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Thursday, November 30, 2017

必瘦站業績短評

必瘦站最新的中期業績令人滿意, 收益上升9%, 但盈利增加超過100%, 毛利率(扣除炒騰訊的收益)升接近一倍.
而毛利率的提升主要因為較低的固定成本吸引率所致.


細看上圖的成本項, 可以發現即使必瘦站的收入按年增加一成, 但成本按年的變化不大.
可以說新增的收入幾乎100%轉換到盈利之上. 說明女人錢真係易賺!

因為必瘦站主要提供瘦身美容療程, 反而存貨/消秏品只佔收入極少部分為(1.5%), 主要是美容工具/療程所需用品等. 佔成本最重的是員工成本和租金, 分別31%及12.7%
題外話, 於2017年, 必瘦站共有1229名僱員, 平均每名員工年薪有212120.
這樣的薪酬在香港生活也不易, 反觀另一間美容集團Dr Reborn, 平均人工(不計醫生)有34萬年薪(2017年報), 必瘦站的員工有否被underpaid呢? 要知道一間公司的前線員工是公司的寶貴資產, 不提供足夠吸引的薪酬亦難以提高必瘦站整體的服務質素. 難怪之前亦不時有必瘦站用高壓手法推銷的負面新聞, 真係辛苦D員工.(但作為股東就...)

另一個重要的數字是遞延收益, 這個數字是必瘦站已經跟客人簽了的服務合約, 以現金/信用卡/分期付款等形式收取. 實際上必瘦站已經袋袋平安(分期的款項是客人跟銀行的事), 只是會計上必須要提供服務才可確認收益. 另外如果客人於合約到期後仍未使用服務, 該筆款項亦會被視作收益. 就上年年報的數據顯示有2.1億的收益是來自客人買了套票而沒用.但今次中報沒有披露, 個人希望是愈少愈好.今期中報顯示這個遞延收益有2億, 意味今個財年下半年也差不到哪裡.

另外, 於二零一七年九月三十日, 中國及澳門會員人數增加至217000人, 同期中國及澳門地區的銷售額則上升6.3%至約151,300,000港元。而且香港零售市道明顯好轉, 香港地區的銷售額上升11.5%至約260,900,000港元, 集團亦於荃灣開設第三間分店, 料可受惠於零售市道復甦, 為集團帶來持續增長.

每股盈利7.6港仙, ,再次盡派盈利. 以執筆收市價1.19計, 有6.4厘.
大股東歐陽醫生有約7成貨, 單單股息已有5千萬收入. 相信他會繼續維持100%派息的政策.

集團有2.2億現金, 相當於每股0.2元, 無負債, 是相當安全的公司.

但公司亦不是全無風險. 一個行業好賺自然會出現競爭者.
Dr.Reborn(2138)和Neo Derm都是其競爭對手, 其中Dr. Reborn以醫生作招來, 主打醫學美容,
亦有銷售美容產品, 是行業龍頭. 今期業績亦相當不錯. (只是那份報告全部以元作單位, 看得我十分辛苦=.=). 但公司被David Webb 列作不能買入的50港股之一, 派息比率亦較低, 暫列作觀察名單.

必瘦站是我組合內第三重倉, 貢獻組合超過一半的回報.
我會繼續持有, 跟歐陽醫生搵食.



Thursday, November 23, 2017

互太紡織 — Holy Crab的中期業績

互太紡織是我組合內第二重倉, 亦是暫時蝕得最甘的一隻. 很好的體會了什麼叫賺息蝕價.
當初買入是因為見某法國Blogger吹捧(當然我相信他也是其中一名蟹民).
第一次買入是2016年1月7日@11.78, 那時剛出了15/16年的中報, 收入平穩, 亦維持中期息0.4.
買入亦是因為相信它有能力維持每年每股0.8的派息.
直至17年的中期業績, 宣佈減派息至0.3, 相信那時亦是互太由盛轉衰的轉捩點. 


