5.5+3.5 = 13億

非控股股東權益很難估算, 因為中國電力有一些電廠不是全資擁有的,
若然以上半年的比例算, 非控股股東權益3.02億, 佔利潤9.08億三分一.
所以2018 2H應該是8.6億(13/3*2)
因此全年每股盈利預測0.14-0.15rmb

根據最新的派息指引(不少於50%), 預期2018全年分派約0.07-0.075RMB/share
扣除10%股息稅, 以2元計, 息率約3厘多.

最後, 說一下感想
這股現在股息率當然不算吸引, 但重要的不是歷史息率,
而是你認為公司將來的盈利能力/派息能力.
2018年來水的確是出乎意料地差.
但天氣GE野話唔埋, 回顧2380歷年來水電業務都能穩定提供15-20億的稅後盈利
今年只有約10億是十分差的一年, 但別忘記今年來水偏少, 因為有新收購的廣西電廠
全年售電量才只下跌了3.55%, 若不計廣西水電的話, 售電量應該下跌了約2成.
下年若來水回復正常, 業績理應有所改善.
而且其他清潔能源的比重也愈來愈大, 漸漸變得不能忽視.
最後, 加注了2380. 繼續為國捐軀

2019年1月17日星期四

談談我的月供紀錄---盈富基金(2800)

由去年3月開始的月供計劃, 



截至今年一月, 計及存倉費扣除股息, 平均成本約28.34.
以2800今日收市價27計算, 蝕了大概4.7%
可見即使去年股市大幅波動, 但對於月供股票的影響其實不那麼大,
充份體現了平均成本法的好處.

至於為什麼於去年3萬點的「高位」開始月供, 是因為
1): 記得去年年頭, 我曾經以為恆指要衝上四萬點,
那麼買入盈富基金可以令我自己的收息組合更跟貼大市.
而其實, 不論現在開始月供, 或3萬點開始月供, 長遠而言, 分別都不是太大.
反而「高位」開始月供代表了往後有更多機會買到平貨.
若果指數處於「低位」,一次過買入絕對比月供更好.
但無論逐次買定月供, 重點其實一樣: 在於成為一個淨買入者.

2): 用作個人投資成績的對比.
若果有日我主動投資的成績甚至比被動地月供盈富基金更差的話
那麼或許我應該放棄自己管理資產.

2019年1月7日星期一

2019第一擊---買入AAPL

就在2019/1/2, AAPL下調2019 Q1的盈利預測.

https://www.apple.com/newsroom/2019/01/letter-from-tim-cook-to-apple-investors/

  • Revenue of approximately $84 billion
  • Gross margin of approximately 38 percent
  • Operating expenses of approximately $8.7 billion
  • Other income/(expense) of approximately $550 million
  • Tax rate of approximately 16.5 percent before discrete items

2018Q1 revenue是88.3 billion, 換言之QtoQ下跌了4.87%.
另外, 信內提到除iPhone以外其他division合共有接近19%增長,
換言之iPhone QtoQ sales下跌約15%.

在Tim Cook的信中將原因歸究於中國的經濟下滑.

China’s economy began to slow in the second half of 2018. The government-reported GDP growth during the September quarter was the second lowest in the last 25 years. We believe the economic environment in China has been further impacted by rising trade tensions with the United States. As the climate of mounting uncertainty weighed on financial markets, the effects appeared to reach consumers as well, with traffic to our retail stores and our channel partners in China declining as the quarter progressed. And market data has shown that the contraction in Greater China’s smartphone market has been particularly sharp.
若然是中國經濟的影響, 那麼看看即將推出的華為業績應該可略知一二.

而事實上, 一眾內地年輕的手機品牌近年在全球的市佔率亦有所提升
https://www.statista.com/statistics/271496/global-market-share-held-by-smartphone-vendors-since-4th-quarter-2009/
個人認為這些品牌比蘋果更了解中國大陸的消費者, 而且性價比亦更高.
但另一方面, 要這些品牌打出國外, 搶佔蘋果的市場份額, 卻同樣不容易.
至少在數據上, 蘋果這幾年的市佔率一直維持在12-20%之間.

