是日恆指衝破2007高位，以史上最高位—31983收市，比上年年終29919足足升了6.9%。
本人持倉以穩定收息為主，自然狠狠地跑輸大市。
只有2.3%回報，主要來自2015年購入的建行，
當中還沒計算今年新投進資金的等待成本。
身邊的朋友都開始買入2382，感覺大牛市揸一些收息股的機會成本太高。
我不是說舜宇沒有投資價值。
事實上，我認為在AI/IP Cam/車Cam等等浪潮推動下，
對鏡頭的需求只會有增無減。
加上手機雙鏡頭已經是不可逆轉的趨勢，對於深耕三十多年光學鏡頭的舜宇來說，
前途一片光明。而管理層明顯知道大浪潮將到，從年報中按年勁增的PPE就知道。
但現價111的舜宇代表的是約40倍預測市盈率。
按PEG作估值的話代表2018的增長要有40%。
雖說鏡頭的需求冇增無減，
但2017年中報顯示，鏡頭只佔盈利約六成左右，另外3成幾是手機模組。
手機模組就是由影像晶片CMOS + 鏡頭組成的攝像模組。
手機模組的業務投資大，毛利低（~1x%)。
以我所知，手機已進入所謂存量市場，
就是新增客戶已經很少，大部分是現有手機戶的換機需求。
而佔光學零件最重（8x%)的手機鏡頭出貨量已經於12月慢了下來。
因為增長其實十分難預期。
當市況旺時，市場會願意給出極高的價錢去買一間增長良好的公司。
但市況差時，PE降到20，30也十分正常。
市場的報價就是咁飄忽，2382上過140，又穿過100， 基本面冇變。
如果買得呢隻野，就預左佢波幅大。
另外，希瑪2.9上市，今日望一望9.7，仲勁過閱文。
利申：唔中，泵心😭
1/18/2018
1/02/2018
淺談加息對Aeon信貸財務的影響
話說友人因恐懼美國加息而一直沒有買進Aeon(900),更跟我以一餐飯為賭注打賭900下半年的盈利將會少於上半年。
先不論輸贏，就算900下半年的盈利不及上半年(0.415/share),都不會是因為美國加息。
先看看2017中報中的債務結構。
截至2017年8月31日：
無抵押銀行借貸（千港元）：1574676
當中有5千5百萬為流動負債（於一年內清還）。
若以貨幣劃分得話，15.7億的負債當中，11.85億為港元貸款，其餘為等值美元貸款.
而11.85億的港元貸款中，2.2億為定息貸款，由年息1.65至2.64不等。
其餘港元貸款為浮息貸款，息率為HIBOR+0.6%,
而美元貸款為浮息貸款，息率LIBOR+0.95%.
而集團亦為9.65億的港元浮息貸款做了利率掉期作對沖。
將浮息轉了固定息率2.3厘至3.3厘。
而美元貸款方面，集團亦利用交叉貨幣利率掉期將匯率鎖定在7.83和年息固定於2.27。
除了無抵押銀行貸款，集團亦以應收信用卡帳款作抵押借了12.5億港元的有抵押貨款。
該筆貸款分A,B,C三部分，AB部分各5.5億，需於2019年8月償還。
C部分為1.5億，於2020年7月償還。 利息為HIBOR+0.4%-HIBOR+0.55%。
而集團亦為它訂立了3份不同的利率掉期，將之轉成固定年息3.2厘至3.8厘。
因此，實際上集團所有借貸皆已轉成定息債務，美國加息短期內不影響900的利息成本。
但長期而言，當900的借貸期滿，要借新錢時，有可能因而承受更高的利息成本。
綜觀集團整個資本架構，
50.1%資金來自權益總額;27.8%來自銀行貸款;及22.1%則來自結構融資。
損益表顯示集團利息支出為4千4百萬港元，對比總負債28.2億計，實際利息支出約1.5厘。
而9個月的業績報告顯示，集團利息支出為6千5百萬，實際利息支出約2.3厘。
可以推算，全年利息支出約8千7百萬左右，實際利息為3.1厘左右。
若說加息對900的盈利有負面影響，邏輯上成立。 但實際上我不認同。