最新的中期業績, 營業額30.08億, 按年跌0.62%, 純利3.86億元, 按年跌15.33%.
每股盈利0.27, 派0.265.
算是符合我的預期, 約扣除5400萬的越南廠房之固定開支, 和約3千萬的賠償撥備, 
實際純利跟上年同期應該差不多.

截至2017年9月30日止六個月,本集團收 入減少0.6%至3,008.3百萬港元(2016年: 3,026.9百 萬 港 元)。 受 運 動 服 飾 銷 售 及 中國國內市場增長驅動,六個月銷量增 長4.3%至82.3百 萬 磅(2016年:78.9百 萬 磅)。由於銷售組合變動,本集團之平均 售價下降4.9%至每磅36.5港元(2016年: 每磅38.4港元)。

事實上, 因為是安踏的新訂單, 集團的銷量有增長, 預期安踏的訂單有望持續上升.
uniqlo的生意唔差, 美國的零售業我沒有看法, 至少應該可以維持現在的訂單量吧.
所以, 最差的情況也就如此.

下半年越南廠房重新運作, 下半年的業績應該不會太難看.
若回復至2017下半年的水平, 有5.21億, 全年就9.07億.
若下半年純利跟2017年上半年(最壞情況), 有4.55億, 全年就8.41億.

以8.41億計算, 2018EPS 0.58, 預期全年派息0.53.
以今日收市價7.77價, 息率有6.8厘
我會選擇繼續持有

Wednesday, November 15, 2017

我的投資方法

第一次投資"失敗"應該是2015大時代用7.5的高價買了建行.
原因主要有二:
1. 派息穩定
2. 大到不能倒
當然後來它的股價就一直插插插, 到了4.5那些位置才停了下來.

想不到建行也會跌得那麼厲害, 果然是我太年輕了.
那時新聞又吹噓中國經濟硬著陸XXX之類(當然也是有可能),
我也想不到什麼理由它會升回7元的水平, 畢竟內銀高增長的時代已經過去.

但我抱著鬥長命的心態, 心想:每年收3毫子息, 25年後就回本了.
25年後我可能還未退休呢.

事實上我抱著儲資產的心態一直在低位吸納建行.
雖然不知道什麼時候會重上7元, 也許永遠不會.
但我5元買比7.5元買, 息率更高, 平均成本拉了下來, 回本期也可以縮短.

現在建行雖然還沒到7.5的水平, 但因為股息和溝貨, 回報有三成多.

另一個是朋友的例子
由大學開始, 他無腦地儲HSBC, 有錢就買一手, 每次派息都選擇以股代息.
早一陣子HSBC還是在5X附近時, 我問他心情如何.
他說:我收息ja嘛, 股價升跌同我無關係架(他那時平均成本大概在7X-8X之間)
最近他終於抵受不住誘惑把持股全數賣掉, 我估計獲利有6位數字.
至於原因, 我諗跟我和他說的一句話有關係:咁如果匯豐真係執左呢?
所以他把資金轉移到一籃子的收息股, 亦同時開始月供股票.

漸漸地, 我相信長線投資很難輸,
於是, 我投資也以長線投資, 儲資產收息為主軸, 偶爾小注買些投機股.

是日, 恆指大跌, 再溝互太紡織, 它已成為我組合內最重倉的股票.
保守估計今年每股派息0.5, 以買入價7.81計, 息率有6厘多.
而且下半年訂單有望回升, uniqlo生意唔錯, 加上環球經濟似乎有所改善,
希望互太生生性性.



Sunday, November 12, 2017

華能國際第三季業績看法(已更新15/11/2017)

華能國際電力股份(00902.HK) 公布9月止首三季度業績,按中國會計準則,實現營業收入1110.74億人民幣(下同),按年增加10.8%。錄得純利28.6億元,倒退74.3%,每股收益19分。
單計第三季度,實現營業收入396.41億元,增加9.8%。純利20.73億元,倒退38.2%,每股收益14分。
 也就是說單計第三季, 每股已賺14分, 而上半年合共只賺5分, 大增3倍.

