台積電FY24第二季業績短評

台積電於7/18公佈了24財年的第二季業績，還是一如既往的穩。

首先：

收入同比上升40%，環比上升10.3%，達208億。

在上年末的說法會上，管理層表示今年的收入將會每季遞增，

看來的確如此。

營運利潤率42.5%，上年同期為42%，稍有改善。

盈利76.6億，同比上升36%。

每ADR盈利1.48美元，半年計的話每ADR2.86.

根據最新的預期，

個人預期FY24年每ADR盈利應該不難超越6.16.

現價相當於forward PE~27倍。

接下來看看說法會的一些重點：

管理層預期2025開始量產2奈米，

2026量產N2P(2奈米加強版），

2026下半年N16開始量產。

另外CoWos的需求似乎十分強勁，預期要到25或26年才能達致供需平衡。

但股價於業績後下跌，可能市場已預期今年的業權會很好？

但長遠來看，台積電的技術仍領先市場，

尤其在HPC這塊，晶片的能耗變得愈來愈重要，

因此對製程的微縮需求很大。

另外因為AI PC跟AI手機的出現，終端的矽含量亦預期會繼續提升。

魏哲家就在說法會上指出：

all my customers want to put their AI functionality into the edge devices and so the die size will be increased, OK? How much? I mean, it's different from my customer to customer's product.But basically, probably 5% to 10% die size increase will be a general rule

短期來看，股價上落不可預測，

但長期來看，台積電的基本面仍是十分穩健。

2024半年結

在經濟不景氣的情況下，最重要的是保就業。

不知道是因為往返內地交通更方便還是香港市民普遍消費降級，北上消費成為新熱潮。

個人工作上處於不太穩定的狀態，似乎也要考慮北上消費以降低生活支出😂

有幸在投資上仍有一點成績，即使工作不保仍可生存一段日子，

但離財務自由仍很遠。

 

個人組合回報YTD： 23.09%

同期標普500指數 YTD： 14.48%

納指YTD：16.98%

組合現金：20%

Stock	portfolio %
NVDA	17.58
MSFT	13.19
VOO	12.72
TSM	11.86
AMD	9.99
US-T GOVT Bill Aug08'24	9.32
AAPL	7.69
ADBE	6.59
AMZN	3.67
NTDOY	2.46
DDOG	2.21
TSLA	1.39
1830	0.77
900	0.56

期內有兩筆國債到期，於是將回籠資金再買入八月份到期的國債，期滿後收取約5厘的利息。

另外就加注了Adobe（ADBE)，減持了完美醫療（1830）

但佔整體倉位不算太重，對回報影響不大。

影響回報最大的自然是一眾AI概念股。

Nvidia YTD: 161%

TSM YTD: 81%

AMD YTD 24%

NVIDIA(NVDA)(-)

即使早前減持了1/4 Nvidia的持倉，但因為升幅巨大，

比重仍躍升至組合內最重倉的股票。

看估值的話，Nvidia FY25Q1的non-GAAP eps達6.12.

Q2的收入預估達28b, QoQ升了7.7%，但毛利率預期會略略下降，

保守估計eps大概跟Q1維持差不多的水平。

但管理層預期下半年的業績會substantially higher. 

綜合來看，全年eps應不難超過25. 一拆十後相當於每股non-GAAP >2.5.

forward PE~50.

估值比我上一篇(我賣出了Nvidia)談Nvidia時更貴了,

盈利的增長雖然猛烈，但仍比不上股價的上升。

只能說市場對Nvidia的增長預期更高了。

還能升到更高？我不知道，只能邊看邊走。

我只知道股價創新高並不是賣出的理由。

APPLE(AAPL)

上半年的確有考慮過增持蘋果，但最後沒有實行的原因是股神大手減持。

個人看好Apple在AI上的累積，畢竟市場上唯一具備軟體和硬體能力的公司就是蘋果。

在AI應用的落地上，對生態系統有高度掌控的蘋果存在巨大的優勢，

譬如edge AI，個人化AI助理等。

股神以稅收原因減持並不能說服我，他能減持的選擇應該還有其他才對。

但美國的赤字支出的確是問題，沒有國家能一直印銀紙而匯率不崩潰的，

現時美元為世界貿易的主要貨幣，但總不能永遠無後果地印銀紙下去吧？

無論如何，把時間線拉長來看的話，

蘋果的iphone sales由2016年136.7b到2023年的200.6b, 增長超過46%

而蘋果的市佔率一直維持在18%上下，而iphone的銷售單價並沒有提升太多。

實際上，iPhone的銷售不過是跟隨整個手機市場在成長而己。

網上找了些資料，智能電話的用家大約從2016年的36億人，

增長到2024年的72億人。

Ref:https://explodingtopics.com/blog/smartphone-stats#number-of-smartphones

只是這樣的增長明顯會在未來的日子減慢，畢竟全球人口的增速也在減慢。

但現時仍看不到蘋果的護城河有什麼問題，即使沒有加注，但仍會是組合核心持股。

最後、雖然我減持了Nvidia, 但不代表我看空AI或成了股市的空頭。

事實上，即使入市步伐減緩，但倉值仍是歷年最高。

年內應該還是會按計劃買入VOO, 繼續提升對整體股市的曝險。

因為早期投資於市場，大概率最終回報會比持有現金更好。

現時SP500 forward PE約22倍，

過去5年的平均約18.9倍，10年平均約17.7倍，

估值並不便宜。

但正如《持續買進》一書的作者在其blog文 - The Problem with Valuation中指出：

But, there’s a huge problem with this logic—there is nothing that says that these metrics have to return to their long-term averages. In fact, I believe the opposite. Valuation multiples are likely to stay above their historical norms for the foreseeable future. Why?

估值並不一定會均值回歸，因為現時投資環境改變，譬如指數基金的盛行，

使得投資變得簡單，投資者或許因此容許更低的預期回報，換言之，接受更高的PE multiple. 

個人的經歷是最近2020疫情引致的股災，或更早前2018年的貿易戰，

股市的修正都未達到歷史上稱得上便宜的水平，頂多算是合理而已。

但股市已很快回彈。

堅持過去的一些估值指標eg. shiller pe, 大概會錯過不少入市機會。

正如2020年的香港，或許基本因素已經改變，

堅持過去的一些估值標準大概會吃不少虧。

當然，也有可能一個更大的均值回歸在等待，誰知道呢？

共勉之。