作為投資者, 我認為蘋果以下的優勢仍在:
1: 優良的銷售服務
2: 流暢的作業系統(雖然Android的確在急追上來, 但Android對於硬件沒有掌控, 我認為是死穴)
3: ecosystem.

所以我認為AAPL長期的護城河沒有明顯的萎縮, 這次更多是定價過高的問題而非iPhone已不再吸引. 若然iPhone跟華為賣同樣的價錢, 你會選擇誰? 而且你還可能有iPad, MacBook, airPod....

PS: 加注AAPL@147.84

2019年1月1日星期二

2018年結與2019年展望

計及已經除淨但仍未到手的必瘦站股息, 組合比年初上升4.65%
恆指於2017/12/31時於29919, 現收於25845, 下跌4074點或13.6%
組合回報比大市好, 主要因為組合重倉必瘦站及AEON的理想回報.

Aeon(900):
其實倉位早於2017年已經建立, 今年一直沒有加倉,
原因是年頭希望加重增長股的比重, 結果多手於410買了騰迅.

必瘦站(1830):
最後一次加倉是1.06時, 及後於2.1又減持了加注的部分,
因為市況轉弱, 不想將所有雞蛋都放在同一個籃子上.

領展(823):
今年第一次建倉, 買入後曾經跌過落62, 那時市場在加息的陰霾影響下,
對領展這類REITS很有戒心. 所以買入時機不算十分好,
但我看中的是領展積極的管理作風, 東九龍的商業物業和內地商場的增長潛力.
起碼在東九龍物業開始貢獻收入前, 我都不會沽出.

中國電力(2380):
事後看來, 買入內地的公用事業無疑是為國捐軀.
在內地煤價大升而電費不能加的情況下, 2018的來水又奇差,
算是倒了個大霉. 但現價連1.82的供股價都不及, 估值已經見底.
而且近來煤價有下跌的跡象. 加上2019年的來水若回復正常,
下年的表現仍然值得期待.

建行(939):
又是收息股, 2018年沒加倉, 反而後悔上到9.39時沒減持,
那時的yield只有不到4厘, 明顯是個錯誤.

中國燃氣(384):
很穩健的內地公用股, 雖然買入內地的公用事業無疑是為國捐軀,
但天然氣算是國策扶持的能源品種, 而且增長前景確定.
31.6有點買貴了, 但幾年後看應該還可以

融創(1918):
本博沒有提及的一隻股票, 因為都是朋友推介所以買入.
內地房地產泡沫十分明顯, 但中央應該想盡一切辦法防止.
融創主力一線城市, 在人口持續流入的情況下,
我認為它的情況會比其他內房好, 而且土儲足夠, 估值便宜,
小注買入.

ASM(522):
其實Q3後已減持了一半, 想不到後工序設備的強勁升幅都未夠cover稅收, 有點失望.
公司年報說半導體行業正進入一個大週期, 保留小注看看情況發展.

明輝國際(3828):
David Webb的持股之一, 做酒店用品供應(洗頭水, 沐浴露之類),
有很多現金, 沒負債, 跟股壇長毛買少少.

AAPL:
年頭已決定買美股, 但隻隻估值都勁貴, 所以跟股神買隻估值比較平的AAPL.
買入後升過230, 現在又跌返157, 我諗股神應該會加注?
本人是iPhone用家, 愈來愈覺得iPhone現在是奢侈品,
論性價比, Iphone當然不及一眾國產手機, 但奢侈品從來不是講性價比的.
而且AAPL的service sector愈做愈好, 估值便宜, 睇股神頭再決定是否加注.