但細看業績報告,

























Q3的20億純利中, 有13億來自投資收益, 而上年同期只有4.27億, 足足增加了10億.

業績報告沒有明說是什麼投資, 我也不知道是什麼.

另外值得留意的地方是財務費用由21.8億變成24億.

而且在10月份也發行了40億人民幣的超短期融資卷, 年利息4.1厘,

中央現在主張去槓桿, 維持中性偏緊的貨幣政策, 該財務費用可能會愈來愈高.

若撇除10億的投資收益, 每股只賺6.6分, 與每股14分有很大出入.

現在唯有待2018加電價的消息出爐以及期望發電量增幅超預期.

淺談內地火電的困境(已更新)

做一題數學題:

燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式




詳細的計算方法於:
http://www.cctd.com.cn/show-466-162714-1.html

而根據國家發改委網站公佈的全國電煤價格指數:



















*紅字於為預測數字

A = 68.47 = 512.87 - 444.4
C△ = 30 + (68.47  - 60 ) * 0.9 = 37.623
P△ = 37.623 / 5000 * 7000 * 315 / 10000 = 1.66分/千瓦時

所以2018年應在2014年基準電價的標準上加1.66分/千瓦時. 實際上, 在2015年發改委曾下調電價共3分/千瓦時, 換言之, 2018電價會在邊際上增加4.66分/千瓦時.
考慮到2017年7月時發改委曾經下調發電企業徵費, 不知屆時會否納入計算, 但保守一點估算, 電價上升幅度平均應達2.66 - 3.66分/千瓦時.

以中國最大燃煤發電公司華能國際為例, 於2017 1H, 售電量1761.21億千瓦時, 燃料成本440億.
淨利潤3.4億人民幣, 若電價上升3分/千瓦時, 淨利潤將增加53億.(2016年淨利潤76億). 
每股盈利0.37(2016 EPS 0.41RMB),  與2016年相距不遠.

而事實上, 華能國際的售電量同比上升超過3成, 屆時將更加「食正」加價的效果. 
於是已先買一注@5.47博下來年業績超預期.

Tuesday, November 7, 2017

閱文新股熱

一隻閱文新股引爆IPO熱潮.
騰訊親生仔(擁有52.66%股權), 香港首隻content股, 而且是一隻有盈利的科網股. 
對比眾安, 眾安招股價59.7, 曾一度高見93元, 現在亦企穩70多元的水平.

 那麼, 閱文又會如何?
 先看看招股書



2017 1H盈利2.13億人民幣. 對比已發行股數9億股, 每股盈利0.237RMB.

簡單將1H*2當全年盈利, 2017 epected eps = 0.473RMB, 相當於0.56HKD.

以發行價55元計算, PE已經過百了.

那麼閱文的增長能否支撐其估值?

閱文上半年有8成半收入來自在線閱讀, 有8%來自版權營運.

而公司目標將版權營運收入提升至跟在線閱讀一樣, 即50:50.

以2017火熱的擇天記為例



每集授權費高達900萬, 56集就是5億了.

長遠來看, 閱文貴為中國最大的在線閱讀平台, 將來應該有更多珍貴的IP出現, 一套都億億聲.

而IT界一直都是The winner takes all.

可見將來, 閱文的壟斷的地位將難以動搖, 在線閱讀將會是一隻生金蛋的龜.

加上IP的變現能力, 我個人十分看好其前景.

但股票市場從來的是只爭朝夕的地方,尤其最近市況甚旺, 估值由昂貴變得更昂貴.

所以, 我打算只做一兩日老闆就算.(利申: 孖左45手中一手)


Saturday, November 4, 2017

新的開始

大家好, 這是我首次寫博客。

一名即將邁入三十而立的IT從業員.

在網上看過不少投資博客, 也上過一些投資的課程,

慢慢開始形成自己對投資的一套見解。

這裡,我希望將一些投資的心路歷程/想法分享。

閒時也分享一下生活的上的各種點滴。