近況更新與近來操作的反思

個人一直主張買入並持有，time in the market better than timing the market.

然而在上個月特朗普的關稅政策下，還是減持了。

當初特意寫了一篇blog記下當時的操作，現在也寫一篇文記錄學到的功課。

先看結果：

YTD: -2.91%

減持後現金增加至30%，

Stock	portfolio
VOO	16.84%
NVDA	14.53%
MSFT	14.45%
TSM	10.54%
US-T Note 4.25 31Dec'25	10.19%
US-T Note 2.75 31Aug'25	10.13%
AAPL	6.16%
AMZN	4.42%
NTDOY	3.73%
AMD	3.10%
DDOG	2.47%
TSLA	0.94%
1830	0.77%
0900	1.73%

若然沒有減持，貫徹佛系持股的宗旨。

那麼組合的回報便是：+0.85%

結果是什麼也不做，回報還真的比較好。

若以標普500指數作比較，SP500也已經從關稅解放日收回失地。

像什麼事也沒有發生，年初至今回報2.3%

那麼是否無論任何情況也不應賣出？

回顧曾經買賣過的股票：

台積電（TSM）

2022年141買入的台積電，曾跌至62，現在211.

結果來看相當不錯，但過程起起伏伏，半導體週期性強，

但以結果來看，無視週期佛系持股的方法是可行的。

互太紡織（1382）

2016年11.78買入互太紡織，2018年5月於大約7元止蝕, 現價1.3元。

死守的話，現時股價只跌至原來的1/10！

AEON（0900）

2017年買入AEON，平均價5.73，於2019年曾暴升至8元，現價6.6.

計及6厘股息，回報率約7-8%

一些股票，買貴了，但前景向好，應該趁跌市加碼。

一些股票，買錯了，即使帳面虧損，也應該賣出。

一些股票高估了，譬如2019年的Aeon，可以賣出；

但即使沒有賣，仍可以賺到合理的回報。

當然也視乎你買的股票是什麼，對於真正優質的股票，回報可以數以百計，

因此最好的股票應該是買入後永遠不用賣出。

而這次賣出，時間尚短很難作出最後判斷，

但有一個教訓就是不要趁市場明顯恐慌時拋售。

什麼是明顯恐慌？

個人最近留意的指標是CNN的fear and greed index

(ref: https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed)

記得當初減持時指標大概在7左右，顯示市場極度恐慌！

而經過個多月的思考與沉澱，

現在個人對於AI的看法算是清晰了不少。

我認為它至少是一項有用的科技。

但什麼AGI，取代人類等等是誇大了。

在市場鼓吹AI取代人類工作的同時，

Google亦悄悄地宣布下年將會增聘工程師。

（ref: https://timesofindia.indiatimes.com/technology/tech-news/ceo-sundar-pichai-says-google-to-keep-hiring-engineers-because-/articleshow/121647784.cms)

而我想用AI幫我整理公司財報訊息，

還是錯漏百出，要人手核對。（順便問下各位AI大神可以點做？）

最後，並不是每個人都是股神，

要持股夠耐，除了耐心，還要有長遠的目光。

若然選股沒信心，那麼就很難長期持有，

不長期持有，就不能享受複利的威力。

共勉之。

新關稅下減持倉位的理由

有關注此博客的朋友大概知道我主張長期投資，佛系持股。

當中最重要的理由是股市長期而言都是向前上的。

縱觀多個已發展市場，美國、法國、德國、英國、韓國

其指數都是一條斜向上的線，即使斜率不同，但總體趨勢仍清晰可見。

要說原因，大概是資本主義運作良好，經濟總的來說是穩步向上。
最近再想深一層，還有的因素可能是錢愈來愈不值錢。
自從脫離金本位後，錢就不再有黃金在背後支持，
取而代之的是各國央行可以自由決定印多少銀紙，
當經濟需要刺激時，就放鬆銀根，當經濟過熱時就縮減銀根；
但總趨勢仍然是錢在貶值。比起錢一直在升值，
人們緊握手中的鈔票，央行更傾向於讓錢於經濟活動中流動起來。
這是所有操作背後最重要的假設！
要是股市不是長期向上，譬如說日本。
那麼整個投資邏輯就不成立。
但至少這假設直至現時為止在美國都是成立的。
當中經歷了很1970年代滯漲，2008金融海嘯，2020疫情，
股市仍是創新高。
這也是所有平均成本法，月供股票背後的基礎。
然後說回個人為什麼減持了手頭上的股票

個人組合: -15.77% 
現金：34%

不計債券(25%），股票持倉已降至約50%=(1-34%)*(1-25%)

