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Friday, August 24, 2018

談中國電力(2380)中期業績

對於中國電力的投資, 早於2014年, 是我第一隻買入的股票.
那時煤價大跌, 上網電價仍站於高位, 盈利良好.
於2015年左右沽出大部分持股, 賺了一點少錢.
留下一部分倉底就沒有理會.
現在回看, 純粹好運.

最近於供股前再次買入, 是我自己認為一個比較有計劃的做法.
當然在供股價都穿埋的情況下, 我是深被套牢了.

看業績, 純利6.06億元,增長42.6%,每股盈利6分.
增長看似強勁, 其實是因為上年的基數太低而已.
實質盈利只有2016年同期的2成= =


拆開每個業績分部, 看見火電部分已經開始盈利, 至少不會是2017年虧損的狀況.
水電賺了5.16億, 比上年同期8.9億少了4成.

水電收入下降了約10%, 因為高經營槓桿下, 盈利下降大於收入下降.
而水電收入下降的原因是湖南來水大幅下降.

看看上半年的售電量

各大水電廠的售電量均下降了一至兩成, 以致收入下降.
但值得留意的是長洲水電廠的數據.
長洲水電是2017年收購的廣西電力公司旗下一間水力發電廠, 權益裝機容量達630兆瓦.
中國電力2017年水力發電的總權益裝機容量為2990.2兆瓦,
單是一間長洲水電, 已佔了兩成水電的產能.
而長洲水電是5月31日才交割完成, 所以於報表期間只有一個月的時間供獻業績.
可以預期下半年水電會有一個大爆發.

假設:
1. 水電上網電價維持在2018上半年水平
2. 經營利潤率51.12%
3. 水電售電量 = 8250470 + 669911(長洲水電一個月的售電量)*5


那麼經營利潤約17億, 扣除5.4億財務費用, 1.5億的稅.
下半年水電淨利潤應約在10億左右, 比上半年多4億.
在其他條件不變情況少, 下半年應有0.1rmb eps
全年預測eps 0.16

另外, 在國家叫停新火電廠的建設和全社會用電量增長的驅動下,
中國電力的利用小時開始提升, 反映產能過剩的情況逐漸改善.

展望下半年, 煤價逐趨穩定,
加上夏季為用電高峰期, 2018下半年業績可能有驚喜.

假設派息0.1rmb或0.11 HKD, 現價已有接近6厘息.
作為一隻天然的增長股, 現價我認為已十分抵買.

但此股最大的風險是政策風險,
正如煤炭去產能, 火電硬食
要放寬流動性, 內銀壞帳又升
話左煤電聯動, 又唔動
若果將來要減輕工商業用電負擔, 可能又會搵電企開刀.
不過好彩暫時係電網幫手啃.

說回我對它的投資計劃,
簡單而言就是行業低潮時儲股, 行業好轉時沽售.
希望這回沒有看錯.

Tuesday, August 21, 2018

騰訊(700)業績之我見(已更新)

先看看最新一期的業績


收入跟Q1差不多, 按年則上升3成。
收入增長尚可,但毛利卻按季下跌了,主要是由於遊戲收入下滑。
廣告、支付以及數字內容的收入上升令到總收入增長還可以,
但因為這些業務的毛利率不及遊戲業務,所以總體的毛利下降。

另外,在其他收益部分只有25億,同比減少26億。
主要是因為上年同期Netmarble首次上市帶來約31億的一次性收益。

另外,分佔聯營公司盈利大增至15億,同比上升約十億元。
主要是因為聯營公司Epic Game開發的遊戲Fortnite大受歡迎。

若扣除上述影響,其實就是報表內非通用會計準則的盈利
而報表內非通用會計準則的盈利,
則剔除了一次性投資收益,而且計入聯營公司的攤佔溢利。
實際上同比上升20%。
以騰訊業績前的走勢,這份業績實際上已被充份反映。

至於Q3, 個人預測仍然比較偏淡,最大原因是PUBG仍然未能變現。
根據2018年1-6月中國遊戲產業報告,遊戲產業整體收入按年只升5.2%,約1050億人民幣。
個人認為增長放緩主要是因為監管當局暫停了遊戲版號的發放,
以致大量遊戲囤積而沒法變現,但這不是一個長期的趨勢。
5%的增長只跟國際端遊的增長率差不多,更比不上中國GDP的增長.。
若恢復遊戲版號的審批,中國遊戲業仍會有約20%的增長率。


基於舊遊戲熱度退減,新遊戲因監管問題不能補上,
熱門遊戲暫時不能變現,再加上抖音等短視頻對用戶時間的爭奪,
我寧願保守一點,預期網絡遊戲部分大概重回Q1的水平。
而廣告和其他業務的增長帶動下,
我認為non-GAAP同比仍有約20%的增長。

至於全年預測,已於之前的網誌寫了。
在比較悲觀的情況下,全年仍約有8.2rmb的non-GAAP盈利,相當於20%的同比增長。

最後,我個人對騰訊的前景仍然樂觀,
特別是Fortnite, 傳說對決和PUBG mobile等海外遊戲的增長實在不容忽視。
但因為看淡Q3的業績和想稍為增加現金比例迎接接下來可能的跌市,
所以先行減持,嘗試time the market,  以此為記。

Monday, August 13, 2018

舜宇光學(2382)業績短評

先利申, 我沒有持有這股, 但算一直有跟蹤它的消息.