首先談美國加息的幅度和力度。 市場普遍預期聯儲局2018年加息三次，目標利率2.1%, 而聯儲局的最新長期利率目標為2.8%，目標是在2020年後。 即使去到目標利率，但仍然是歷史上的低水平。
對上一次加息週期是2004-2007，聯儲局利息由1厘升至5厘多。
2007香港HIBOR高達5厘。
照計900的利息支出多了幾倍，盈利不是應該下降嗎？
正好相反，900的盈利在2004-2007年是年年上升的。
粗暴地說利息支出上升=盈利下降，是太過簡單，亦不符現實。
我一直認為900的盈利與通脹的相關性更大。
900以信用卡業務為主業，當零售市道良好，百姓更加消費，900的收入自然水漲船高。
其次，於2007年，900擁有35億負債，但股本及儲備只有15億，
今年900有28.2億負債，但股本及儲備有28億。 集團實際上的經營風險比十年前更少。
Anyway,下半年業績會否比上半年更好現在我還不知道。
但若然有人執意要跟我賭一鋪，我樂意奉陪。
先看看2017中報中的債務結構。
截至2017年8月31日：
無抵押銀行借貸（千港元）：1574676
當中有5千5百萬為流動負債（於一年內清還）。
若以貨幣劃分得話，15.7億的負債當中，11.85億為港元貸款，其餘為等值美元貸款.
而11.85億的港元貸款中，2.2億為定息貸款，由年息1.65至2.64不等。
其餘港元貸款為浮息貸款，息率為HIBOR+0.6%,
而美元貸款為浮息貸款，息率LIBOR+0.95%.
而集團亦為9.65億的港元浮息貸款做了利率掉期作對沖。
將浮息轉了固定息率2.3厘至3.3厘。
而美元貸款方面，集團亦利用交叉貨幣利率掉期將匯率鎖定在7.83和年息固定於2.27。
除了無抵押銀行貸款，集團亦以應收信用卡帳款作抵押借了12.5億港元的有抵押貨款。
該筆貸款分A,B,C三部分，AB部分各5.5億，需於2019年8月償還。
C部分為1.5億，於2020年7月償還。 利息為HIBOR+0.4%-HIBOR+0.55%。
而集團亦為它訂立了3份不同的利率掉期，將之轉成固定年息3.2厘至3.8厘。
因此，實際上集團所有借貸皆已轉成定息債務，美國加息短期內不影響900的利息成本。
但長期而言，當900的借貸期滿，要借新錢時，有可能因而承受更高的利息成本。
綜觀集團整個資本架構，
50.1%資金來自權益總額;27.8%來自銀行貸款;及22.1%則來自結構融資。
損益表顯示集團利息支出為4千4百萬港元，對比總負債28.2億計，實際利息支出約1.5厘。
而9個月的業績報告顯示，集團利息支出為6千5百萬，實際利息支出約2.3厘。
可以推算，全年利息支出約8千7百萬左右，實際利息為3.1厘左右。
若說加息對900的盈利有負面影響，邏輯上成立。 但實際上我不認同。
首先談美國加息的幅度和力度。 市場普遍預期聯儲局2018年加息三次，目標利率2.1%, 而聯儲局的最新長期利率目標為2.8%，目標是在2020年後。 即使去到目標利率，但仍然是歷史上的低水平。
對上一次加息週期是2004-2007，聯儲局利息由1厘升至5厘多。
2007香港HIBOR高達5厘。
照計900的利息支出多了幾倍，盈利不是應該下降嗎？
正好相反，900的盈利在2004-2007年是年年上升的。
粗暴地說利息支出上升=盈利下降，是太過簡單，亦不符現實。
我一直認為900的盈利與通脹的相關性更大。
900以信用卡業務為主業，當零售市道良好，百姓更加消費，900的收入自然水漲船高。
其次，於2007年，900擁有35億負債，但股本及儲備只有15億，
今年900有28.2億負債，但股本及儲備有28億。 集團實際上的經營風險比十年前更少。
Anyway,下半年業績會否比上半年更好現在我還不知道。
但若然有人執意要跟我賭一鋪，我樂意奉陪。
2017年結
先從結果說起，2017的倉值比2016/12/31時升值了大概2X%.