AAPL(-):

蘋果現時正處於一個尷尬的時期，增長乏力，但估值處於歷史高位。

由蘋果造車失敗，到時現AI的落後(ref: Siri delayed to 2026)

蘋果正不斷尋找新的增長引擎但似乎有點缺乏方向。

現在更遭到關稅的打擊。

現時美國硬體銷售佔整體營收約30%，

硬體毛利率約37%。

但因為主要產能集中在中國，受關稅沖擊嚴重，

假設供應商跟蘋果受食一半，25%，

那麼整體毛利率將下降約7%-8%

當然蘋果可以選擇加價將成本轉嫁給消費者，但這是後話。

股神說因為加稅而沽售蘋果，想不到說的是關稅。

個人減持了40%的持股，平均售價202.

TSM/AMD/NVDA（-）：

Nvda減持33%@94. 

AMD減持了50%@85.

TSM減持了37.5%@146

主要原因是半導體相關個股佔組合比例太重，

一直想減持換馬去其他較不相干的版塊。

Adobe(-):

近年增長愈來愈慢，市場已大幅下修其估值。

當初買入的價值太高了，亦高估了該股擁有的護城河，

趁大市下跌減少非核心持股，於353清倉。

持股5年，虧損20%。

這次減持，一半是出於time the market, 一半也確實為了調整組合的權重。

曾經有人說過股票投資難就難在不知道消息有多少已被反映於股價之中。

正如Trump當選後，即使明知關稅將會是施政的重點，

股市還是一直向上。

直至對等關稅於美東時間4月2日盤後發表，市場才急速調整。

要time the market的話，

那麼你至少應在股價開始反映關稅消息之前就著手減持，

也就是說你的判斷基準必然不依賴於股價。

換言之，若然你判斷Trump當選後的關稅政策必然造成大跌市，

那麼你合理的減持時機應在當選的消息發佈後，

那麼你也應該錯過了過去11月至2月股市的升幅。

另一個問題就是你應該於何時重返市場？

因為判斷的基準不依賴於股價，

所以即使股市升穿了你減持的價位，你還是應該堅持己見，

直至你認為的基本因素已改善。

但不要忘記壞消息出盡也可以是升市的理由。

關稅對於蘋果的生意有多大影響，

相信一眾投行的精英必定OT把影響量化，

然後決定股價反映了多少影響，再決定買賣方向。

但一眾散戶跟不上分析員的步伐呢？注定就是蝕錢嗎？

個人還是認為股市長期向上的趨勢是最重要的假設。

跌市時應該專注於尋找有持續競爭優勢的企業，

買入並持有。

畢竟這次關稅戰的結果大概也會是中間落墨。

反彈太大的政策很難持續推行下去，

而且兩年後也有中期選舉，失去國會支持的總統施政也百般受阻。

美國是一個民主國家，講求制衝，極端的政策難以持久推進下去。

這個人為的衰退，或許是一個入市的好機會。

共勉之。

談Nvidia FY25業績與近期的暴跌

自踏入2025年以來，Nvidia股價就跌跌不休。

先是因DeekSeek緣故，下降17%；

再來就是業績後股價大跌.

作為最重倉持股，自然值得寫文紀錄一下。

那麼先來看看今年的業績是如何。

FY25(non-GAAP)