另外不在組合中亦沽出了互太(1382)/龍記(255)/精熙國際(2788)/騰訊(700)

回顧2018年, 幾乎可以說買入任何增長股都是蝕本收場,
由年頭大行個個睇好經濟到現在個個睇淡
由年頭講消費升級到現在講消費降級
由年頭講加息, 現在可能好快減息,
可見市場風向轉變之快.
但在瞬息萬變的市場中, 仍有股票可以逆流而上,
可見任何時候, 揀股仍是最重要的一環.

展望2019年, 我認為美國經濟雖然增長放緩, 但仍未至於進入衰退.
市場講息率倒掛, 但要知道歷史上即使出現倒掛, 衰退仍要6-24個月時間才到來.
現在仍在加息的途中, 所以我認為美國經濟在來年仍未至於衰退.
而且現在整體港股估值不高, 壞消息已經出了很多.
接下來要擔心的, 不是估值的下修, 而是經濟面下行引起盈利的下修.
情況就如2000-2003年一樣, 恆指的PE/Yield都處於估值的低處,
只是經濟面的下行令恆指逐級下跌.

至於個人的持股, 我可能會看情況減持, 但核心持倉就不會減.
因為即使預期將有個大調整或熊市, 有人選擇趁高沽然後低位再買入.
但其中一個問題就是什麼位置再買入, 對我而言這個問題實在有點不好判斷.
而另一個考慮點就是下跌的時間.
譬如說一個資產每年派息6%, 預期未來5年股價下跌3成, 持股5年,
其實單靠股息收入已經cover到股價下跌的損失.
我個人持有的建行, AEON等, 成本已經不高, 計及股息就更低.
若大市回到18000點, 不過是3成的調整, 那麼等於將2017, 2018的盈利都還返去.
但我仍然有股息收入. 若干年後股市再上, 可謂連本帶利一次過歸還.
所以索性佛系地持有一堆收息股, 反正跌市時有股息收入, 坐得比較舒服.

2018年12月21日星期五

也說說AEON信貸財務(900)九個月業績與美國加息

AEON首三季純利3.3億, 每股盈利79.64仙, 同比上升21.7%
收入上升2.7%至9.79億, 利息支出下降3.4%至6千3百萬,
減值準備前之營運溢利5.12億, 同比上升8.7%.


純利大幅上升主要是因為減值準備下降,跟中期業績時的情況一樣.
因為新會計準則的影響, 減值準備1.52億, 同比減少2.5千萬.
若是按照舊準則計算, 則為1.71億, 同比只減少了600萬.
撇除會計準則的影響, 期間溢利同比只上升約13.5%.
以一間以穩定見稱的公司來說也算不錯了.

而另一個值得留意的地方是利息支出下降,
正值美國加息週期, 利息支出不升反降是一件好事.
公司實際利息支出6千3百萬, 總借貸(包括銀行借貸及資產擔保借款)25.8億
平均借貸成本只有年化利率3.26%(0.63/25.8/9*12),
主要是因為公司更多的依賴自身資金作營運, 減少的對銀行借貸的依賴.
對比2015年公司只有44%資金來自股東保留溢利, 現在已提升到54%.

最近美國又加息25個BP, 可以預期公司再借錢時,利息成本將會上升。
但我認為更重要的應是加息的速度與幅度,
以AEON為例, 若來年利息成本再上漲50個BP, 但公司大部分借貸都有對沖,
而下年有約6.5億的債到期, 若全數再借, 也只是額外增加利息支出幾百萬,
我認為問題不大.

相反, 更重要的是香港的零售市道和經濟表現.
而香港現時的經濟狀況其實不差, 失業率只有2.8%, 零售業總銷貨價值指數更一直擴張中


雖說來年經濟展望受貿易戰, 內地去槓槓和英國硬脫歐等不明朗因素影響下難言樂觀, 
但股市已領先一步反映過來.
恆指估值已處於歷史上偏低的位置.
至少我認為現時的經濟狀況比14, 15年好, 但指數卻從高位下跌了兩成,
有點過度擔心的感覺.

總之, 我預期AEON今年派0.46, 息率6.6厘, 沒有沽售的理由.