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12/08/2017

漫步華爾街---讀後感

臨近年尾, 自從買入內電股坐艇後一直沒什麼更新.
股市回調了一千多點, 暫時接兵不動, 靜侯2017個人成績的年結.
這段時間, 離遠一點股市, 看看書, 增值自己.


漫步華爾街應該是投資工具書的經典, 書中很多章節都很有意思, 亦帶來不少反思.

關於股災:
17世紀1630-1637 - 鬱金香狂熱
20世紀80年代 - 生物科技股泡沫
20世紀後期 - 日本房地產及股市泡沫
21世紀初1997-2000 - 科網股泡沫
2008 - 金融海嘯

多數泡沫, 要麼與某種新技術有關聯(生物科技股泡沫,科網股泡沫) , 要麼就是某種新的商業機會(鬱金香狂熱).而這些泡沫,似乎暗示著市場不是經常都是有效的。事實上,Michael Burry在金嘯海嘯就因為沽空了美國的房地產市場賺了一筆。

但書中指出這並不代表我們應該摒棄市場有效的假設。的確,市場在短期內可能會失效,但事實是,每次泡沫過後,市場都能自我修正,回歸真實價值,這正正反映了市場不會「長期」失效。

書中以Robert Schiller作例子。他是耶魯大學經濟學教授,在2000年-正值科網股高峰時出版了新書<<葛林史班的非理性繁榮>>,準確預測了當時科網股的泡沫。有趣的是書中指出,同樣的模型,也指出1992的股市也「過度定價」。但在1992-2004年底,市場年均收益率在11%以上。

另一方面,大量觀察家早在廿一世紀前期已經警告美國房地產市場過熱,而市場在Michael Burry沽空之後,也等了兩年多才爆煲。

作者指出若存在任何系統性的方法能持續獲得風險調整後的超額收益,人們就會一窩蜂地利用這樣的方法,直至機會完全消失。

關於股票的內在價值:
股票評價的準則永遠只有一個:未來該股票為投資者帶來的現金流的折現。
但當中存在巨大的不確定性:
1:隨機事件的影響
2:折現率的選擇
3:未來現金流的估計

沒有人有水晶球預知未來,股價的價值肯定是一個模糊的概念。
所以亦解釋了為什麼持續選對股票是那麼困難,基金經理不能,普通投資者也不能。
而書中亦比較了華爾街各共同基金的表現和大市的表現,結果發現隨著時間推進,愈來愈少的共同基金會跑贏大市。因為交易成本令回報被蠶食。

事實上,股神巴菲特亦是指數型基金的提倡者。早年巴菲特跟對沖基金經理Ted Seides作了一個為期十年的賭約,賭投資於標普500指數回報會高於對沖基金。由2008年1月1日開始,即使經歷了金融海嘯,標普500指數的回報高達85%,而Ted Seides的對沖基本在扣除交易成本後只有22%.

於執筆之日, 恆指收28639, 回調了一千多點。
而一眾大行相繼出報告看好2018年後市。
特朗普宣佈耶路撒冷為以色首都,得罪了整個穆斯林世界
北韓表示開戰只是時間問題。
美國稅改方案獲國會通過。
中國PMI持續高於50榮枯線之上。
......

對於後市,沒有水晶球, 
32000?40000?25600?20000?我不知道。
但優秀的企業會會為我帶來盈利,不濟的企業會被指數剔走(如國泰)。
長遠下來,累積指數基金是累積了一班績效較好的企業。
公司有倒閉的風險,但指數基金不會。
所以我應該會係2018年開始月供指數基金。



12/01/2017

必瘦站業績短評

必瘦站最新的中期業績令人滿意, 收益上升9%, 但盈利增加超過100%, 毛利率(扣除炒騰訊的收益)升接近一倍.
而毛利率的提升主要因為較低的固定成本吸引率所致.


細看上圖的成本項, 可以發現即使必瘦站的收入按年增加一成, 但成本按年的變化不大.
可以說新增的收入幾乎100%轉換到盈利之上. 說明女人錢真係易賺!

因為必瘦站主要提供瘦身美容療程, 反而存貨/消秏品只佔收入極少部分為(1.5%), 主要是美容工具/療程所需用品等. 佔成本最重的是員工成本和租金, 分別31%及12.7%
題外話, 於2017年, 必瘦站共有1229名僱員, 平均每名員工年薪有212120.
這樣的薪酬在香港生活也不易, 反觀另一間美容集團Dr Reborn, 平均人工(不計醫生)有34萬年薪(2017年報), 必瘦站的員工有否被underpaid呢? 要知道一間公司的前線員工是公司的寶貴資產, 不提供足夠吸引的薪酬亦難以提高必瘦站整體的服務質素. 難怪之前亦不時有必瘦站用高壓手法推銷的負面新聞, 真係辛苦D員工.(但作為股東就...)

另一個重要的數字是遞延收益, 這個數字是必瘦站已經跟客人簽了的服務合約, 以現金/信用卡/分期付款等形式收取. 實際上必瘦站已經袋袋平安(分期的款項是客人跟銀行的事), 只是會計上必須要提供服務才可確認收益. 另外如果客人於合約到期後仍未使用服務, 該筆款項亦會被視作收益. 就上年年報的數據顯示有2.1億的收益是來自客人買了套票而沒用.但今次中報沒有披露, 個人希望是愈少愈好.今期中報顯示這個遞延收益有2億, 意味今個財年下半年也差不到哪裡.

另外, 於二零一七年九月三十日, 中國及澳門會員人數增加至217000人, 同期中國及澳門地區的銷售額則上升6.3%至約151,300,000港元。而且香港零售市道明顯好轉, 香港地區的銷售額上升11.5%至約260,900,000港元, 集團亦於荃灣開設第三間分店, 料可受惠於零售市道復甦, 為集團帶來持續增長.

每股盈利7.6港仙, ,再次盡派盈利. 以執筆收市價1.19計, 有6.4厘.
大股東歐陽醫生有約7成貨, 單單股息已有5千萬收入. 相信他會繼續維持100%派息的政策.

集團有2.2億現金, 相當於每股0.2元, 無負債, 是相當安全的公司.

但公司亦不是全無風險. 一個行業好賺自然會出現競爭者.
Dr.Reborn(2138)和Neo Derm都是其競爭對手, 其中Dr. Reborn以醫生作招來, 主打醫學美容,
亦有銷售美容產品, 是行業龍頭. 今期業績亦相當不錯. (只是那份報告全部以元作單位, 看得我十分辛苦=.=). 但公司被David Webb 列作不能買入的50港股之一, 派息比率亦較低, 暫列作觀察名單.

必瘦站是我組合內第三重倉, 貢獻組合超過一半的回報.
我會繼續持有, 跟歐陽醫生搵食.