收入1305億， 按年上升114%

毛利率75.5%，毛利1985.3億，按年上升119%

營業利潤867.9億，按年上升134%

營業利潤率66.5%，比上年提升5.6%，主要得益於營運槓桿的改善。

拆分業務分類：

管理層預期FY26 Q1收入430億，non-GAAP毛利率71%

換言之收入按季增長9%，跟之前12%/17%/15%比較增速減慢。

而毛利率下降至只有71%，主要因為Blackwell產能爬坡較慢。

但管理層預期隨着產能提升毛利率有望回復至75%左右。

個人而言業績算是預期之內好。

毛利率稍為下降亦只為一次性，競爭狀況並沒有加劇。

放眼各科技巨頭2025年資本支出並沒有減緩跡象，

Meta, Amazon, Microsoft跟Google合共投資約3200億，

比上年約2270億提升超過40%。

當中大部分估計會落入Nvidia手中。

這樣看來，分析師一般預期盈利增長50%應該問題不大。

執筆之際，NVDA股價在110左右，預期市盈率只有26倍。

參考過去十年的歷史市盈率，最低時也有15-18倍。

對於DeepSeek對算力需求的影響，

黃仁勳表示訓練時算力需求或許會下降，

但DeepSeek等各大模型亦轉向了所謂Inference time compute, 

即是在回答前先仔細思考，再給出詳細答案。

運算需求仍然巨大。

而只要我們將目光放大，AI不會只局限於軟體

物理AI仍是將來重要的應用。

無論如何，股價已先行從高位140下跌了20%，

現時再選擇沽出感覺已慢人一步。

而現時倉位只佔整個組合15%，

即使下跌對整個組合傷害也不大，

所以暫時按兵不動。

最後，

我不否認AI將是不亞於互聯網的創新，

當年因為互聯網催生出新的商業巨頭如Amazon，

只是作為互聯網基建一部分的ISP估值卻不怎麼樣。

Nvidia會否步上同一命運？

其次，機械人的確能帶來生產力革命，但一台機械人要賣幾錢呢？

要是售價100萬美元，那麼我請一個工人不是更便宜？

最後還是最重要的問題，現時有誰能靠AI應用賺錢的公司嗎？

Facebook, Netflix之類一直有用AI改善自家的演算法，

但這跟現時燒錢的大型言語模型是兩回事。

以上問題我都無答案，歡迎各位留言講下自己睇法！

共勉之！

webb site的關閉

認識webb site是因為曾經有一段時期很沉迷細價股.

細價股要爆升的一個條件是要夠乾! 即股權集中, 街貨唔多.

除了直接去CCASS查看外, 另一個常用的網站就係https://webb-site.com/

而Webb site的創辦人David Webb亦是一名神人.

1986畢業於牛津大學數學系, 其後從事金融業. 

1991年被公司派往香港, 從此定居於香港.

1998年, 年齡只有32歲的David Webb就已經退休. 

隨後創立webb site分享自己投資的research. 

其投資風格鐘情細價股, 當年買入明暉國際亦是受其影響.

身家估計過億, 無奈於2020年患上前列腺癌, 現預期壽命只有幾個月, 

近年不斷有認識的名人離世, 

2023 - 查理蒙格

2024 - James Simons

實在令人惋惜!

台積電FY24全年業績快評

於2025/01/16, 台積電公布了FY24年的業績.

收入90.1b (yoy+33.9%)

毛利50.56b (yoy+38.2%)

毛利率 56.1%

營業利潤率54.7%

純利36.5b

每ADR賺7.04

FY25 Q1展望:

根據展望, Q1的業績相當於按年增長超過30%

管理層預期全年收入增長將接近mid-20%

資本支出約380-400億美金(FY24: 30b),

毛利率因為將因海外擴廠減少2-3%

更重要的是

For the five-year period starting from 2024, we expect our long-term revenue growth to approach a 20% CAGR in US dollar term, fueled by all four of our growth platforms, which are smartphone, HPC, IoT and automotive. 

AI應用在2024年已佔了台積電收入~15%, 當中包括GPU, ASIC, HBM controller.

而2025將會在2024年番了三倍的基礎下再次番倍, 可想而知需求有多瘋狂.

隨意估算一下今年的盈利, 按收入增長24%, 但因為毛利率下降2-3%, 

所以盈利增長打個95折, 只有22.8%增長即8.6

以200元率計, forward PE只有23倍.

我不知道現時買入是否好時機, 

但持有一間預期未來5年收入將番倍的公司,

應該不是個壞主意.

2024年結---AI狂潮的全面爆發

繼2022年尾openAI推出chatGPT後, 語言翻譯的問題算是全面解決了.

人們第一次可以用自然語言跟機械溝通, 

隨後更發現這些模型不只明白training set包含的語言, 

透過先進的pattern recognition,模型似乎也掌握了其他新語言.

研究人員稱這種現象為--湧現.

其後人們慢慢認識到transformer + LLM的架構帶來的能力, 

只要不斷餵以更大量的數據, 訓練更多參數的模型, AI的能力似乎沒有一個上限.

AGI統治人類似乎不再是天方夜譚.

在這樣的背景下, Nvidia由2023年升了2.4倍後, 今年再升1.7倍.

而個人組合亦因此受益.

個人組合回報YTD： 27.6%

同期標普500指數 YTD： 23.3%

納指YTD：28.6%

組合現金：13%

Stock	portfolio %
NVDA	16.7
TSM	13.1
VOO	12.29
MSFT	10.48
AAPL	10.38
US-T GOVT Note 4.25 31 Dec'25	8.28
US-T GOVT Note 2.75 31 Aug'25	8.18
AMD	5.01
ADBE	4.61
AMZN	3.64
DDOG	2.37
NTDOY	2.12
0900	1.24
TSLA	1
1830	0.59

個人組合沒有什麼大變動, 貫徹佛系持股的精神.