先看看損益表



期內本公司股東應佔溢利11.9億, 同比只上升2.5%.
而普遍大行預期純利至少上升14%.
業績驟眼看來出乎意料地差.

但細心看一看, 於其他收益及虧損一欄有一項2億元的外匯(虧損)
業績報告表示主要是由二零一八年一月二十三 日發行的600,000,000美元債券所產生。
若撇除該外匯虧損, 13.9(11.9+2)實際比起上年同期上升19.8%.
但對比現價37倍的PE, 增長似乎有所不足.

再細看各業績分部:

光學零件(鏡頭)的收入和盈利仍然是十分好, 只是光電產品(手機模組)的表現令人失望.
期內光電產品收入上升14.6%, 但溢利卻下降4成.
溢利率大幅下跌至4.6%, 上年同期8.9%

管理層解釋:
毛利率下降主要是由於手機攝 像模組的毛利率同比下降,其主要是因為:(i)今年上半年處於流程優化、產線布 局調整和製造人員結構調整等過程中,導致成本增加和效率有所降低;及(ii)新基地開始投入使用,使用率尚有待提高。其中光學零件事業的毛利率約42.0%(二 零一七年同期:約43.7%),光電產品事業的毛利率約9.4%(二零一七年同期:約 12.7%)及光學儀器事業的毛利率約38.3%(二零一七年同期:約42.2%)。
但實情是否這樣我就有所保守,
畢竟生產手機模組不是什麼高技術壁壘的工作, 反而是一樣高投入的工作.
要生產手機模組最大的投入是跟設備生產商買設備,
(印象中一台ASM的AA機售價動輒就幾十萬美金一部, 產能大概就300-600 units per hour)
而市場上亦有不少競爭對手, 加上眾所周知手機的需求已差不多飽和,
會否進入價格戰而進一步影響毛利率?
而且手機模組這塊的收入的增速已明顯慢了下來.

我以比較保守的角度看,
光學零件保持約30%增速
而光學產品這塊, 因為上年基數已很高, 以今年上半的增速看, 能保持17億左右盈利算很好了.
其他部分就忽略不計,
估計2018全年會多賺5億, (只單純將上年鏡頭業務的溢利*0.3)
全年純利34億左右, 同比上升17%
若撇除上半年的外匯虧損, 純利應該有36億, 同比則上升24%.

現價37倍PE, 感覺有點貴呢


Sunday, August 5, 2018

近期市況的佈署

最近股市大幅下挫, 友人問我應該點算.

我答: 都跌到咁啦, 仲走咩? 要走33000就走啦.

事實上, 對於走或留, 其實我也沒有一個確切的答案.

我自己的投資決定基本上都以估值為基礎. 

當然要對一間公司進行估值是相當困難而且亦不會有一個準確的數字

對於一個股壇初哥而言更不會妄想自己的估值技巧/方法會多厲害.

所以下決定時會相當保守而且盡量預留一定容錯空間.

於年初, 我對於恆指33000時的看法是不便宜(PE14~15倍, 歷史曾去過>20倍), 

但未到一個泡沫的水平, 始終企業盈利的確不錯, 感覺經濟基本面亦不錯, 

自己持倉都是以長線為目標, 若每每稍為高估就清倉實在很麻煩, 亦不見得我的判決會準確

若1月初恆指的升幅已脫離的基本面, 那麼不排除我一放就升穿38000或四萬, 誰知呢?

所以我的決定基本上是hold多, 正因如此我也沒能避過2015年的小股災.

個人而言, 我是比較害怕錯失潛在的升幅, 大於要迴避潛在的虧損.

邏輯是我認為股票長遠而言是上升的. 

換句話說就是股票應該是愈早買會愈平, 

又或者說你沽出後要以更高價買回的機會比以更低價買回的機會更高.

當然, 前題是你買的是優質的股票.

然而, 實際上人人都有看錯的時候, 所以我個人會盡量將投資組合分散, 

如我早前所講, 我近日已開始學用IB並嘗試小注買入美股.

而近日的市況亦令我體會的分散投資的好處,

正如組合內的騰訊跌到你唔信之時, 必瘦站和AEON卻仍然十分硬淨.

對於現在股市, 恆指息率已接近4厘, 接近歷史高位. PE亦只有11~12倍.

當然市場上幾乎找不到人會看好下半年股市, 正如2016年恆指22000沒人想入市一樣.

現時倉內現金比例已下降至10%左右,也沒現金加倉了。

暫時只好守株待兔,硬食。