台積電 --- 叫好不叫座的Q1業績

公司2022年Q1收入176億美金, 年增36%

毛利率55.6%(2021 Q1: 52.4%), 營業利潤率45.6%(2021 Q1:41.5%)

純利率41.3%(2021 Q1: 38.6%), 純利72.6億美元，按年增長45%。 

每ADR盈利$1.4

業績固然十分亮麗, 可惜股價卻從高位141(我上次入市價), 大幅回調至現在不足100元.

究竟發生了什麼事?

主流媒體的說法大概是:

1. 半導體的下行週期來臨, PC跟手機出貨量下降.

2. 因為俄烏戰爭, 市場擔心台積電面臨的地緣政治風險.

對於1:

個人認為有一定可信性.

以追蹤半導體產業的ETF, SOXX為例, 年初至今已下跌了25%, 

跌幅較納指18%大, 而台積電年初至今大概跌了25%, 跟整個產業差不多.

SOXX跌得較多一來可能因為估值本來就比較高;

二來因為半導體經歷了幾年大漲, 而上年更因為居家辦公/娛樂等因素使得需求集中爆發.

因此今年有去庫存的壓力實不足為奇.

根據Canalys一份報告, 2022Q1年手機出貨量同比下跌11%.

另一份有Gartner的報告亦指出2022Q1全球PC的需求亦下滑了6.8%

但個人對此不太擔心.

以手機為例, 5G手機逐步取代4G手機, 而5G手機的晶片數量比4G手機多一倍.

Ref: https://today.line.me/tw/v2/article/3K1yqE

近幾年全球手機出貨量大概13, 14億部, 那麼假設下跌20%, 

但每部的晶片含量多一倍的話, 對台積電營收的影響應該不會太大.

更何況現在5G手機的滲透率才剛到50%，升級潮應該還會繼續。

重點是現在的估值反映了市場的什麼預期?

以下用保守的方法估算一次.

假設

1: 台積電之後5年每年盈利增長15%

2. risk premium 4.5%

3. 2022年每股盈利$4.738（+25%）

對應不同的risk free rate, 有三種不同的情景。

現時估值大概比較接近最悲觀的情景(WACC = 9.5%)，fair value約108.

以2027年每股盈利8.5算，

9.5%WACC和3%的terminal growth即隱含forward PE15倍左右，

換言之即使若干年後估值回到15倍PE, 

折現回現值的話，100蚊左右的台積電都大概率是抵買的。

但現時市場充滿不確定性，尤其FED的立場180度轉鷹後，

對未來利率環境很難有確切的把握。

但個人認為不管利率環境如何，投資於好公司，時間拉長的話仍會有合理回報。

加注TSM@99.6