年內主要操作是減持NVDA, AMD, 加注ADBE, 

還有就是繼續加大債券的持倉比例和持續買進VOO

NVIDIA(NVDA)

上半年於87.2減持1/4, 錯失了其後>50%的漲幅.

以回報而言的確不理想, 但以風險管理的角度來看卻無可厚非.

本人並非AI專家, 只是不斷上網爬文看youtube以了解一下背後運作的原理.

這樣的認知水平無法說服自己孤注一擲.

若然不減持的話, 回報大概會上升2-3%, 但持倉就進一步集中在AI概念股上.

要長期在股市生存, 重點不是回報最大化, 反而是避免重大虧損.

正如巴菲特所言:

Rule number one: never lose money. Rule number two: Never forget rule number one.

個人而言, 一個多樣化的投資組合仍是長期生存的關鍵, 

自問不是股神的材料, 只是對投資有興趣而對選擇的版塊有所質重.

絕無理由為要爭取超額回報而讓自己有面臨滅頂之災的機會.

Adobe(ADBE)(+)

自2020首次買入後，經歷了2022因加息回調，2023因AI概念被炒高，

最近一次加注在2024年年頭，於$561加注平均成本為$460.

持貨4年，只是加個和，回報並不理想。

回顧過去幾年的收入：

2020: 12.9b (+15%)

2021: 15.8b (+22%)

2022: 17.6b (+11%)

2023: 19.4b (+10%)

2024: 21.5b (+11%)

可見收入增長愈來愈慢，尤其今年在加AI加持下，

市場預期Adobe收入增速應會提高。

可是最近管理層給出2025財年的收入預測：

相當於只有9%的增長

電話會議上分析師也毫不掩飾直接指出問題：

But apologies to state the obvious, but investors aren't, you know, that excited or are showing that excitement. The stock is a major under-performer on a year-to-date date. It's down again on an after-hours basis today. And I would point to it's the lack of acceleration that we're seeing in the numbers, right? Digital Media net new ARR this quarter grew just -- or in Creative Cloud grew 2%.

You're guiding to decelerating growth into the forward year despite all this innovation. And I think the question that it brings up in investors' mind is, is there some leak in the bucket, right? All this innovation, new monetization avenues, pricing going up, but the growth is going in the wrong direction. Like is there a part of the equation that's not working? Is there share losses? Is there something that we're not seeing that is taking away that momentum in the numbers that's not -- sort of not in the acceleration in the numbers, if you will?

管理層只是回應過去一年多次提高收入預測, 對目前增長勢頭感到滿意. 

在加大對AI的投資後, 變現的能力受質疑, 此乃其一.

其二是Adobe的確存在愈來愈激烈的競爭.

以視頻剪接為例, 除了自家的Premiere Pro外, 

市場上亦愈來愈多人開始用DaVinci Resolve.

另外, 隨著短視頻的興起, 視頻剪接的需求亦有所改變.

以往電影製作, 或廣告設計等專業的需求仍在, 

但更多輕量級的需求似乎用tiktok自帶的剪接功能即可. 

市場上對內容的需求的確愈來愈多, 但adobe似乎並沒有很好把握這些改變.

在Figma的收購案亦可看出管理層的確著急了, 

不然不會用200億收購一間收入只有7億的公司,

最後還以失敗告終.

雖然如此, 但Adobe仍是十分強大的公司, 旗下的PhotoShop仍是十分強大

而且2025年頭更會迎來一次漲價, 現時持倉只佔組合4.6%，影響不是很大。

更大的問題是減持後的資金出路, 在估值大幅下修的現在, 減持未必是最好的決策.

只有繼續且看且走.

展望2025年

正如Adobe因AI變現遭遇困難而估值下修, 

對整個AI市場而言, 變現仍是未來的重點. 

現時AI的生態中主要賺錢的仍是晶片生產, 隨後是出租算力的各大雲端廠商.

應用層面的公司仍普遍處於燒錢狀態.

個人覺得這樣的生態並不會持績很久, 業界仍然在等待一個殺手級應用. 

我並不是說AI就是一個泡沫, 只是任何新技術都需要時間落實. 

想當年愛迪生於1879年發明燈泡。然而20年過後，美國仍只有3%的家庭有電可用。

因為電網建設成本高昂而且初時電燈的成本遠遠比油燈貴，導致普及進展緩慢。

openAI最新的o3模型在推理上的表現的確令人驚喜, 但背後的計算成本呢？

最後, 無論AI是否泡沫，終將會為人類社會帶來翻天覆地的變化，

2025年注定是充滿改變的一年，希望各位讀者在風雨中砥礪前行！

共勉之！