*P/L% 已計及股息
上圖顯示了2017年12月31日時的倉位。可見組合中升幅最大的是939及1830， 分別帶來帳面利潤4成和近6成的利潤。
但其實建行第一次買入早在2015年，P/L亦包含了這幾年派息在內，而成本價是平均買入價。事實上2016/12/30建行的收市價是5.97， 比起當年7蚊樓上的買入價，2016埋數時是蝕錢的。2017的升值某程度上只是反映了2016的基數太低而己。而今年建行則為組合貢獻了5%。
另外貢獻最大的一隻股票是384，2015年第一次買入，平均價高達12.5. 在2016年結時只值10.52.但今年的表現神勇，最高達25元，現時已沽清384，貢獻組合盈利約10%。
而900是另一隻表現滿意的股票，該股票一直維持約50%的派息政策，多年來未曾減過派息，是十分穩健的收息股。實際貢獻組合5%利潤。
1830於2016年尾首次買入，第一次買入價0.59，曾於0.78走了一大半，又於0.87追回，綜合全年的操作，實際貢獻組合8%利潤。
另外年內都以孖展形式抽了閱文的ipo, 貢獻利潤約3%。
當然亦有很多蟹貨，如1382跟內電。
但綜合來說，組合也有2X%增長，已大大超出我期望。當然，恆指由22000點一直升上30000點，今年的回報是跑輸了恆指。但我自己偏好一些較小型的價值股，這次升市主要由數隻科技股帶動，因此未能受惠。對於2018年，個個專家都唱好，我自己則有點保留。但暫時亦看不到股災的可能，展望2018年，我會繼續收集優質的收息股，亦積極研究投資美股和指數基金。
*P/L% 已計及股息
上圖顯示了2017年12月31日時的倉位。可見組合中升幅最大的是939及1830， 分別帶來帳面利潤4成和近6成的利潤。
但其實建行第一次買入早在2015年，P/L亦包含了這幾年派息在內，而成本價是平均買入價。事實上2016/12/30建行的收市價是5.97， 比起當年7蚊樓上的買入價，2016埋數時是蝕錢的。2017的升值某程度上只是反映了2016的基數太低而己。而今年建行則為組合貢獻了5%。
另外貢獻最大的一隻股票是384，2015年第一次買入，平均價高達12.5. 在2016年結時只值10.52.但今年的表現神勇，最高達25元，現時已沽清384，貢獻組合盈利約10%。
而900是另一隻表現滿意的股票，該股票一直維持約50%的派息政策，多年來未曾減過派息，是十分穩健的收息股。實際貢獻組合5%利潤。
1830於2016年尾首次買入，第一次買入價0.59，曾於0.78走了一大半，又於0.87追回，綜合全年的操作，實際貢獻組合8%利潤。
另外年內都以孖展形式抽了閱文的ipo, 貢獻利潤約3%。
當然亦有很多蟹貨，如1382跟內電。
但綜合來說，組合也有2X%增長，已大大超出我期望。當然，恆指由22000點一直升上30000點，今年的回報是跑輸了恆指。但我自己偏好一些較小型的價值股，這次升市主要由數隻科技股帶動，因此未能受惠。對於2018年，個個專家都唱好，我自己則有點保留。但暫時亦看不到股災的可能，展望2018年，我會繼續收集優質的收息股，亦積極研究投資美股和指數基金。
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